债券型公募基金评价与研究系列（二）：针对金融机构客群的混合债券型基金画像与优选

[Table_Yemei0] 行内偕作·资本市场专题 2021 年 05 月 27 日 敬请参阅尾页之免责声明 |研究院·上海分行 [Table_Title1] 债券型公募基金评价与研究系列（二） ——针对金融机构客群的混合债券型基金画像与优选 [Table_summary1] ■ 混合债券型基金市场概况：混合债券型基金近 10 年来保持小幅增长，基金数量 400 余只，规模也突破了 6000 亿，在债券基金中占比近 20%。混合债券型基金可以分为混合债券型一级基金和混合债券型二级基金，其中一级债基在取消一级市场网下打新资格后，基金数量及规模均发展缓慢；二级债基则保持着相对稳定的增长，并已成为债券基金的第二大类品种。 ■ 混合债券型基金优选：根据市场主流的债券类基金评价方法，我们首先建立了客群画像，并以此画像作为基金的初筛以及优选标准；随后建立以风险、业绩、风险调整收益为主的三大指标体系对混合债券型基金进行优选排序，并构建基础的绩优基金池；接着，从公司层面、团队层面等附加指标中对绩优基金池进行重排并得出最终的基金排名。基于上述方法，我们从 784 只混合债券型基金中筛选出 57 只符合条件的进入绩优基金池，其中一级债基 16 只，二级债基 41 只。 ■ 优选混合债券型基金业绩归因：在确定了绩优基金池后，我们通过具体到每只产品近三年（2018-2020 年度）的大类资产配置、各类资产收益贡献情况，分别从资产配置情况、股票投资贡献、债券资本利得贡献和债券票息收益贡献几个方面开展研究,分析了产品收益来源的分布状况和基本特点。通过归因分析，我们将绩优基金池中的基金分为四个类别：攻守兼备型、风险收益均衡型、弹性收益型和稳健收益型，以匹配客户的不同风险偏好。 ■ 结合市场研判优选分析：通过对近 3 年全市场混合债基的优选分析后，我们已经得到了可供金融机构客户选择的绩优基金池。进一步地，考虑到投资以及资产配置的需求，我们结合了对于股市、债市的后市研判，在绩优基金池中筛选出适合当下行情的优选基金，作为近期的重点推荐产品。对于混合型一级债基来说，根据业绩表现我们从 16 只备选基金中挑选出 5 只能够在当下行情获得超额收益的债基产品；对于混合二级债基来说，根据业绩表现从 41 只备选基金中挑选出 22只能够在当下行情获得超额收益的债基产品。 [Table_Author1] 陈峤 资本市场研究员 ：0755-88259976 ：chenqiao426@cmbchina.com 苏畅 资本市场研究员 ：0755-83077951 ： suchang9898@cmbchina.com 罗欣 上海分行证券客户团队主管 ：021-20777715 ：may_xinluo@cmbchina.com 刘东亮 资本市场研究所所长 ：0755-83167787 ：liudongliang@cmbchina.com i |研究院·上海分行 [Table_Yemei1] 行内偕作·资本市场专题 目 录 一、混合债券型基金市场概况：一、二级债基发展分化 ................................................. 1 （一）混合债券型基金定义及分类：一、二级债基股票资产投向不同 ................................... 1 （二）混合债券型基金发展历程：一级债基发展缓慢，二级债基保持稳定增长 ........................... 1 （三）混合债券型基金资产配置情况：一、二级债基配置差异集中于股票资产配置比例 ................... 2 1. 大类资产配置：一级债基接近于纯债，二级债基配股比例更高 ................................... 2 2. 券种配置：近 5 年中期票据配置比例增加，企业债下降 ......................................... 3 3. 杠杆率：杠杆率跟随市场表现而动 ........................................................... 4 二、混合债券型基金优选：针对金融机构客群进行基金筛选并形成符合需求的基金池 ....................... 5 （一）金融机构客户需求分析（略） .............................................................. 6 （二）混合债券型基金初筛：根据客群画像形成初筛基金池 ........................................... 6 （三）混合债券型基金优选：通过三大指标体系与附加指标形成绩优基金池 ............................. 6 1. 三大指标优选分析：构建风险、业绩、风险调整收益指标体系 ................................... 7 （1）风险指标：筛选排名前 50%的基金作为风险指标优选基金 ...................................... 7 （2）业绩指标：筛选排名前 70%的基金作为业绩指标优选基金 ...................................... 8 （3）风险调整收益指标：筛选排名前 70%的基金作为风险调整收益指标优选基金 ...................... 9 2. 附加指标优选分析：通过附加指标调整绩优基金池排名 ........................................ 11 （1）疑似踩雷基金池：剔除“踩雷”基金 ...................................................... 11 （2）基金公司实力衡量：以管理规模、业绩等情况衡量基金公司实力 .............................. 11 （3）基金经理人实力衡量：以业绩、风险以及获奖情况衡量基金经理实力 .......................... 12 三、优选混合债券型基金业绩归因：高波动资产和纯债资产拉开收益差距 ................................ 12 （一）一级债基资产配置和业绩归因：可转债和利率债为主要收益增厚品种 ............................ 13 1. 资产配置情况：信用债占比高，弹性品种为收益风险平衡切点 .................................. 13 2. 业绩归因：债券票息收益构成主要贡献，债券资本利得体现投资能力 ............................ 13 （二）二级债基资产配置和业绩归因：权益投资部分比例小但风头更甚 ................................ 15 1.资产配置情况：高波动资产中性偏低仓位能取得较优的风险收