信视角看债：江苏省信用融资观察

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 江苏省信用融资观察 信视角看债｜2021.5.26 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 明明 首席 FICC 分析师 S1010517100001 李晗 FICC 分析师 S1010517030002 联系人：丘远航 长年以来，我国各区域信用融资表现备受关注。无论是经济财力还是金融生态，都是信用债分析的核心构成。书接上回“京津渝陕”专题，本次我们将视角放到江苏区域，来了解一下无论是经济财力还是存量债务均名列全国前列的地区信用融资表现。 ▍ 江苏经济财政状况全国领先。2020 年江苏省 GDP 在全国排名第 2，政府性基金收入全国第 1，税收收入占比达 81.84%。从 2020 年各省市区域政府债务情况来看，江苏省的政府债务率处于全国较低水平，财政自给率为 66.21%，自给能力强。在江苏过去有苏南苏北的划分，按照 2020GDP 排序，苏州、南京、无锡名列前三，其人均 GDP 与财政收入基本也是位于全省前部水平，而淮安、连云港、宿迁相对偏北的城市的发展水平较前面三座城市还是有一定的差距。但整体而言，江苏省各地级市的发展水平均位于全国前列。 ▍ 江苏信用债存量、发行情况及地区特点。截至 2021 年 5 月 22 日，江苏债券余额达 40,622.37 亿元，在全国占比 7.79%，排名第 4；债券数量达 5821 只，在全国占比达 11.08%，排名低 2。从发行主体来看，5264 只信用债发债主体为国有企业，占总体发行量的 89.81%。截至 2021 年 5 月 22 日，江苏省信用债余额违约率仅 0.63%，在全国排名 22；发行人个数违约率为 1.47%，均为非国有企业，在全国排名 26。江苏省各地级市信用债存量余额及数量内部差异较大，南京、苏州、无锡三市的债券余额已达 24,748.01 亿元，占全省存量信用债余额的 60.92%；债券数量 2950 只，占全省存量信用债数量的 50.68%。而扬州、连云港、宿迁债券余额仅 2483.4 亿元，占比不过 6.11%；债券存量448 只，占比 7.7%。 ▍ 江苏城投债情况。截至 2021 年 5 月 22 日，江苏省存量城投债余额为 2.4 万亿元，全国占比 20.37%，位列全国第 1；债券数量 3715 只，全国占比 25.14%，同样位列全国第 1。江苏省各市存量城投债余额及数量存在头部集中的现象，南京、苏州、南通三市城投债余额 10,704 亿元，全省占比达 45%，债券数量1504 只，全省占比 40%；扬州、连云港、宿迁三市城投债余额 2217.25 亿元，全省占比仅 9.25%，债券数量 386 只，全省占比仅 10.39%。江苏省城投债区域利差今年以来整体收窄，AAA 级城投债年初利差为 95.21bps，目前为79.8bps，今年以来收窄 15.41bps；AA+级城投债年初利差为 189.45bps，目前为 171.55bps，今年以来收窄 17.9bps；AA 级城投债年初利差为 289.78bps，目前 288.25bps，今年以来收窄 1.53bps。 ▍ 风险因素：资金供应收紧；违约风险超预期等。 信视角看债｜2021.5.26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 江苏经济财政情况 ............................................................................................................. 1 江苏省各地市基本面情况 .................................................................................................. 3 江苏信用债存量、发行情况及地区特点 ............................................................................ 3 江苏城投债情况................................................................................................................. 7 投资建议 ........................................................................................................................... 9 市场回顾：融资下行，收益率整体下行，交投较活跃 ...................................................... 9 一级发行：融资下行，资金成本整体下行 ......................................................................... 9 二级市场：收益率全数下行，信用利差走势分化，期限利差走势分化 ........................... 12 主体评级调整情况 ........................................................................................................... 16 风险因素 ......................................................................................................................... 16 rMsOmOxPyQbRdNbRoMnNmOoPfQpPsPiNnPrP9PoPsNMYmOqOwMpOrP 信视角看债｜2021.5.26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录 图 1：江苏省 AAA 级信用债发行量全国占比 .................................................................... 5 图 2：江苏省 AAA 级信用债发行额度全国占比 ................................................................ 5 图 3：信用债发行量及净融资额走势（亿元） .................................................................. 9 图 4：城投债发行量及净融资额走势（亿元） ................................................................ 10 图 5：地产债发行量及净融资额走势（亿元） ....................................