轻工制造行业新型烟草与个护月报：浅析宠物卫生用品与依依股份

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 25 [Table_Page] 跟踪分析|轻工制造 证券研究报告 [Table_Title] 新型烟草与个护月报 浅析宠物卫生用品与依依股份 [Table_Summary] 核心观点：  月度观点：浅析宠物卫生用品行业与依依股份。①宠物经济：海外相对成熟、国内快速发展，19 年美国/日本宠物行业同比增长 5.7%/1.8%，中国同比增长 18.5%，其中宠物猫狗饲养数量/单只宠物消费金额同比分别增长 8.4%/10.9%。②宠物用品：产业重要一环，虽单项均价不高，但购买高频且伴随全生命周期，品类中卫生护理用品消费较多。19 年美国/日本宠物用品市场同比增长 3.2%/0.6%。国内产业链来看，制造是重要环节，以出口 ODM/OEM 合作为主，积累代工经验、夯实生产优势；而品牌商开始发展，渠道则以电商为主（占 58.2%），宠物店和宠物医院次之。③依依股份：是我国宠物卫生用品最大出口制造商之一，收入 20 年同比增 20.8%至 12.41 亿元，归母净利 20 年同比增82.2%至 1.94 亿元。产品主要是宠物卫生用品，兼有无纺布与个人卫生用品，渠道主要是境外 ODM，兼有境内直销及自主品牌。公司客户优质，以大型宠物品牌、综合与宠物连锁商超、综合与宠物电商平台为主，前 5 大客户收入占 48.8%，但第一大客户仅占 14.2%。公司竞争力在于生产端的规模优势、质量管控与供应链延伸，及销售端对客户的稳健服务与供应资质，因此在我国宠物卫生用品出口市占率 36.3%。  新型烟草行业跟踪：①电子烟供应链偏紧，塑胶件等价格快速增长，烟油在管控趋严情况下有缺货情况，给下游盈利压力。但制造商通过规模效应和产线自动化覆盖成本压力，而且烟油尽量保障头部客户供给（来源：蓝洞新消费）。②蓝洞调查显示，85%电子烟店主 4 月店铺销售业绩下降。主要系一二线品牌过快开店，门店密度过大，叠加缺乏精细的终端管控，出现窜货乱价，因此单店呈现下滑（来源：蓝洞新消费）。③世界第一大烟草公司菲莫国际决定，将在未来 10 年内在日本停售传统香烟。政府与传统烟草巨头积极推动新型烟草扩张，菲莫 IQOS 目前在日本占据 70%的 HNB 市场份额，英美也对雾化烟 VUSE 采取积极的价格战与营销战策略，海外卷烟日益衰减（来源：东方财富）。  个护行业跟踪：社零低基数下同比较快增长，根据 Wind 数据，21 年4 月社零总额同比增长 17.7%，其中日用品同比增长 17.2%。①生活纸：根据淘数据，21 年 4 月电商销售额同比下降 20.2%，其中维达同比下降 7.8%，份额 17.6%；洁柔同比增长 15.3%，份额 11.4%。成本端，浆价预计维持高位。②卫生巾：21 年 4 月电商销售额同比下降 3%。其中苏菲同比增长 15.3%，自由点排名第 9。③纸尿裤：21 年 4 月电商销售额同比下降 28.6%，帮宝适同比下降 28.3%，好奇同比向上。  风险提示：宏观经济增长不及预期，办公文具发展不及预期，个护产品竞争格局恶化。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2021-05-24 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 赵中平 SAC 执证号：S0260516070005 SFC CE No. BND271 0755-23953620 zhaozhongping@gf.com.cn 分析师： 曹倩雯 SAC 执证号：S0260520110002 caoqianwen@gf.com.cn 请注意，曹倩雯并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 轻工制造行业:家居原材料涨跌互现，企业应对仍有余力 2021-05-18 轻工制造行业周观点:旺季渐近，关注箱板瓦楞纸板块投资机会 2021-05-09 轻工行业 20 年报&21 一季报综述:顺周期靓丽表现，快消品依旧稳健，Q2 布局多主线 2021-05-06 [Table_Contacts] 0%10%21%31%41%52%05/2007/2009/2011/2001/2103/21轻工制造沪深300 公共联系人 469716 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 25 [Table_PageText] 跟踪分析|轻工制造 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2021E 2022E 2021E 2022E 2021E 2022E 2021E 2022E 百亚股份 003006.SZ CNY 25.69 2021/04/27 买入 21.35 0.56 0.72 45.88 35.68 37.25 29.54 17.50 18.10 中顺洁柔 002511.SZ CNY 31.85 2021/05/06 买入 31.68 0.99 1.19 32.17 26.76 22.71 19.65 21.10 21.50 思摩尔国际 06969.HK HKD 60.25 2021/04/22 增持 55.20 0.89 1.14 67.70 52.85 54.52 41.90 29.90 27.70 豪悦护理 605009.SH CNY 78.99 2021/05/05 买入 143.55 5.74 7.14 13.76 11.06 16.85 13.26 17.90 18.20 稳健医疗 300888.SZ CNY 119.99 2021/05/01 增持 170.40 5.68 7.07 21.12 16.97 16.40 13.35 19.80 20.90 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 公共联系人 qNqMtRvNuM8OaO9PnPoOsQnMjMpPrMfQsQqM7NrQoQwMtOnRvPrMwO 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 25 [Table_PageText] 跟踪分析|轻工制造 目录索引 一、月度观点：浅析宠物卫生用品行业与依依股份 ............................................................ 6 （一）宠物市场：国外市场成熟，国内快速发展 ....................................................... 6 （二）宠物用品：国内产业链布局以代工为主...........