2021年6月宏观经济报告：内需恢复值得期待，政策担忧逐步弱化

宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 20 宏观研究 证券研究报告 证券分析师 周喜 022-28451972 相关研究报告  就外部环境而言，欧美疫情向好令需求端持续改善，而印度等新兴经济体依旧严峻的防控态势则令供给持续受限，结构性供需缺口令通胀预期高涨，而且美国的财政刺激也在一定程度上压制了劳动力的供给，并对其国内通胀产生了推波助澜的作用。然而，一方面受制于美国财政刺激对低利率环境的需要，另一方面供给承压和刺激主导下的需求回升难以依靠货币紧缩加以对冲，因此美联储的真实行动为时尚早。  就国内经济而言，经济延续改善，但是结构性问题依旧突出，供需缺口仍是国内出口超预期增长的关键，并主导了生产的活跃；然而，在内需方面，制造业投资明显改善的同时，消费增长则有所弱化。展望来看，出口方面，低附加值产品将成为出口增速延续强势的关键；投资方面，房地产投资恢复空间有限，制造业投资最值得期待，而基建投资则依旧呈现相机抉择的特性；消费方面，其持续改善的路径并未改变，但芯片短缺对汽车销售的制约在未来一段时期或将进一步强化，从而不利于消费数据的改善速度；生产方面，短期内工业增加值同比增速的高位运行难改其逐步下行的演变趋势。  就国内通胀而言，在翘尾改善的主导下，4 月 CPI 同比增速回升至 0.9%，而同期 PPI 同比增速则大幅抬高至 6.8%。展望来看，虽然 5 月份食品价格继续回落，但是在翘尾改善的推动下 CPI 当月同比增速将进一步回升至 1.5%，而 PPI 当月同比增速则将在翘尾和新涨因素的共同作用下达到8.0%左右。  就国内政策而言，430 政治局会议显然是对诸多争论给予了有益的指引，会议在肯定经济复苏成果的同时，也更为关注“不均衡”和“不稳固”，着力强调打通改革堵点；正是基于对经济形势的辩证认识，调控前瞻上继续对“不急转弯”加以强调，“有序推进”碳达峰意味着未来会更多考虑避免其对经济产生过大的负向冲击；而对于制造业投资以及消费的强调则意味着需求侧调控被上升到了更为重要的位置；综上所述，此次会议对于政策的表述有利于弱化市场对紧缩力度过大的担忧，强化了政策的确定性。 风险提示：国际疫情发展超预期 内需恢复值得期待 政策担忧逐步弱化 ――2021 年 6 月宏观经济报告 分析师：周喜 SAC NO：S1150511010017 2021 年 05 月 27 日 宏观月报 宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的免责声明 2 of 20 目 录 1. 全球疫情有所改善 供需缺口仍未弥合 ..................................................................................................... 5 1.1 疫情数据触顶回落 地区差异依旧明显 ............................................................................................ 5 1.2 美国生产扩张受阻 欧洲景气持续回升 ............................................................................................ 6 1.3 通胀态势困扰美国 货币退出仍需等待 ............................................................................................ 7 2. 短期关注供需缺口 中期等待内需恢复 ..................................................................................................... 9 2.1 出口增速超预期 供需缺口结构化 ................................................................................................... 9 2.2 经济延续改善 内需仍可期待 ........................................................................................................ 10 2.3 PPI 同比显著抬升 CPI 告别翘尾拖累 ........................................................................................... 12 3. 政策确定性增强 “稳中求进”协调推进 .................................................................................................... 14 3.1 货币市场平稳运行 信贷需求结构尚好 .......................................................................................... 14 3.2 财政支出虽然从紧 相机抉择定位不改 .......................................................................................... 16 rMqMmOyQwO9P8Q8OoMmMsQnMkPqQrMkPpNvNaQoPrOwMpOtMNZnQmM 宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的免责声明 3 of 20 图 目 录 图 1：全球新冠肺炎疫情每日新增数据 ...............................................................................................