银行业：周期趋势起，增配正当时

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 银行 周期趋势起，增配正当时 华泰研究 银行 增持 (维持) 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +86-755-23952763 研究员 蒋昭鹏 SAC No. S0570520050002 jiangzhaopeng@htsc.com +86-755-82492038 联系人 冯嵩越 SAC No. S0570120090049 fengsongyue@htsc.com 联系人 安娜 SAC No. S0570120080111 anna@htsc.com 华泰证券 2021 年度中期投资峰会 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 平安银行 000001 CH 28.41 买入 常熟银行 601128 CH 10.30 增持 青岛银行 002948 CH 6.88 买入 工商银行 601398 CH 6.53 增持 农业银行 601288 CH 4.10 增持 工商银行 1398 HK 6.74 买入 资料来源：华泰研究预测 2021 年 5 月 27 日│中国内地 中期策略 周期趋势起，增配正当时 我们认为 2021 年为银行业顺周期向上的机遇年。银行基本面改善趋势明朗，利率上行+存量风险出清为核心驱动因素，贷款占比和中收占比提升也起到助推作用。当前银行板块估值处于近十年历史低位，而 2021 年以来外资、公募基金等市场资金不断加配银行板块，后续银行股估值有望稳步抬升。我们坚定看好顺周期环境下银行板块的加配机遇，建议优选“好赛道+好选手”。我们看好制造业升级、零售财富两大赛道，以及拥有优秀机制与管理层的优质银行。个股推荐优质中小行平安银行、常熟银行、青岛银行；以及顺周期大行工商银行（A+H 股）、农业银行。 核心驱动：利率上行+风险出清，驱动基本面上行 我们预计 2021 年利率上行有望驱动银行业绩向上。金融市场收益率最为敏感，贷款收益率传导存在时滞，而存款成本则较为刚性。综合来看，存款基础扎实、贷款定价上行弹性较大、作为金融市场资金融出方的银行有望更加受益。同时，银行风险出清步入末期，体现为严认定、强计提、多处置，且宏观经济复苏之下新增风险可控。顺周期背景下银行资产质量改善趋势明朗，有望成为助推行业估值修复的关键因素。此外，贷款占比和中收占比提升，也有助于银行基本面改善。制造业、小微等重点领域为贷款投放重点，制造业转型升级则有望成为驱动银行景气度提升的重要因素之一。 资本补充：渠道拓宽，转债+配股为两大途径 2020 年上市银行利润增速放缓，内生资本补充能力减弱，导致核心一级资本充足率承压。监管高度重视补资本，资本补充渠道有望拓宽。在核心一级资本补充工具中，2020 年以来可转债、配股成为两大途径，定增实施难度提升。对比来看，配股功效强、效率高，但短期或对股价形成冲击，2020 年重启后释放资本补充渠道拓宽的积极信号；可转债融资成本低、期限灵活，但发行周期长，更适合资本无近忧的稳健经营银行，2021 年银行估值有望修复或提升转股可能性，促转股意愿强烈、业绩释放空间充足的中小行值得关注。 资金配置：加配趋势已现，有望助推估值提升 随经济复苏，银行基本面修复趋势明朗，21Q1 北向资金、偏股型公募基金以及融资资金持银行股市值占其全部 A 股持仓市值比例显著回升，其中 3月末偏股型公募基金银行板块持仓占比较 2020 年末+2.27pct 至 5.41%。人民币升值吸引外资流入 A 股，在国际化和机构化资金配置趋势下，境内资本市场的投资风格有望与海外趋同，叠加保险、社保、养老金、银行理财等机构资金地位不断提升，外资和机构资金银行股持仓比例有望稳步提升，为银行板块估值修复提供有力动能。同时，我们建议关注银行股 AH 溢价率提升后 H 股的补涨机会。 投资建议：坚定顺周期加配机遇，优选好赛道+好选手 利率上行期+风险出清末期+制造业升级周期，共同驱动银行基本面向上。我们坚定看好顺周期环境下银行板块的加配机遇，板块有望迎来基本面和估值修复的戴维斯双击机会。建议优选“好赛道+好选手”。我们看好制造业升级、零售财富两大赛道，以及拥有优秀机制与管理层的优质银行。个股推荐优质中小行平安银行、常熟银行、青岛银行；以及顺周期大行工商银行（A+H股）、农业银行。 风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。 (2)12253952May-20Sep-20Jan-21May-21(%)银行沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 银行 正文目录 引言：周期趋势起，增配正当时 ................................................................................................................................... 5 行情回顾：防御属性凸显，业绩释放驱动行情 ............................................................................................................. 7 核心驱动：利率上行+风险出清，驱动基本面上行 ....................................................................................................... 9 利率上行期：息差企稳可期，银行业绩有望改善 .................................................................................................. 9 金融市场：利率敏感性最高，资金融出方受益 .............................................................................................. 9 贷款：定价企稳回升，关注弹性较大银行 ................................................................................................... 12 存款：竞争压力仍存，核心存款为王 .......................................................................................................... 13 风险出清期： 已步入后半程，有望助推估值提升 ............................