银行行业投资策略：贷款利率回升，信用成本回落，利润加速增长

证券研究报告·行业研究·银行 银行行业投资策略 1 / 18 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 贷款利率回升，信用成本回落，利润加速增长 增持（维持） 投资要点  核心观点及投资建议：下半年我们继续鲜明看多银行股，核心逻辑包括：①我们预计贷款利率二、三季度仍有上行空间，进而推动净息差二季度企稳走平，下半年有望回升；②资产质量稳定，新生成不良率继续回落，上市银行信用成本率预计保持低位，进而推动二、三季度净利润加速增长；③财富管理业务保持高成长，打开头部零售银行的估值上行空间。个股推荐方面，重点推荐核心零售银行，招商银行、宁波银行、平安银行；看好国有大行的绝对收益行情，重点推荐建设银行；关注高成长性的城商行成都银行。  鲜明看好贷款利率继续回升，存款成本稳定，净息差企稳扩张。我们今年持续预判贷款利率回升，一季度贷款利率数据全线回升已经有所印证，二季度我们继续看好贷款利率进一步上行。判断依据包括：①后续信贷供给总量将收敛，供需力量变化推动贷款利率回升；②后续新发贷款结构变化，欠发达地区及零售贷款占比将提高，也有利于贷款利率进一步回升；③受额度管控及监管影响，按揭、个人经营性贷款等特定品种的利率也将回升。负债端，尽管 M2增速回落造成企业存款竞争加剧，但当前严格的存款监管环境明显更有利于中大型银行，2020 年以来监管层已经全面规范了所有“高息揽储”工具，我们判断大型银行的存款和负债成本今年将保持稳定。总体上，净息差有望在二季度环比企稳走平，部分银行三季度有望扩张回升。  资产质量稳定，上市银行信用成本率走低，推动净利润加速增长。由于 2020 年充分计提信用减值，一季度资产质量优异的上市银行普遍实现利润高弹性增长。展望二、三季度，我们判断现阶段宏观经济持续复苏的背景下，上市银行的新生成不良率将较 2020 年明显回落，则信用成本率将保持在低位。由于同比基数走低，我们判断银行业净利润将在二、三季度加速增长，预计商业银行口径全年净利润增速提升至6.10%，而上市银行的增速弹性会明显优于行业中枢。此外，上市银行2020 年“全面净化报表”后，资产质量更健康，关注类贷款比例大幅下行，更充分暴露了不良，指标可信程度大幅提高。2020 年末，上市银行拨备覆盖率较 2019 年增厚 18.64pct 至 281.01%，头部优秀银行的风险抵补能力在后疫情时代反而进一步提升。  财富管理仍是最具成长空间的核心赛道，零售银行受益市场红利。与传统信贷业务相比，财富管理具备高成长空间，同时盈利能力更稳定，周期属性弱，有助于商业银行突破传统业务的发展瓶颈。2020 年基金销售市场火热，代销基金业务比较成熟的银行中收普遍高增长。尽管 2021 年权益市场“赚钱效应”减弱，但从中长期角度来看，居民配置权益资产的比例仍将趋势性上行，基金销售将成为商业银行确定性较高的高成长业务。此外，2020 年下半年以来，对于互联网金融的监管持续收紧，以蚂蚁集团为例，监管要求全面整改违规信贷、保险、理财等金融活动，并主动压降余额宝规模，同时要求互联网渠道全面下架银行存款和理财产品。我们判断，互联网金融严监管将有利于财富管理客户的需求回流至以招商银行为代表的核心零售银行。  风险提示：1）区域信用风险暴露影响银行资产质量指标；2）银行贷款利率持续下行，利差进一步收窄；3）银行利润持续下滑。 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《2021/04 社融&金融数据点评：社融与 M2 增速回落，信贷保持韧性》2021-05-13 2、《2021Q1 货币政策报告点评：贷款利率回升的结构与趋势展望》2021-05-12 3、《2021Q1 金融机构贷款投向数据点评：一季度“天量信贷”流向何处？》2021-05-09 [Table_Author] 2021 年 05 月 24 日 证券分析师 马祥云 执业证号：S0600519020002 021-60199793 maxy@dwzq.com.cn 研究助理 陶哲航 taozhh@dwzq.com.cn -11%0%11%23%34%46%57%2020-052020-092021-01银行沪深300 2 / 18 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业中期投资策略报告 内容目录 1. 后疫情时代复盘：银行股的估值修复与轮动上涨 ....................................................................... 4 1.1. 疫情后期的第一轮上涨：“走出谷底” .................................................................................. 5 1.2. 疫情后期的第二轮上涨：“防御对冲” .................................................................................. 6 1.3. 第三轮银行股行情展望：“全面复苏” .................................................................................. 7 2. 贷款利率上行：推动净息差先企稳，后回升 ............................................................................... 7 2.1. 贷款端：二、三季度贷款利率仍有进一步上行空间.......................................................... 7 2.2. 负债端：监管环境利好大型银行，存款成本保持平稳.................................................... 10 2.3. 净息差：预计二季度企稳，下半年头部银行有望回升.................................................... 11 3. 信用成本回落：经济复苏保证下半年资产质量稳定 ................................................................. 13 3.1. 看好 2021 年银行业净利润逐季度加速增长 ...................................................................... 13 3.2. 预计上市银行信用成本率保持低位，信用减值趋缓........................................................ 13 4. 财富管理：商业银行最具成长空间的核心赛道 ...........................