大消费行业深度报告：社零增速放缓，恢复态势不改

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 大消费 行业研究/深度报告 主要观点： 摘要：前 4 月大消费各细分数据均边际小幅回落，各类信心指数亦环比下降，主要是基数效应减弱影响。一季报龙头公司业绩保持稳定增长，中长期价值不改。 消费总览：社零增速放缓，消费信心环比小幅下降。4 月社零增速同增17.7%，消费信心相关指标亦小幅下滑，虽增速边际放缓，但仍维持较高水平。以高端白酒为代表的批价稳中走强，各细分子行业景气度走高，疫情管制风险已基本释放，各区域及消费场景确定性再次强化。 消费子行业分析： 1. 可选消费：仍在快速恢复，衣食住行走强。衣食住行各类可选消费低基数下快速增长，增速有所放缓，其中线上渠道、烟酒饮料、地产配套、汽车需求均呈现强恢复。 衣—线上渠道景气度高，线下门店延续改善。前 4 月化妆品同增 18%，维持增长态势，线下黄金珠宝、服装环比延续改善；手机需求同比高增。 食—烟酒饮料延续恢复，主流白酒延续高景气。随烟酒饮料各类消费场景恢复，带动消费端持续边际复苏。近期飞天茅台整箱批价企稳于3,200 元上方，散瓶上行至 2,600 元上方，普五批价部分区域挑战 1,100元，国窖批价站稳 900 元，后市茅台量价红利仍在。 住—地产销售环比小幅下降，配套消费延续回暖。房地产相关低基数下亦快速增长，4 月地产销售面积同增 19%，房地产相关配套消费家具、家电等品类边际亦恢复常态化销售。 行—低基数下持续增长，汽车消费升级延续。4 月乘用车销量同比增长 12.4%，预计后续低基数下同比将保持强势，消费升级带动 B 级、C级加速增长，A00 级在新能源叠加低基数带动下延续超高增长。 2. 必选消费：供需延续改善，刚需稳步上行。随着各类加工企业复工，食品饮料相关必选消费产能延续稳步恢复；药品稳健改善，日用品延续增长。 3. 升级消费：院线全面复苏，线上稳步增长。虽影院仍在管控，票房及观影人数反应观影需求已基本恢复 19 年常态化水平；海外博彩业略有放开，国内彩票业边际恢复，低基数下均快速恢复；线上视频基于疫情逐渐恢复，叠加供给端 20 年下半年边际收缩，线上娱乐板块景气度相对较低，但不改线上新业态大趋势。 社零增速放缓，恢复态势不改 行业评级：增 持 报告日期： 2021-05-17 行业指数与沪深 300 走势比较 分析师：文献 执业证书号：S0010520060002 电话：13923413412 邮箱：wenxian@hazq.com 分析师：王萌 执业证书号：S0010521020001 电话：13919804701 邮箱：wangmeng@hazq.com 联系人：姚启璠 执业证书号：S0010120040033 邮箱：yaoqf@hazq.com 相关报告 1.《大消费行业专题：基本面延续强势，一季报展望乐观》2021-04-16 2.《大消费行业专题：消费基本面强势，估值回落更积极可为》 2021-03-15 3.《华安证券_行业研究_行业专题_大消费行业月报：信心延续走强，稳字当头紧抱龙头 》2021-01-18 -20%0%20%40%60%80%100%20-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-04食品饮料(中信)商贸零售(中信)农林牧渔(中信)沪深300大消费 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 22 证券研究报告 二级市场回顾： 食品饮料占据第一，核心消费领跑。疫情发生至今（2020.01.20 ~2021.5.17），二级市场食品饮料、农林牧渔、商贸零售行业分别同比+84.2%、+7.2%、-4%，在中信 30 子行业中分别排名第1、19、23 位。拆分各子领域看，分化较为明显。生活必须品及疫后消费场景快速恢复的子板块表现较好，白酒、调味品、啤酒分别同比+101.7%、+71.7%、+108.3%。消费场景恢复较慢的可选消费品板块表现较弱，电商、种植业分别同比-33%、-18%。 投资建议 前 4 月消费数据维持景气，环比小幅下行，主因基数效应的影响减退。4 月信心指标小幅下行，国内疫情基本得到控制，后续大消费景气度大概率延续向好，细分行业来看，以高端白酒为代表的行业基本面持续向好，近期消费各版块龙头回调幅度较大，从基本面看理应抱紧龙头，并延续采用积极策略。 风险提示 1）宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓；2）国内疫情防控长期化的风险：国内疫情过程中反复，或外部输入风险长期化，消费行为或再受抑制；3）重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对某个品牌、品类乃至整个子行业信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间，从而造成业绩不达预期；4）重大农业疫情风险：畜禽疫病的发生容易导致畜禽生产成本的上升，从而影响生产成本和市场供应。疫病的蔓延容易引起消费者心理恐慌，造成整个市场需求的迅速萎缩，致使畜禽养殖企业面临较大的销量与销售价格压力。 rQnOtNvMoPrRpQoNqPmQoP6MdN7NpNqQmOpOkPqQqNeRpOqPaQmOsRuOnRoRwMpPyQ大消费 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 22 证券研究报告 正文目录 一 消费总览：社零增速放缓，细分赛道延续景气 ............................................................................................................ 5 1.1 社零增速放缓， CPI 同增 0.2% ......................................................................................................................................... 5 1.2 商贸餐饮维持基数效应，限额以上餐饮增速更高 ............................................................................................................ 6 1.3 消费支出快速恢复，疫后仍看消费升级 ........................................................................................................................