国内领先的PCB供应商，充分受益于AI需求

敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告[Table_StockNameRptType]生益电子（688183）公司研究/公司覆盖国内领先的 PCB 供应商，充分受益于 AI 需求投资评级：买入首次覆盖报告日期：2025-12-29收盘价（元）100.65近 12 个月最高/最低（元） 122.00/19.59总股本（百万股）832流通股本（百万股）832流通股比例（%）100.00总市值（亿元）837.2流通市值（亿元）837.2公司价格与沪深 300 走势比较分析师：陈耀波执业证书号：S0010523060001邮箱：chenyaobo@hazq.com分析师：李元晨执业证书号：S0010524070001邮箱：liyc@hazq.com主要观点： 生益电子公司持续积累技术，积极开拓新兴市场应用公司自 1985 年成立以来始终专注于各类印制电路板的研发、生产与销售业务。公司印制电路板产品定位于中高端应用市场，具有高精度、高密度和高可靠性等特点，产品按照应用领域划分主要包括通信设备板、网络设备板、计算机/服务器板、汽车电子板、消费电子板、工控医疗板及其他板等。随着人工智能技术的快速发展，与之配套的高端应用对 PCB 的性能要求日益提升，推动行业技术加速升级。面对技术迭代挑战，公司积极布局创新:通过组建专项团队保障核心项目，确保前沿技术研发与新产品开发等战略性项目的顺利开展;加快推进 AI 服务器、800G 交换机及卫星通信PCB 等关键项目的产业化进程;整合优势资源成立专业技术服务团队，强化技术研发的前瞻性布局与市场需求的有效衔接。同时，完善技术创新激励机制，进一步促进技术突破与成果转化，不断增强公司在行业中的技术竞争力。2025 年上半年，公司在原有核心技术基础上新增了“新一代高端光通信核心组件产品研发”、“新一代智能座舱核心模组产品开发”、“新一代智能算力核心加速组件产品开发”、“新一代智能算力能源中枢产品开发”、“新一代通用算力架构平台产品研发”、“智驭感知系统雷达产品研究开发”、“新一代高速大尺寸芯片网络产品技术开发”等项目的研究，并且这些项目研制的高端印制电路板被广泛应用于网络、卫星通讯、通讯、消费电子、高端服务器、智能汽车电子、新能源等领域。 AI 芯片需求强劲，芯片持续迭代带动 PCB 领域需求根据 Omdia 的数据显示，目前用于云计算和数据中心人工智能的 GPU和其他加速芯片的高速增长最终会放缓，但在改变整个行业之前不会放缓。服务器 PCB 产品需要与服务器芯片保持同步代际更迭，产品生命周期一般在 3-5 年，成熟期一般在 2-3 年。随各世代芯片平台在信号传输速率、数据传输损耗、布线密度等方面要求提升，服务器 PCB 产品也需要相应升级。根据广合科技的招股书显示，不同的服务器芯片，不同的产品架构，对应的 PCB 的层数不同，对应的板厚和厚径比均随着芯片的不同和迭代有相应的变化。 投资建议我们预计公司 2025/2026/2027 年分别实现营业收入 94.60 亿元，130.80亿元和 172.70 亿元；归母净利润分别为 15.14 亿元，23.40 亿元和 31.45亿元，分别同比增长 356.0%，54.6%和 34.4%。对应 2025/2026/2027年 PE 分别为 55 倍、36 倍和 27 倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示AI 需求不及预期，公司研发不及预期，PCB 行业竞争激烈，PCB 核心上游材料成本高企。敬请参阅末页重要声明及评级说明2/18证券研究报告生益电子（688183） 重要财务指标单位:百万元主要财务指标2024A2025E2026E2027E营业收入468794601308017270收入同比（%）43.2%101.9%38.3%32.0%归属母公司净利润332151423403145净利润同比（%）1428.2%356.0%54.6%34.4%毛利率（%）22.7%30.7%32.9%33.1%ROE（%）7.8%26.6%29.2%28.2%每股收益（元）0.401.822.813.78P/E98.1555.3035.7826.62P/B7.6414.7210.437.49EV/EBITDA47.1442.9328.8821.46资料来源： wind，华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明3/18证券研究报告生益电子（688183）正文目录1 国内重要的 PCB 高端供应商.....................................................................................................................................51.1 历经四十余载风雨兼程，公司成为领先的 PCB 核心供应商，产品应用领域广泛 ..........................................51.2 公司组织架构稳定，背靠国资经营稳健.......................................................................................................... 61.3 公司稳健经营，业绩稳步增长.........................................................................................................................61.4 公司研发持续投入，产品应用领域广泛.......................................................................................................... 72 公司重视人工智能相关配套产品研发，持续强化竞争力........................................................................................... 82.1 生益电子积极参与服务器和 AI 算力终端应用市场创新开发........................................................................... 82.2 互联网大厂 CAPEX 持续投入大模型军备竞赛............................................................................................... 82.3 AI 服务器领域快速增长，市场需求强劲.......................................................................................................... 92.4 AI 芯片持续迭代将带动 PCB 的升级.............