1+4+N多维并举，LCD+OLED齐头并进

敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告[Table_StockNameRptType]京东方 A（000725）公司覆盖1+4+N 多维并举，LCD+OLED 齐头并进投资评级：买入首次覆盖报告日期：2025-12-30收盘价（元）4.17近 12 个月最高/最低（元）4.68/3.64总股本（百万股）37,414流通股本（百万股）36,706流通股比例（%）98.11总市值（亿元）1,549流通市值（亿元）1,531公司价格与沪深 300 走势比较分析师：陈耀波执业证书号：S0010523060001邮箱：chenyaobo@hazq.com分析师：刘志来执业证书号：S0010523120005邮箱：liuzhilai@hazq.com主要观点： 1+4+N+生态链，多维并举发展京东方科技集团股份有限公司创立于 1993 年 4 月，是一家领先的物联网创新企业，为信息交互和人类健康提供智慧端口产品和专业服务，形成了以半导体显示为核心，物联网创新、传感器及解决方案、MLED、智慧医工融合发展的“1+4+N+生态链”业务架构。半导体显示是京东方“1+4+N+生态链”业务架构的核心，聚焦器件和整机业务，拥有 17 条面板生产线。业务涉及电视、显示器、笔记本电脑、平板电脑、手机及 VR/AR、车载、医疗、拼接、穿戴、EPD、商用、工控、家居、白板等创新应用产品。作为全球半导体显示产业领军企业，BOE(京东方)带领中国显示产业实现了从无到有、从有到大、从大到强。目前全球每四个智能终端就有一块显示屏来自 BOE(京东方)，其超高清、柔性、微显示等解决方案已广泛应用于国内外知名品牌。全球市场调研机构 Omdia 数据显示，2024 年，BOE(京东方)在智能手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视等五大应用领域液晶显示屏出货量均位列全球第一。 LCD+OLED 齐头共进，期待体育年带来需求成长公司 2025 年前三季度公司实现营业收入 1545.4 亿元，同比增长 7.53%；归属于上市公司股东净利润 46.01 亿元，同比大幅增长 39.03%。其中，第三季度实现营业收入 532.7 亿元，同比增长 5.81%；归属于上市公司股东净利润 13.55 亿元，同比增长 32.07%。在“第 N 曲线”理论指导下，BOE（京东方）持续深化“屏之物联”发展战略，推动传统业务与创新生态同频共振，实现从技术领先向可持续引领的跨越式升级。展望 2026 年，换机周期和 AI 赋能有望推动 IT 产品需求增长，世界杯等体育赛事也将带动 TV 产品需求在一季度实现增长。长期来看，考虑行业内老旧产线潜在的退出可能，以及大尺寸化将进一步推动面积需求长期增长，行业有望在 2027 年达到供需平衡。OLED 方面，2025 年全球出货量有望实现增长。下半年进入传统旺季，行业内三季度、四季度出货量同、环比均实现提升，但行业整体仍呈现供过于求。从产品结构看，下半年折叠产品出货量预计回落，海外品牌 LTPO 需求占比进一步提升，下半年低端 Ramless 产品出货量快速增长，国内 OLED 市场竞争日趋激烈。作为全球显示头部公司，BOE（京东方）在显示领域持续发挥引领作用。截至 2025 年三季度，BOE（京东方）在手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视主流应用领域出货量持续保持全球第一（Omdia）。折旧和资本开支方面，公司存量产线折旧持续减少，在建产线项目将综合考虑爬坡情况进行分阶段转固，公司预计折旧金额将在 2025 年达到峰值。2025 年是资本开支的高峰，主要为成都第 8.6 代 AMOLED 生产线项目及北京第 6 代 LCD LTPO/LTPS 生产线项目的资本支出；2026 年，成敬请参阅末页重要声明及评级说明2 / 21证券研究报告京东方 A（000725）相关报告都第 8.6 代 AMOLED 生产线项目仍将会有一定的持续投入；从 2027 年开始资本开支将有望大幅下降。 投资建议我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别 65.6、101.1、125.0 亿元，对应的 EPS 分别为 0.18、0.27、0.33 元，对应 2025 年 12 月 30 日收盘价 PE 分别为 23.8、15.4、12.5 倍。首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示面板价格大幅波动；市场需求不及预期；市场竞争加剧；行业资本开支超预期。 重要财务指标单位:百万元主要财务指标2024A2025E2026E2027E营业收入198381212580241532260259收入同比（%）13.7%7.2%13.6%7.8%归属母公司净利润532365641011112498净利润同比（%）109.0%23.3%54.0%23.6%毛利率（%）15.2%14.6%15.6%15.4%ROE（%）4.0%4.9%7.2%8.4%每股收益（元）0.140.180.270.33P/E31.3623.7715.4312.48P/B1.241.171.121.05EV/EBITDA4.624.113.462.72资料来源： wind，华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明3 / 21证券研究报告京东方 A（000725）正文目录1 半导体显示领军企业，多维并举发展........................................................................................................................ 51.1 公司 1+4+N+生态链业务架构......................................................................................................................... 51.2 公司经营表现逐步向上....................................................................................................................................82 LCD+OLED 齐头并进，公司引领显示发展............................................................................................................. 102.1 LCD、OLED 齐头并进.................................................................................................................................. 102.2 公司引领显示行业发展..............................................................................