政府降杆杆：哪些地方风险大？

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观专题报告 2021 年 05 月 18 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《“非农”偏低：隐含更大的通胀》2021.05.13 《人口普查：四大趋势》2021.05.11 《新发展理念：布局中国“智造”》2021.05.10 [Table_AuthorInfo] 分析师:梁中华 Tel:(021)23219820 Email:lzh13508@htsec.com 证书:S0850520120001 联系人:应镓娴 Tel:(021)23219394 Email:yjx12725@htsec.com 政府降杆杆：哪些地方风险大？ [Table_Summary] 投资要点：  在今年“稳增长压力较小的窗口期”，调整经济结构、化解债务风险是宏观政策的重点。在化解债务风险方面，除了房地产、中小银行的风险，还有一个重要方面就是降低政府杠杆率，尤其是地方政府的隐性债务化解问题。政府有多少债务需要化解？哪些地方压力最大？今年要压降多少政府债务？  根据我们的测算，当前地方政府隐性债务规模或已经达到 47 万亿左右，整体政府杠杆率已经突破 90%，远远超过了国际警戒线水平，尤其是青海、天津等地偿债风险较高。要实现今年政府杠杆率下降的目标，全年政府隐性债务净增量或需低于 1.9 万亿，明显低于 2020 年的增长速度。随着政府广义杠杆率的压降，基建投资的增速也会趋于降温。 宏观研究—宏观专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 政府债务有多少？ ..................................................................................................... 4 2. 谁的债务风险高？ ..................................................................................................... 6 3. 谁的偿付压力大？ ..................................................................................................... 8 4. 需要压降多少债务？................................................................................................ 10 qRtQoQvMmNnNtMnOoRnRrQ8OcM6MnPmMpNqRfQnNtOiNpOuMbRoMnOuOtPuNuOsQxO 宏观研究—宏观专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 我国政府部门债务规模及政府杠杆率 .................................................................. 4 图 2 发债城投有息债务规模及环比增速 ..................................................................... 5 图 3 我国地方政府隐性债务已高于显性债务（万亿） ............................................... 5 图 4 我国广义政府杠杆率远超国际警戒线（%） ....................................................... 6 图 5 三大部门杠杆率及相比 2019 年末的杠杆率提升幅度 ......................................... 6 图 6 主要国家及地区政府部门杠杆率国际对比（%） ................................................ 6 图 7 各省隐性债务规模对比（万亿元） ..................................................................... 7 图 8 2020 年各省政府杠杆率对比 .............................................................................. 8 图 9 仅有 13 省市的广义杠杆率低于国际警戒线水平 ................................................. 8 图 10 债务付息支出占整体支出比重不断上行 ............................................................ 9 图 11 2021 年财政预算分项支出增速（%） ................................................................ 9 图 12 2021 年 1 季度城投债到期偿还规模创出历史新高（百亿元） .......................... 9 图 13 地方政府全口径债务率（倍） ......................................................................... 10 图 14 国企债券违约数量及占比出现明显抬升（家） ............................................... 10 表目录 表 1 IMF 报告对我国政府债务规模的统计（万亿） ................................................... 4 表 2 2021 年以来隐性债务化解政策文件和重要讲话 ............................................... 11 表 3 2021 年政府杠杆率变化敏感性分析 ................................................................. 11 宏观研究—宏观专题报告 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 在今年“稳增长压力较小的窗口期”，调整经济结构、化解债务风险是宏观政策的重点。在化解债务风险方面，