商业贸易行业：_业绩表现分化，优选高景气赛道龙头

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 可选消费 业绩表现分化，优选高景气赛道龙头 华泰研究 商业贸易 增持 (维持) 电子商务 增持 (维持) 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +86(755)83213674 联系人 张诗宇 SAC No. S0570120070109 zhangshiyu@htsc.com +86-755-23993346 行业走势图 资料来源：华泰研究，Wind 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 周大生 002867 CH 41.52 买入 老凤祥 600612 CH 70.98 买入 壹网壹创 300792 CH 93.80 买入 安克创新 300866 CH 180.06 买入 资料来源：华泰研究预测 2021 年 5 月 09 日│中国内地 专题研究 疫情后呈复苏态势，子行业表现分化 2020 年零售行业受疫情显著冲击，营收实现 7,555 亿元，同比下滑 15.6%；2021Q1 实现营收 1935 亿元，同比增长 2.8%，若不考虑会计收入准则变更影响，则增速要更高，行业整体呈复苏态势。零售行业表现分化，黄金珠宝、代运营、跨境电商景气较高；黄金珠宝 2020 年收入仅同增 1.5%，但 2020Q1营收同比增速已回暖至 17.6%；代运营行业受益于网络零售持续的快速发展， 2020、2021Q1 营收增速分别达 11.9%、13.2%；跨境电商受益于海内外供应链修复差，2020 年行业营收同增 18.4%，但因 2020Q1 收入基数较高及部分公司非跨境电商业务影响，2021Q 收入增速录得-3.5%。 超市：社区团购等创新业态冲击下，经营承压 分季度看，超市行业营收增长呈逐季放缓趋势，2020Q1-2021Q1 营收同比增速分别为 14.8%、1.1%、-5.8%、-7.4%、-9.0%。一方面主要系疫情影响逐步消除背景下，居民囤货需求减少、外出餐饮消费增加；另一方面主要系社区团购等创新业态冲击下，同店增长放缓所致。考虑到社区团购业态持续募得大额资金、价格补贴策略持续，料 2021 年超市经营仍承受较大压力。 黄金珠宝：龙头逆势扩张，2021 年婚庆需求有望集中释放 龙头逆势扩张，通过加盟模式继续抢占下沉市场。尽管受疫情影响，但黄金珠宝龙头企业 2020 年仍保持扩张趋势，周大福、周大生、老凤祥、豫园股份分别净新增门店 211、178、557、608 家。伴随龙头渠道扩张，行业集中度延续此前趋势继续提升。展望 2021 年，伴随 2019、2020 年积压的婚庆需求释放，叠加通胀背景下高金价对盈利能力的支撑，我们继续看好黄金珠宝龙头 2021 年盈利的快速增长。 代运营：伴随网络零售快速发展，行业维持高景气 疫情催化下我国网络零售发展提速，我国品牌电商服务商得益于此也保持较快发展，据艾媒咨询，2020 年品牌电商服务商市场规模同比增长 14.0%至2407 亿元。受益于行业的高景气度，代运营三家样本企业营收、扣非归母净利均保持较快增长。2020、2021Q1 代运营行业营收同比增速分别为11.9%、13.2%；2020 年扣非归母净利同比增速为 34.8%。我们继续看好行业的快速发展，建议关注服务全面、品类多元的领先代运营企业。 跨境电商：品牌出海迎来黄金时代，精选型由于大卖型 疫情影响下，海外零售渠道发生深刻变革，渠道线上化加速。疫情背景下得益于我国供应链较海外率先恢复，国货品牌迎来出海的黄金时代。在此背景下，我们坚定看好精选型跨境电商卖家，一方面其 SKU 精简、库存压力小，经营稳定性优于大卖型；另一方面其品牌强、研发壁垒相对高，更具备长期的投资价值。 风险提示：经济下行、创新业态冲击、渠道更迭。 (14)10335780May-20Sep-20Dec-20Apr-21(%)商业贸易电子商务沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 可选消费 正文目录 前言 .............................................................................................................................................................................. 5 零售行业总结：疫情后呈复苏态势，子行业表现分化 .................................................................................................. 6 子行业中黄金珠宝、代运营、跨境电商景气最高 .................................................................................................. 6 净利压力在 2020 年较充分释放，2021Q1 呈较强弹性 ......................................................................................... 7 子行业仅黄金珠宝毛利率提升，费用率均有一定增长 ........................................................................................... 8 资产周转率继续下行，现金流有望逐步改善 ......................................................................................................... 9 超市行业：受社区团购冲击，经营承压 ...................................................................................................................... 11 龙头渠道扩张表现分化，同店增长疲弱 .............................................................................................................. 11 2021Q1 净利表现难言乐观，资产周转效率放缓 ................................................................................................. 11 2021 年社区团购对超市冲击或进一步加剧 ........