建材行业：从汽车涂料看坤彩科技的全球竞争力

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 15 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 建材行业 2018-6-12 从汽车涂料看坤彩科技的全球竞争力 行业研究┃深度报告评级 看好 维持 报告要点 珠光颜料在汽车涂料中快速渗透汽车涂料包括汽车 OEM 涂料、修补涂料、汽车零部件涂料、卡车和其他车辆用涂料，需求占比分别约 44%、26%、18%、12%。汽车涂料经历了从单色、彩色到效应颜料的发展历程。20 世纪 70 年代金属铝粉开始取代传统的单色漆体系，在日本、欧美的渗透率迅速提升至 70%以上；到 80 年代中后期珠光材料开始应用于汽车涂料，与铝颜料一起成为最常见的效应颜料，在汽车涂料中渗透率达 60%左右，二者市场应用比例约 1：1。海外企业长期垄断，国内企业路漫漫兮2016 年全球涂料市场需求约 1300 亿美元，其中汽车涂料市场需求接近 200 亿美元，主要企业为 BASF、Axalta、PPG、关西、立邦、Sherwin-Williams、KCC、AkzoNobel 等。全球汽车涂料行业发展较成熟，OEM 涂料和修补漆市场均呈现垄断格局：OEM 涂料市场 CR5 超过 75%，BASF、PPG 市占率分别约 20%、20%；修补漆市场 CR5 超过 70%，Axalta、PPG 市占率分别约 25%、20%。 外资品牌垄断中国汽车涂料市场，进口替代较缓慢。Axalta、立邦、PPG、BASF、KCC、关西等六家企业的国内销售份额约 80%以上，产量份额约 40%。除中外合资企业湘江关西（市占率约 5.3%）外，国内汽车涂料企业的发展较为缓慢，渝三峡、西北化工、双虎涂料等上市公司或发生主营变化或进行资产置换，目前仍以汽车涂料为主业的上市公司仅金力泰（市占率约为 1%）。涂料工艺变革改变赛道，民族品牌未能赶超。20 世纪 90 年代我国汽车工业走上合资化道路后，汽车涂装技术并未进行同步创新，工艺显著落后于欧美（尤其是水性化涂装工艺），其结果是国内汽车涂料企业竞争力下降，逐步退出市场。 从汽车涂料看坤彩科技的全球竞争力汽车涂料市场壁垒较高，一是技术和服务壁垒较高；二是市场准入和切换壁垒较高，重新认证且更换供应商的成本较高且存在风险，新企业难以进入。坤彩科技能够打破高端市场壁垒、进入汽车供应体系，一方面源于自身的技术创新和产品升级，从而通过严格繁琐的供应商认证；另一方面源于进入供应体系后成本优势凸显，且竞争对手不稳定供货带来的契机，如 2011 年默克位于日本福岛的 Xirallic 产品生产线由于地震停产数月。公司逐步成为全球汽车涂料核心供应商之一，看好其进军全球高端市场带来的成长契机和盈利弹性，买入评级。 [Table_Author]分析师 范超 （8621）61118709 fanchao@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490513080001 联系人 张佩 （8621）61118709 zhangpei1@cjsc.com.cn 联系人分析师 [Table_Company]行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 603826 坤彩科技 买入 [Table_QuotePic]市场表现对比图（近 12 个月） -5%0%5%10%15%20%25%2017/62017/92017/122018/3建材沪深300资料来源：Wind [Table_Doc]相关研究 《三个维度看建材标的经营质量》2018-6-10 《更平缓的周期，更稳定的增长》2018-6-3 《资产结构良好+现金流表现优异的建材板块》2018-5-27 风险提示： 1. 合成云母产能投放低预期； 2.下游汽车涂料企业放量低预期。82912 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 15 行业研究┃深度报告 目录 汽车涂料及其颜料发展史 .............................................................................................................. 3 珠光材料在汽车涂料中快速渗透 ............................................................................................................................. 4 水性化趋势下涂装工艺发生变革 ............................................................................................................................. 5 海外企业长期垄断，国内企业路漫漫兮 ........................................................................................ 7 全球涂料市场维持稳定的垄断格局 .......................................................................................................................... 7 变革改变赛道，民族品牌未能赶超 .......................................................................................................................... 8 从汽车涂料看坤彩科技的全球竞争力 .......................................................................................... 13 汽车涂料市场具备先天壁垒 .................................................................................................................................. 13 坤彩科技打破高端市场壁垒 .................................................................................................................................. 13 图表目录 图 1：2016 年汽车涂料的全球份额 ............................................................................................................................... 3 图 2：汽车车身涂层结构 .....................................