农林牧渔行业2020年报及2021年一季报总结：养殖板块享受历史超高景气，饲料、动保公司滞后受益

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 22 [Table_C ontacter] 本报告联系人： [Table_Page] 行业专题研究|农林牧渔 2021 年 5 月 5 日 证券研究报告 [Table_Title] 农林牧渔行业 2020 年报及 2021 年一季报总结 养殖板块享受历史超高景气，饲料、动保公司滞后受益 [Table_Author] 分析师： 王乾 分析师： 钱浩 SAC 执证号：S0260517120002 SAC 执证号：S0260517080014 SFC CE.no: BND274 021-38003635 021-38003634 gfwangqian@gf.com.cn shqianhao@gf.com.cn 请注意，王乾并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点：  概况：2020 年猪价历史新高，行业经历超级景气。2018-20 年农林牧渔行业 ROE 分别为 2.9%、13.8%、15%，主要由于生猪养殖相关公司盈利拉升板块 ROE 上行，ROE 大幅上行主要源于销售净利率提升，行业整体杠杆率略有上升。21Q1，随着猪价下行，畜禽养殖景气整体下行，黄羽肉鸡养殖逆势同比复苏。养殖后周期相关板块饲料、动保公司，种植业板块表现靓丽。21Q1 全行业上市公司收入同比增长87.6%，营业利润同比增长35.6%。  畜禽养殖：20 年猪价历史新高，Q1 黄鸡养殖复苏明显。2020 年畜禽养殖行业 ROE 继续保持较高水平，2018-20 年畜禽养殖行业上市公司的平均 ROE 分别为 1.7%、24.6%、24.1%。2020 年，温氏股份、牧原股份、正邦科技、新希望和天邦股份的头均毛利同比分别上升 834 元、上升 1179 元、上升 593 元、下滑 122 元和上升1167 元，由于生物安全防控优势以及仔猪自繁，牧原股份的头均毛利处于行业领先，新希望的头均毛利下滑主要源于外购仔猪比例相对较高。肉禽方面，2020 年圣农发展、益生股份、民和股份、仙坛股份和立华股份的养鸡业务毛利率分别为 17.9%、8%、20.4%、9.4%和 8.4%，同比分别下滑 15.7 个百分点、60.3 个百分点、40.2个百分点、18.7 个百分点和 21.7 个百分点。  饲料：受益于行业存栏回升，龙头公司份额持续提升。2020 年生猪养殖盈利维持高位，行业补栏积极，猪饲料产量大幅提升；水产料方面，行业投苗积极性明显增加，后续水产料销量有望保持良好增长；禽料方面，黄鸡盈利恢复，但白羽鸡盈利仍旧低迷，预计需求短期增幅有限。2020 年，海大集团、新希望、禾丰股份、大北农分别实现饲料销量 1466 万吨、2392 万吨、385 万吨、466 万吨，同比分别增长 19.3%、27.8%、47%、22.9%。  动物保健：猪用疫苗收入延续高增长，腹泻、伪狂、圆环需求弹性突出。2020 年动保行业收入同比增长 29.6%，行业 ROE 回升至 12.55%（2017-19 年行业 ROE 分别为 12.8%、11.2%、6.2%）。21Q1 动保行业收入同比增长 32%，生猪产能持续恢复下猪用疫苗需求景气持续；禽苗方面，受行业景气度下降及供给端去产能影响，禽苗收入增长承压。2020 年，科前生物、天康生物、生物股份、普莱柯、瑞普生物和中牧股份营收分别同比增长66.15%、60.33%、40.39%、40.01%、36.4%和 21.39%。  种业：粮价上涨、库存下行，行业迎来底部复苏。2020 年种子公司销售情况回暖，行业营收和利润分别同比增长 5.4%和 209.4%，2018-2020 年行业 ROE 分别为 6%、-4.1%、2.9%。截至 2020 年底，种业公司整体存货下降，其中丰乐种业、隆平高科、登海种业、农发种业同比分别下滑 7.7%、18.1%、33%、2.6%。  风险提示：原材料价格波动风险；疫病风险；食品安全；自然灾害风险；政策风险等。 [Table_Report] 相关研究： 农林牧渔行业:本周猪价环比下跌 2.1%，饲料、动保需求趋势上行 2021-04-25 农林牧渔行业:基金配置板块低于基准，行业龙头配置环比提升 2021-04-23 农林牧渔行业:本周猪价小幅反弹，水产、猪饲料景气高位 2021-04-18 -1490180888 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 22 [Table_PageText] 行业专题研究|农林牧渔 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2021E 2022E 2021E 2022E 2021E 2022E 2021E 2022E 温氏股份 300498.SZ 人民币 14.39 2021/4/22 买入 24.6 1.6 1.5 10.4 11.0 7.8 9.0 26.6 27.9 牧原股份 002714.SZ 人民币 113.11 2021/1/26 买入 106.7 8.9 7.4 12.3 15.7 10.9 15.7 55.1 33.4 新希望 000876.SZ 人民币 16.62 2020/11/1 买入 37.7 3.1 3.0 4.7 7.6 7.4 6.7 20.9 14.7 海大集团 002311.SZ 人民币 83.40 2021/4/13 买入 86.0 2.2 2.5 41.1 35.4 18.7 14.7 19.5 17.4 天康生物 002100.SZ 人民币 10.10 2020/10/13 买入 20.0 1.8 1.1 5.5 6.5 6.2 9.4 20.5 11.0 禾丰股份 603609.SH 人民币 11.02 2021/4/22 买入 21.6 1.5 2.0 7.4 6.3 6.3 4.6 17.6 18.9 唐人神 002567.SZ 人民币 7.22 2020/7/26 买入 17.4 2.0 1.6 7.2 13.4 3.7 4.0 33.4 25.0 立华股份 300761.SZ 人民币 36.60 2021/3/7 增持 51.6 3.4 3.1 14.1 11.2 13.0 15.4 17.2 13.5 圣农发展 002299.SZ 人民币 26.44 2021/4/20 增持 33.4 1.2 1.8 19.7 13.0 14.3 10.6 14.9 20.0 中牧股份 600195.SH 人民币 11.81 2020/11/2 买入 19.0 0.6 0.6 21.8 17.7 17.8 15.8 11.2 10.8 普莱柯 603566.SH 人民币 22.23 2020