从2020年报和2021年一季报数据的盈利、成长和财务能力出发：建立四维度打分系统找出最高行业景气度和超额收益的一级行业

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 股策略 A 投资策略点评 建立四维度打分系统找出最高行业景气度和超额收益的一级行业 ——从 2020 年报和 2021 年一季报数据的盈利、成长和财务能力出发 曲一平 分析师 SAC 执业证书编号：S1660521020001 quyiping@shgsec.com 2021 年 05 月 06 日 摘要： 本文主要阐述了三个问题： 1 如何从 28 个申万一级行业筛选出 5 个最高景气度同时有高超额收益的一级行业。 2 透过 2020 年报和 2021 年一季报看 A 股主要指数的盈利、成长、偿债、周转结构变化。 3 从 2020 年报和 2021Q1 数据看申万一级行业内在财务结构的分化趋势和原因。 核心结论： 通过 2020 年报和 2021Q1 的行业景气度财务数据，我们尝试着从四个维度的财务能力，搭建行业景气度的打分系统，找出最高行业景气趋势和超额收益的一级行业。 这四个维度分别是盈利能力、成长能力、偿债能力、周转能力： 1 盈利能力（总权重 40%）包括 ROE、净利率、毛利率、经营现金流/营业总收入四项数据（内部权重 40%、15%、30%、15%），一级行业单项数据所在排在前 30%百分位获得 1 分，否则 0 分； 2 成长能力（总权重 30%）包括资产增速、净利润增速、营收增速、股东权益增速、现金流量净额增速、ROE 增速六项数据（内部权重 15%、20%、15%、15%、15%、20%），一级行业单项数据所在排在前 30%百分位获得 1 分，否则 0 分； 3 偿债能力（总权重 15%）包括资产负债率、流动比率、速动比率三项数据（内部权重 20%、40%、40%），一级行业单项数据比去年出现改善则获得 1 分，否则 0 分； 4 周转能力（总权重 15%）包括存货周转天数、总资产周转率、应收账款天数三项数据（内部权重 30%、40%、30%），一级行业单项数据比去年改善则获得 1 分，否则 0 分。 最终，我们通过每一个一级行业各项数据打分汇总，来找寻当年行业景气度排名最高的 5 个行业，并且评估潜在的超额收益。 通过打分系统，我们获得了过去 6 年的一级行业景气度最高的行业：举例来看 2019 年最高景气度分别是农林牧渔、非银、建筑材料、食品饮料、房地产；2020 年度最高景气度分别是医药生物、食品饮料、建筑材料、农林牧渔、非银金融行业。而根据2021Q1 数据，目前 2021 年景气度最高的分别是食品饮料、医药生物、轻工制造、钢铁、化工行业。 如果我们每年选取打分系统中最高的五个一级行业等权买入，对标万得全 A 基准，投资组合在 2016 年超额收益为-0.03%，2017 至 2021 年超额收益分别达到了 10.16%、3.19%、14.5%、11.22%、10.31%。年化超额收益高达 9.2%。 首先，打分系统四大能力和细分财务数据的权重还可以进一步优化。其次，如果在所筛选出的一级行业中自下而上优选龙头个股，会获得更高的 alpha 收益。 我们的一级行业打分系统中的权重体系，是根据 A 股市场整体结构变化而进行推导得出。A 股已经进入低速成长的时代，持续盈利能力目前获得更高权重，而财务结构整体下行趋势不减，也使得负债和周转的权重考量进一步下降。 风险提示：政策风险 投资策略点评 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 25 证券研究报告 内容目录 1. 核心研究-建立四维度搭建行业景气度打分系统 ...................................................................................................................... 4 1.1 申万一级行业四维度景气度数据 ................................................................................................................................... 6 2. 2020 年报和 2021 年一季报看全 A 股主要指数变化 ................................................................................................................ 7 2.1 主要指数盈利能力 ........................................................................................................................................................ 8 2.2 主要指数成长能力 ........................................................................................................................................................ 9 2.3 主要指数偿债能力 ....................................................................................................................................................... 11 2.4 主要指数财务周转能力 ............................................................................................................................................... 13 3. 2020 年报和 2021 年一季报看申万一级行业变化 .................................................................................................................. 15 3.1 申万一级行业净利润和营收 2020 年及 2021Q1 变化 ................................................................................................. 15 3.2 申万一级行业盈利能力变化 ..................................................................................................................