全球市场跟踪月报：2021年5月，美股的增量资金来自哪里？

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 美股的增量资金来自哪里？ 全球市场跟踪月报-2021 年 5 月｜2021.5.7 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 杨灵修 首席海外策略师 S1010515110003 联系人：徐广鸿 年初以来，企业回购以及 ETF 的净流入仍是美股增量资金的主要来源。随着美国经济的逐步重启，2021 年标普 500 公司的回购金额预计将反弹 37.5%至6936 亿美元。科技和金融行业回购体量预计仍占比最大，但能源、工业和可选消费行业的增幅预计最高。但同时投资者也需警惕未来大概率的利率上行以及税率的提升，或导致疫情爆发以来“散户加杠杆”资金流入的趋势出现逆转。数据层面，4 月发达市场跑赢新兴市场；大宗商品价格再度走强，美元指数回落。全球市场风格出现暂时切换，4 月成长股跑赢价值股；但中小盘跑赢趋势延续。资金流来看，全球资金流入新兴市场趋势趋缓，其中美股偏好成长+金融板块。 ▍ 本月聚焦：2021 年 SPX 回购预计同比增长 37.5%至 6936 亿美元。年初至今，标普 500（SPX）成分公司的回购金额以及股票 ETF 的净流入分别达2280 亿美元和 1500 亿美元，为美股增量资金的主要来源，而同期共同基金股票类资产的净流出则达到 730 亿美元。受疫情影响，去年 SPX 回购同比下滑 28.7%至 5280 亿美元。但随着美国经济的逐步重启，我们预测 2021年 SPX 回购金额将反弹至 6936 亿美元。其中，回购体量最大的行业预计仍是：信息技术（2104 亿美元，+10.7%）、金融（1142 亿美元，+38.1%）和通信服务（875 亿美元，+46.9%）；而同比增速最大的行业预计为：能源（105 亿美元，+181.4%）、工业（672 亿美元，+95.6%）、可选消费（837亿美元，+68.7%）。 ▍ 但同时也需警惕杠杆资金的流出。新冠疫情爆发以来美国保证金贷款也出现持续飙升。截至今年 3 月底，美国保证金贷款余额高达 8226 亿美元，同比增速达 71.6%，而环比也出现连续 12 个月正增长。此外，今年 2 月以来美国机构和零售类货基余额走势的被背离也显示“散户加杠杆”是近期推动美股上涨的主要动力之一。过去 20 年维度，美国保证金贷款余额与 SPX 的走势高度一致，而融资账户中可使用余额比例的拐点又与股指的拐点较为吻合，一旦可使用余额的比例下降至阶段性的低点，美股便会出现回调。 ▍ 全球大类资产表现：发达市场跑赢、大宗商品走强、美元指数回落。4 月美国经济数据向好叠加美联储持续释放宽松表态使得市场重拾上涨动力。总体看，发达市场整体跑赢新兴市场， MSCI DM 和 MSCI EM 分别上涨 4.8%和 2.1%；港股跑赢 A 股，恒生指数和沪深 300 分别变化 0.5%和-0.3%；标普 500、STOXX 600 和日经 225 则分别变化 5.6%、1.6%和-2.1%。再通胀交易持续叠加美元走弱带动大宗商品再度走强。油价及铜价均上涨，4 月涨幅分别为 3.8%和 12.1%。贵金属价格触底反弹，COMEX 黄金及 COMEX白银分别上涨 4.9%和 8.%。外汇方面，4 月美联储持续释放鸽派信号，美元指数回落 2.8%。其余主要国家货币相对美元普遍升值，人民币兑美元、欧元兑美元、日元兑美元、韩元兑美元则分别涨 1.5%、2.6%、0.8%和 1.6%。 ▍ 全球股市风格：成长股再次跑赢价值股；中小盘跑赢趋势延续。4 月美债利率回落叠加主要科技巨头一季报景气使得市场风格暂时切换，成长股普遍跑赢。美国资产成长跑赢价值 5.4 个百分点。中国、欧洲及日本市场成长股相对价值股分别变化 2.2%、4.0%和 1.1%；大盘相对小盘变化-1.5%、-1.8% 全球市场跟踪月报-2021 年 5 月｜2021.5.7 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 和 0.2%。从 SPX 个股表现来看，4 月医药、可选消费板块个股持续走强，POOL（22.4%）、IQVIA（21.5%）、直觉外科手术（17.1%）涨幅居前；另外，金融板块亦有较好表现，探索金融服务、第一资本金融和 MSCI 明晟分别上涨 20.0%/17.2%/15.9%。科技巨头方面，谷歌（14.1%）、亚马逊（12.1%）、脸书（10.4%）等一季报业绩超预期带动股价大幅上涨，也成为过去一个月成长股跑赢的原因之一。而跌幅最大主要集中在受海外疫情再度爆发影响的航空板块及受油价上行趋势趋缓影响的能源板块。 ▍ 资金流：资金流入新兴市场趋势趋缓，美股偏好成长+金融。4 月 EPFR 监控的资金累计流入发达市场和新兴市场分别为 598.8 和 51.1 亿美元，此前Archegos 爆仓事件或导致海外投行减持中国资产致使新兴市场资金流入趋势趋缓。行业层面：1）美股 4 月资金偏好成长+金融主线，累计流入金融、信息技术、医疗保健、可选消费板块达 56.3/51.0/32.2/25.0 亿美元；2）4月南向资金恢复流入趋势，累计流入港股市场 379.0 亿港元。 ▍ 风险因素：1）新冠疫情全球蔓延超预期，全球经济二次探底；2）中美摩擦进一步升级；3）国内流动性收紧，外资持续流出中国市场；4）汇率大范围波动。 qNtPpNzRwO6McMbRpNnNoMqReRrRtOjMoOqP9PnPtQuOtQmMwMoNpP 全球市场跟踪月报-2021 年 5 月｜2021.5.7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 回购稳步恢复，贡献美股市场增量资金 ............................................................................ 1 增量资金推动的股市上涨 .................................................................................................. 1 疫情导致 2020 年美股回购下降近 30% ............................................................................ 1 但经济重启意味着 2021 年回购将显著反弹 ...................................................................... 3 杠杆资金也大幅流入 ......................................................................................................... 5 全球市场数据跟踪 ............................................................................................................. 6 全球大类资产表现 ..............