对比过去十年4月份政治局工作会议论调：4月30日政治局工作会议维持中性偏紧论调

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 股策略 A 投资策略点评 4 月 30 日政治局工作会议维持中性偏紧论调 对比过去十年 4 月份政治局工作会议论调 曲一平 分析师 SAC 执业证书编号：S1660521020001 quyiping@shgsec.com 2021 年 05 月 06 日 摘要： 中共中央政治局 4 月 30 日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作会议指出，要辩证看待一季度经济数据，当前经济恢复不均衡、基础不稳固。 会议要求，要精准实施宏观政策，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，不急转弯，把握好时度效，固本培元，稳定预期，保持经济运行在合理区间，使经济在恢复中达到更高水平均衡。 积极的财政政策要落实落细，兜牢基层“三保”底线，发挥对优化经济结构的撬动作用。稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，强化对实体经济、重点领域、薄弱环节的支持。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 我们也回顾了 2010 年至今的每年 4 月政治局工作会议基调和后续货币政策财政政策的实际演变。 1 、2021 年形势判断中提到经济恢复不均衡、基础不稳固的担忧，和 2017 年同期更为类似，但并没有出现 2017 年类似的去杠杆、强监管论调。 2 、过去十年只有政治局工作会议提及经济下行风险的 2014、2015、2016、2019、2020 年，才可能出现流动性边际大幅宽松。显然对于 2021 年流动性只是收紧速度快慢的问题了。 3 、目前财政和货币政策论调依然中立，即使 2010 年和 2011 年同期定调也是积极的财政政策和稳健的货币政策，但实质那是市场利率大幅上行的两个年度。 所以目前政策之中立态度，使得后续 M2 和社融增速预期进一步下降，我们预计社融和 M2 的流动性溢价经过 Q1 的极低值后在 2021 年下半年会整体缓和维持在 5%左右低增速区间，但总体偏紧态势难以改变。 风险提示：政策风险 投资策略点评 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 26 证券研究报告 内容目录 1. 核心研究-4 月政治局工作会议的思考 ..................................................................................................................................... 4 1.1 过去十年 4 月政治局会议后论调回顾 ........................................................................................................................... 5 2. 固收市场近期观察 .................................................................................................................................................................. 8 2.1 资金面：小幅收敛 ........................................................................................................................................................ 8 2.2 一级市场：利率债净供给环比上周下沉 ....................................................................................................................... 11 2.3 二级市场：长端利率缓慢下行 .................................................................................................................................... 12 3. 权益市场 ............................................................................................................................................................................... 14 3.1 一级市场和二级市场资金流总体概况 .......................................................................................................................... 14 3.1.1 一级市场融资规模区间统计：4 月融资重心从信息技术板块转移到可选消费板块 ........................................... 14 3.1.2 二级市场行业板块表现及成交走势 .................................................................................................................. 15 （一）二级市场行业板块表现：医药生物行业领涨，涨幅超 4% .............................................................................. 15 （二）二级市场成交走势：最新一周成交量环比上周收窄，4 月成交量回落 ............................................................ 16 3.2 一级市场流动性情况 ................................................................................................................................................... 16 3.2.1 资金募集情况及募集家数：本周资金规模环比上周降低 45.51%，连续 3 月募集资金及家数持续抬升 ........... 16 3.2.2 IPO 状况：最新一周 IPO 规模环比增加 25.31%，4 月 IPO 融资规模进一步抬升 ............................................ 17 3.2.3 增发融资状况：4 月增发融资规模环比上月降低 24.15