策略月报：又到逢高减仓时

1 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_Summary] 又到逢高减仓时 5 月月报 方正证券研究所证券研究报告 策略月报 策略研究 2021.05.05 [TABLE_ANALYSISINFO] 分析师：胡国鹏 登记编号：S1220514080001 分析师：袁稻雨 登记编号：S1220519030001 分析师：刘阳 登记编号：S1220520080004 [Table_Author] 相关研究 [TABLE_REPORTINFO] 2020.08 《积极有为》 2020.09 《牛市第三阶段调整期》 2020.10 《逢低布局，迎接主升浪》 2020.11 《爬坡换挡 因时而变——2021 年度策略》 2020.12 《周期共振，迎来主升》 2021.1 《不负春光》 2021.2 《拨云见日》 2021.3 《逢高减仓》 2021.4 《防守反击》 核心要点： 1、3 月份逢高减仓，4 月份防守反击，5 月份又到逢高减仓时，市场超跌反弹的过程基本结束。超跌反弹的驱动力在于政治局会议继续释放不急转弯信号预期以及流动性的边际宽裕，目前驱动力正在兑现，在新的主线明确之前仍需要减仓，核心在于结构性高估值仍存，股权风险溢价偏低，市场性价比不高。5、6 月份市场政策并不是主要驱动力，而是经济基本面，经济和物价的组合对于股票市场并不有利。 2、去年二季度以来的经济增长动力逐渐进入到衰减阶段。政治局会议强调的是经济结构均衡，实际上是有保有压的态度，保的是消费和制造业投资的加快恢复，压的是地产和地方政府，抓手在于控制杠杆率。去年 10 月份社融确认顶部，今年 3 月份后社融增速加速下行，社融下降对于需求扩张有抑制作用，同时大宗品涨价明显，部分黑色和有色价格创出历史新高，价格对于产出的抑制也将显现。经济增长在供需两端面临社融下降和物价高企的抑制，动力有减弱迹象，本轮经济恢复可能是个双顶，即去年 11、12 月以及今年 3、4 月两个高点。 3、国内流动性边际趋紧，二季度政府债券到期规模显著下降而政府债券供给明显抬升，央行维持现有操作力度的背景下，市场资金面将较 3-4 月份边际偏紧，PPI 冲顶阶段对利率的上行有推动作用，国内利率易上难下，美债收益率仍有进一步上行的空间。 4、市场结构性高估仍存，风险偏好难以全面抬升，政治局会议政策基调总体中性偏暖，政策重心由“稳增长”向“调结构”倾斜，大国博弈常态化趋势下，中美关系难以发生方向性改变，需警惕未来中美科技供应链脱钩现象的出现。 5、风物长宜放眼量，5 月围绕高景气与低估值两条主线布局，首选行业建筑材料、轻工制造、有色金属。 摘要： 1、又到逢高减仓时。4 月份防守反击，5 月份又到逢高减仓时，核心在于三方面，一是去年二季度以来的经济增长动力逐渐进入策略月报 2 敬请关注文后特别声明与免责条款 到衰减阶段。政治局会议强调的是经济结构均衡，实际上是有保有压的态度，保的是消费和制造业投资的加快恢复，压的是地产和地方政府，抓手在于控制杠杆率。去年 10 月份社融确认顶部，今年 3 月份后社融增速加速下行，社融下降对于需求扩张有抑制作用，同时大宗品涨价明显，部分黑色和有色价格创出历史新高，价格对于产出的抑制也将显现。经济增长在供需两端面临社融下降和物价高企的抑制，动力有减弱迹象，本轮经济恢复可能是个双顶，即去年 11、12 月以及今年 3、4 月两个高点；二是国内流动性边际趋紧，二季度政府债券到期规模显著下降而债券供给明显抬升，央行维持现有操作力度的背景下，市场资金面将较 3-4月份边际偏紧，PPI 冲顶阶段对利率的上行有推动作用，国内利率易上难下，美债收益率仍有进一步上行的空间；三是市场结构性高估仍存，风险偏好难以全面抬升，政治局会议政策基调总体中性偏暖，政策重心由“稳增长”向“调结构”倾斜，大国博弈常态化趋势下，中美关系难以发生方向性改变，需警惕未来中美科技供应链脱钩现象的出现。整体而言，市场超跌反弹的过程基本结束，在新的主线明确之前又到逢高减仓时。 2、行业配置的主要思路：风物长宜放眼量。4 月市场呈现 V 型反弹，主要宽基指数在中旬开启一波温和反弹。其中，创业板指领涨，4 月中旬至月底共反弹 10.12%，沪深 300 反弹 3.53%，上证指数反弹 1.48%。创业板自春节至 3 月底，最大跌幅 22.20%，而 3月底以来的震荡反弹已经上涨 17.34%，进一步反弹动力或将有限。从行业表现来看，4 月医药生物、钢铁、有色金属、电气设备、食品饮料等强周期和前期抱团板块领涨，而在 4 月 13 日以来的这一轮反弹中，医药生物、电气设备、有色金属、食品饮料等核心抱团股领涨。5 月，面对纷繁的数据和紊乱的预期，我们要以更宽阔的视角和长远的眼光辨证地分析问题，去伪存真抓住不变的主线。经济数据中的结构性亮点将驱动增速维持高位，企业盈利也并未实现全面复苏，经济与盈利的韧性是主逻辑，而流动性与政策的稳定是主基调。虽然估值承压，但盈利上冲动能也不可小视。建议 5 月围绕高景气与低估值两条主线布局，具体包括，1）关注竣工逻辑下的地产后周期机会，尤其以建材、轻工为代表的建安产业链；2）关注受益于经济回升、库存回补，以及制造业产能扩张逻辑下行业维持高景气的钢铁、有色金属、化工等板块;3）低估值板块均值回归，尤以银行、保险板块整体估值依然处于低位。大金融行业向上空间较大，关注高性价比的次优标的。5 月首选行业建筑材料、轻工制造、有色金属。 rQsRpRzQrQnNpQoNrOmQoP7NaO8OsQmMnPqReRqQmRiNqQsMaQtRmPNZmQrNwMmNnR策略月报 3 敬请关注文后特别声明与免责条款 风险提示：大宗商品价格超预期上行、国内政策显著收紧、中美关系急剧恶化、全球疫情大幅反弹、外围股市大幅下跌等。 策略月报 4 目录 1 经济增长动力减弱 ....................................................................................................................... 6 2 流动性边际趋紧 ........................................................................................................................... 9 3 结构性高估值仍存，风险偏好难以持续抬升 ......................................................................... 12 4 大类资产配置：看多商品，谨慎看好权益、债券 ................................................................. 15 5 5