策略：A股ROE拐点预判及行业比较

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 策略 A 股 ROE 拐点预判及行业比较 华泰研究 研究员 张馨元 SAC No. S0570517080005 SFC No. BPW712 zhangxinyuan@htsc.com +86-21-28972069 2021 年 5 月 05 日│中国内地 专题研究 核心观点：A 股仍在盈利驱动的行情右侧，关注 15 个细分行业机会 我们今年以来第二次上调盈利预测：基于一季报数据，预计全年 A 股非金融的归母净利润同比增速约 33.7%~48.8%。一季报是全年净利润同比增速的高点，推算三季报可能是全年 ROE 同比的高点，ROE 同比的高点对 A股节奏预判更为重要，我们预计当前至三季度末，上证综指仍有望取得正收益、A 股仍在盈利驱动的行情右侧，建议关注基于财报数据，从行业轮动、稀缺产能、盈利能力 3 视角筛选的 15 个细分行业。 财报分析：制造业 ROE 扎实回升、偿债能力持续改善、资本支出扩大 盈利能力：A 股制造业的 ROE（TFQ）已回升四个季度，最近三个季度由净利率、资产周转率共振推升；民企 ROE（TFQ）高于国企。短周期：A股（非金融地产）、A 股制造业 21Q1 归母净利润同比 19Q1 的复合增速分别为 19.5%、26.7%，毛利率、净利率、存货周转率均处于 05 年以来的高位，整体盈利能力较强。中周期：A 股（非金融地产）的固定资产周转率创05 年以来新高，反映整体产能供不应求，我们预计固定资产周转率仍将继续上升。流动性：从流动比率来看，整体 A 股（剔除金融地产）、制造业、国企偿债能力持续改善，民企偿债能力仍不强但好于疫情前 2019 年底。 前瞻预判 1：全年 A 股非金融的归母净利润同比预计 33.7%~48.8% 全年业绩增长空间：自上而下，基于宏观假设值—2021 年工业增加值同比 7.1%、PPI 同比 3.3%，我们预测 2021 年 A 股非金融企业归母净利润同比增速 30.4%，相比 2 月 28 日的预测值 29.1%有所上调；自下而上，基于净利润的季节性分布规律，我们预测 2021 年 A 股非金融企业的归母净利润同比增速 33.7%~48.8%。 前瞻预判 2：本轮 ROE 同比高点或在 Q3、ROE 高点或在明年 Q2 基数干扰之下，年内的净利润同比走势对 A 股指数走势的预判意义减弱，建议更关注 ROE 的同比走势，其年内高点对 A 股盈利驱动行情的结束时点有更直接的预判意义，特别是在净利率和资产周转率共同带动的 ROE 回升阶段。我们预计今年 ROE 同比的高点可能在三季度、ROE 的高点可能在明年二季度。借鉴历史 ROE 回升时期，从全年净利润同比高点的季报期末，到 ROE 同比高点的季报期末，上证综指均取得正收益、板块结构性机会较好；我们预计当前至三季度，上证综指仍有望取得正收益、板块结构性机会较好，与 4 月 9 日报告《Q2：仍在右侧，以小胜大》观点维持一致。 行业比较：行业轮动、稀缺产能、盈利能力 3 视角筛选 15 个细分行业 1）行业轮动视角，通过收入同比增速、ROE 的领先滞后关系，挖掘经济后周期属性的细分行业，建议关注机械、公路铁路、特钢、一般零售；2）稀缺产能视角，结合当前固定资产周转率、近年在建工程同比增速、原本产能供给弹性、未来产能政策、当前行业集中度等，建议关注铜、铝、玻纤、石膏板、稀土；3）盈利能力视角，重点关注纵向的净利率变化，寻找净利率持续回升、相比历史大幅改善、盈利能力强的行业：材料关注焦炭、装饰材料，制造关注包括基础件和压缩机等在内的通用机械、电力电子及自动化、医疗器械，消费关注啤酒，ICT 关注面板、半导体。 风险提示：美联储早于预期收紧货币；全球疫苗有效性和接种进展低于预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 策略研究 正文目录 2021 年 A 股一季报核心指标一览 ................................................................................................................................ 3 盈利能力：ROE 由净利率、资产周转率共振推升 ................................................................................................ 3 短周期：毛利率、净利率、存货周转率回升至历史高水平 ................................................................................... 4 中周期：固定资产周转率升至 05 年以来最高，整体产能供不应求 ...................................................................... 6 流动性：制造业偿债能力持续改善、整体资本性支出扩大 ................................................................................... 7 前瞻预判：业绩增长空间、ROE 同比拐点 ................................................................................................................... 9 业绩增长空间：预计今年 A 股非金融的归母净利润同比 33.7%~48.8% ............................................................... 9 ROE 同比拐点：预计今年 A 股非金融的 ROE 同比高点在 Q3 ............................................................................. 9 行业比较：三角度筛选 15 个细分行业 ....................................................................................................................... 11 买行业轮动：后周期性的机械、公路铁路、特钢、一般零售 .............................................................................. 11 买稀缺产能：铜、铝、玻纤、石膏板、稀土等.........................................................................