金融工程：大类资产配置分析月报（2021年4月），社融下行、通胀高企如何影响股债资产表现

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 22 [Table_Page] 金融工程|专题报告 2021 年 5 月 5 日 证券研究报告 [Table_Title] 金融工程：大类资产配置分析月报（2021 年 4 月） 社融下行、通胀高企如何影响股债资产表现 [Table_Summary] 报告摘要：  社融下行，通胀高企。社融数据方面，根据 2018 年 7 月之前的老口径统计，2021 年 3 月社融存量同比增速为 10.82%，相比于 2 月数值出现了较大幅度的下降，从未来社融走势的预期情况来看，流动性环境或将继续收敛；通胀数据方面，2021 年 3 月的 PPI 同比分别为 4.4%，相比于 2021 年 2 月出现了较为显著的上升，同样大幅超过市场的一致预期。从 PPI 同比走势的预期情况来看，根据 Wind 一致预期数据，后续 PPI 同比或将连续多个月维持在 4%以上的较高水平。  社融下行、通胀高企对于股债资产表现的影响。历史上来看，较高水平的通胀往往可能对于权益资产的走势产生负面影响。经统计，在 PPI同比处于较高水平的月份中，历史上权益资产的表现相对较弱；进一步地，在 PPI 同比处于较高水平的月份中，叠加社融存量同比下行可能进一步弱化权益类资产的表现，而债券资产则相对受益。  基于宏观分析、趋势分析下的大类资产配置最新观点。权益：宏观层面，PMI、CPI 同比、社融增速、国债利率等多个指标显示权益资产上涨空间可能有限；趋势层面，当前权益资产趋势向下。债券：宏观层面，4 月国债利率有所回落，从 PMI、社融存量同比的趋势来看，短期有望继续上行；趋势层面，当前债券资产趋势向上。工业品：宏观层面，在 PMI、社融增速回落的影响下，短期上涨空间可能有限；趋势层面，当前工业品资产趋势向上。黄金：宏观层面，PMI、美国 M2 同比、中美利差等指标均利好黄金资产；趋势层面，当前黄金资产趋势向下。  资产配置组合表现跟踪：从各个组合的历史表现来看，2021 年 4 月固定比例+宏观指标+趋势判断组合的收益率 1.88%，2006.3 至今组合的年化收益率为 14.74%；2021 年 4 月波动率控制+宏观指标+趋势判断、风险平价+宏观指标+趋势判断组合的收益率分别为 1.66%、1.31%；2006.3 至今，两个组合的年化收益率分别为 10.56%、11.32%。  核心假设风险：本文仅在合理的假设范围讨论，文中数据均为历史数据，基于模型得到的相关结论及投资建议并不能完全准确的刻画现实。环境以及预测未来。 图：2021.4A 股主要股票指数表现 数据来源：Wind, 广发证券发展研究中心 表：大类资产最新观点(20210430) 数据来源：Wind, 广发证券发展研究中心 [Table_Author] 分析师： 李豪 SAC 执证号：S0260518070001 lhao@gf.com.cn 分析师： 罗军 SAC 执证号：S0260511010004 020-66335128 luojun@gf.com.cn 分析师： 安宁宁 SAC 执证号：S0260512020003 SFC CE No. BNW179 0755-23948352 anningning@gf.com.cn 请注意，李豪,罗军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 金融工程：大类资产配置分析月报（2021 年 3 月）:关注社融、通胀预期对于股债资产的影响 2021-04-01 [Table_Contacts] -5-4-3-2-1012345上证50沪深300中证500中证10002021年4月收益率：%2021年前4个月收益率：%lhao 李豪 2021-05-05 21:44:40 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 22 [Table_PageText] 金融工程|专题报告 目录索引 一、社融下行、通胀高企对于股债资产表现的影响 ............................................................ 4 （一） 社融存量同比以及 PPI 同比走势 .................................................................... 4 （二） 社融下行、通胀高企对于股债资产表现的影响 .............................................. 5 二、宏观分析、趋势分析下的大类资产配置最新观点 ........................................................ 6 （一） 中国内地及境外大类资产表现 ........................................................................ 6 （二） 宏观分析视角 I：宏观因子事件 ...................................................................... 8 （三） 宏观分析视角 II：宏观指标趋势 ................................................................... 12 （四） 趋势分析视角 I：资产趋势判断 .................................................................... 15 （五） 大类资产配置观点汇总 ................................................................................. 17 三、资产配置组合表现跟踪 .............................................................................................. 17 （一） 资产配置组合：固定比例+宏观指标+趋势判断............................................ 17 （二） 资产配置组合：经典资产配置模型+宏观指标+趋势判断 ............................. 19 四、风险提示 .................................................................................................................... 20 lhao 李豪 2021-05-05 21:44:40 nQrNnPvNuM7