新能源汽车行业2020年年报及2021年一季报回顾：行业盈利能力提升，全年业绩有望高增

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 行业盈利能力提升，全年业绩有望高增 新能源汽车行业 2020 年年报及 2021 年一季报回顾｜2021.5.7 中信证券研究部 核心观点 宋韶灵 首席新能源汽车 分析师 S1010518090002 王喆 首席能源化工 分析师 S1010513110001 刘海博 首席机械分析师 S1010512080011 李超 首席有色分析师 S1010520010001 徐涛 首席电子分析师 S1010517080003 2020 年下半年行业在疫情后逐步复苏，2021 年一季度高景气延续，行业盈利能力普遍提升。随着国内更具产品力的新车型加速投放，补贴政策和碳排放新规驱动欧洲电动化率在提高，特斯拉继续引领全球电动智能浪潮，我们判断2021 年全球新能源汽车有望实现高增长。从全球视野看，中国电动化供应链快速发展、最为完善，龙头企业已经供应海外，作为全球优质制造资产的价值凸显。推荐具备全球竞争力的新能源汽车供应链优质企业，尤其是特斯拉、大众MEB、LG 化学、宁德时代供应链等。 ▍概览：新能源汽车上市公司近期披露 2020 年年报和 2021 年一季报，我们选取了中信证券新能源汽车指数（CIS05002）的 51 家上市公司进行分析，将其划分 13 个子板块，下游：整车、充电桩；中游：电池、电机/电控，锂电材料（正极材料、负极材料、电解液、隔膜、辅材）、热管理、特斯拉供应链；上游：钴锂资源、锂电设备。短期内，2020 年下半年行业在疫情后逐步复苏，行业景气度回升。2021 年一季度延续高景气，行业盈利普遍转好。从全球视野看，中国电动化供应链快速发展、最为完善，龙头企业已经供应海外，作为全球优质制造资产的价值凸显。 ▍行业高景气延续，收入实现高增长。2020H1/H2 国内新能源汽车销量分别为 36.9万辆和 95.4 万辆，同比分别为-41%和+65%，2020Q4/2021Q1 销量分别为 61万辆和 51 万辆，同比+82%和 359%，行业在 2020H2 开始出现高增长，主要系优质车型供应改善，政策、经济环境转好，叠加同期低基数。统计的 51 家上市公司 2020Q4/2021Q1 营收合计分别为 1997 亿元和 1049 亿元，同比分别+21%和+81%。随着国内更具产品力的新车型加速投放，补贴政策和碳排放新规驱动欧洲电动化率在提高，特斯拉继续引领全球电动智能浪潮，我们判断 2021 年全球新能源汽车有望实现高增长。 ▍收入高增带来经营杠杆，盈利能力整体提升。样本公司 2020Q4/2021Q1 归母净利润合计分别为 71/104 亿元，同比分别扭亏为盈（同期-10 亿元）/+298%，扣非归母净利润分别为 36/86 亿元，同比分别扭亏为盈（去年同期-43 亿元）/+988%。行业高景气延续，营收增速较费用增速高，经营杠杆带来整体盈利能力提升，优质资产价值显现。例如：2020 年扣非归母净利润增速 33%，高于样本公司营收增速 14%；2021Q1 扣非归母净利润排名前三的宁德时代/亿纬锂能/汇川技术分别实现扣非归母净利润为 16.1/6.8/4.9 亿元，三家公司合计占到整体样本公司扣费归母净利润（86 亿元）的 32%。 ▍中游锂电龙头利润集中，上游板块处于上行周期。在我们统计的各板块中，2020年扣非归母净利润保持增长的有电解液（+103%）、电机电控（+62%）、隔膜（+53%）、正极材料（+42%）等；2020 年同比下降依次是整车（-515%）、充电桩（-59%）、锂电辅材（-39%）、热管理（-7%）、电池（-6%）等环节。电池头部企业保持正利润增速，继续保持高议价权；钴锂资源环节利润同比继续大幅上行，主要与钴锂金属价格 2020 年下半年持续走高有关。从扣非归母净利润看，动力电池 55 亿元，占比 31%，排在首位，其次是电机电控、隔膜板块，体量规模均约为 29 亿元。2021 年一季度因为低基数和高景气，各环节利润都有大幅增长。 ▍风险因素：新能源汽车销量不达预期；终端价格竞争加剧；成本降幅不达预期；新能源汽车政策波动；技术进步不及预期；原材料价格波动。 新能源汽车行业 2020 年年报及 2021 年一季报回顾｜2021.5.7 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 联系人：吴威辰 联系人：滕冠兴 ▍投资策略：2020 年下半年行业在疫情影响减缓、新车投放加速迎来高增速，2021年一季度高景气延续，行业盈利能力普遍提升。随着国内更具产品力的新车型加速投放，欧洲电动化率提高，特斯拉继续引领全球电动智能浪潮，我们判断 2021年全球新能源汽车有望实现高增长。从全球视野看，中国电动化供应链快速发展、最为完善，龙头企业已经供应海外，作为全球优质制造资产的价值凸显。推荐具备全球竞争力的新能源汽车供应链优质企业，尤其是特斯拉、大众 MEB、LG 化学、宁德时代供应链等，包括（1）具备长期配置价值的锂电及材料环节：宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、恩捷股份、璞泰来、新宙邦、欣旺达、鹏辉能源等，关注科达利、天赐材料、中伟股份；（2）锂电池上游设备和资源：杭可科技、先导智能、赣锋锂业等；（3）热管理及零部件：三花智控、银轮股份、拓普集团等。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 20A 21E 22E 20A 21E 22E 宁德时代 384.00 2.40 4.65 6.77 160 83 57 买入 比亚迪（A） 150.00 1.47 1.71 2.64 102 88 57 买入 比亚迪（H） 128.46 1.47 1.71 2.64 87 75 49 买入 亿纬锂能 88.65 0.87 1.64 2.34 102 54 38 买入 恩捷股份 134.00 1.26 2.14 2.93 106 63 46 买入 科达利 74.41 0.77 1.81 2.63 97 41 28 - 璞泰来 81.07 1.35 2.82 3.53 60 29 23 买入 天赐材料 64.96 0.57 1.49 1.85 113 43 35 - 新宙邦 72.91 1.26 1.72 2.20 58 42 33 买入 中伟股份 102.19 0.74 1.68 2.47 139 61 41 - 欣旺达 21.08 0.51 0.87 1.18 41 24 18 买入 鹏辉能源 17.41 0.13 0.83 1.09 137 21 16 买入 杭可科技 75.00 0.93 1.51 1.86 81 50 40 买入 先导智能 88.07 0.85 1.27 1.66 104 69 53 买入 赣锋锂业 108.61 0.76 1.61 1.95 143 67 56 买入 三花智控 21.10 0.41 0.57 0.72 51 37 29 买入 银轮股份 10.30 0.41 0.58 0.72 25 18 14 买入 拓普集团 34.70 0.57 1.03 1.36 61 34 26 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为