汽车行业研究报告：智能驾驶之路

DONGXING SECURITIESwww.dxzq.net.cn 智能驾驶之路 汽车行业研究报告 张觉尹 研究助理 执业证书编号：S1480119070035 联系方式： zhangjueyin@dxzq.net.cn 李金锦 2021年5月18日汽车行业分析师执业证书编号：S1480521030003联系方式：lijj-yjs@dxzq.net.cnp2 敬请参阅报告结尾处的免责声明  智能驾驶对汽车行业的变革  智能驾驶的实现策略  智能驾驶趋势判断 目录 东兴证券股份有限公司证券研究报告 sXiXmUjZeXqUmNrQ6MaO7NtRrRpNnMeRrRtOkPtRoOaQmNqOwMtQnQMYmMpOp3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 智能驾驶加速到来 电动化加速智能化进程：  燃油车时代，汽车电子规模即呈现出稳步增长  纯电动汽车由于减少了传统动力系统，电子电气化架构从分布式走向集中式，高级智能驾驶的实现成为可能。  智能化是电动化发展的下一阶段：电动车的个性化差异需要通过智能化体现。 图表1：我国汽车电子市场规模 图表2：从分布式到集中式EE架构 数据来源：德赛西威，东兴证券研究所 数据来源：博世,佐思汽车，东兴证券研究所 0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%20.0%01002003004005006007008002010201120122013201420152016我国汽车电子市场规模-亿美元 增速 东兴证券股份有限公司证券研究报告 p4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 智能化对汽车行业盈利模式的变革 智能化使得以软件、数据驱动的盈利模式成为可能：  传统汽车企业以效率、成本驱动，高效率和低成本策略获取更高的市场份额  盈利模式：主机厂（整车企业）将标准化产品卖给经销商，获取一次性利润  周期性：需求与经济周期相关，新车型研发时间长拉大企业经营周期  低盈利性：全球竞争格局分散，盈利能力较低 图表3：传统汽车每一次大格局的变化都是生产方式的变革 数据来源：《改变世界的机器》，东兴证券研究所 每一产品的批量 产品类型数量 手工生产模式 1900年 大批量生产模式（福特），1914年 大批量生产模式（通用），20世纪20年代 精益生产方式（丰田），20世纪70年代 作者：[美]詹姆斯 P・沃麦克;[英]丹尼尔 T・琼斯 ;[美]丹尼尔・鲁斯 东兴证券股份有限公司证券研究报告 p5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 传统车企盈利情况：  毛利率：10%-25%的区间波动，销量与价格受需求周期影响  净利润率：总体在10%以内，低景气度阶段出现亏损。  ROE：除亏损年度，ROE在10-15%之间波动 图表4：丰田与大众1988年以来盈利能力变化 图表5：丰田税后净利润及增速 单位：十亿日元 数据来源：彭博，东兴证券研究所 数据来源：彭博，东兴证券研究所 -50510152025301988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018丰田汽车-毛利率 大众汽车-毛利率 丰田汽车-净利润率 大众汽车-净利润率 -200.0%-150.0%-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%-1000-5000500100015002000250030001990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 丰田-税后净利润 增速 东兴证券股份有限公司证券研究报告 p6 敬请参阅报告结尾处的免责声明 特斯拉的盈利分析：  特斯拉汽车业务收入由三部分构成：  汽车销售（无回购协议）：含汽车销售收入、FSD等自动驾驶软件包、OTA软件升级收入、充电服务等，2020年24,053百万美元，占比76.72%，增长25.2%  积分收入：卖积分收入，2020年1,580百万美元，占比5.01%，增长166%。  汽车销售（附回购协议）：2020年551百万美元，占1.75%，增长277%。 图表6：特斯拉-产品销售模式 图表7：特斯拉汽车业务收入及增速 数据来源：特斯拉官网，东兴证券研究所 数据来源：彭博，东兴证券研究所 0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%050001000015000200002500030000201520162017201820192020汽车销售业务-百万美元 增速 东兴证券股份有限公司证券研究报告 p7 敬请参阅报告结尾处的免责声明 特斯拉的盈利分析：  特斯拉毛利率高于BMW和戴姆勒：2020年汽车业务毛利率24.8%，2015年来新高  2020年高毛利率伴随着车型均价降低，2020年车型均价4.8万美元，与BMW、奔驰均价相当，但盈利能力大幅领先  特斯拉车型均价的降低主因Model3的销量占比提升，2020年特斯拉共交付汽车49.9万辆，Model3+Y合计销售44.3万辆，占比88.8%。 图表8：特斯拉\宝马\戴姆勒毛利率对比 图表9：特斯拉\宝马\戴姆勒单车均价-万美元 数据来源：彭博，东兴证券研究所 数据来源：彭博，东兴证券研究所 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%201520162017201820192020特斯拉汽车毛利率（含积分） 宝马汽车业务毛利率 戴姆勒-综合毛利率 0.01.02.03.04.05.06.07.020162017201820192020奔驰 宝马 特斯拉 东兴证券股份有限公司证券研究报告 p8 敬请参阅报告结尾处的免责声明 特斯拉对未来盈利模式的探索：  订阅模式：2020Q1财报电话会，马斯克提到2021年FSD软件包会推出订阅模式，以提高其渗透率。 图表1：特斯拉主要产品价格-FSD占比 数据来源：特斯拉官网，东兴证券研究所 注：中国版增加增强版辅助驾驶 美国版-美元 版本 定价 FSD FSD/车价 Model S 双电机四驱长续航版 72990 10000 13.7% 三电机四驱Plaid 112990 10000 8.9% 三电机四驱Plaid+ 142990 10000 7.0% Model X 双电机四驱长续航版 83190 10000 12.0% 三电机四驱Plaid 113190 10000 8.8% ModeL 3 后驱标准续航 33690 10000 29.7% 双电机长续航 42690 10000 23.4% 双电机性能版 51190 10000 19.5% Model Y 双电机长续航 45690 10000 21.9% 双电机性能版 55190 10000 18.1% 中国版-RMB Model 3