航空机场2025年12月数据点评：国内线表现明显优于24年，国际线供给略有过剩

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 / 航空机场 2025 年 12 月数据点评：国内线表现明显优于 24 年，国际线供给略有过剩 2026 年 1 月 16 日 看好/维持 交通运输 行业报告 事件：上市航司发布 2025 年 12 月运营数据。国内航线供需整体向好，但国际航线客座率承压较明显。 国内航线：数据表现明显优于 24 年同期 2025 年 12 月上市公司国内航线运力投放同比提升约 4.2%，环比 11 月提升约1.9%。四季度以来，三大航的运力投放同比增速呈缓慢上升趋势，我们认为主要是 24 年淡季需求较差倒逼供给端收缩，而 25 年同期供需关系相对改善。 客座率方面，2025 年 12 月上市公司整体客座率较 24 年同期提升约 2.4pct，同比改善依旧比较明显，环比 11 月下降 1.0pct，主要系季节性波动。 综合运力投放与客座率的指标可以看出， 25 年四季度国内航线整体供需关系较 24 年同期有所好转，在运力投放增速缓慢提升的同时，客座率也较 24 年同期持续保持 2pct 以上的增长。 国际航线：供给短期过剩，客座率承压 国际航线方面，25 年 12 月上市航司国际航线运力投放同比 24 年提升约12.8%，环比 11 月提升 9.3%。客座率方面，12 月客座率同比 24 年提升 1.0pct，但环比降幅较大，上市航司平均降幅达 3.1pct。 我们认为客座率同比增长 1.0pct 更多是 24 年同期基数较低的影响，与之对比，10 月和 11 月国际客座率同比 24 年提升都在 4pct 左右，12 月增幅降至 1pct，实际上体现的是需求不及预期，供给短期出现过剩。在日本航线需求受到影响的背景下，部分运力外溢至其他航线，确实更容易导致运力过剩，因此后续航司有必要继续加强对国际航线的供给管控。 机场板块：日本航班取消对机场影响大于航司 12 月上海、首都、白云和深圳机场国际旅客吞吐量同比增长分别为 4%、9%、22%和 9%，除白云机场外，其余机场国际吞吐量同比增速较 11 月都明显下降，例如上海机场增速从 11 月的 20%左右降至 12 月的 4%左右。这一方面和 24年同期基数提升有关，另一方面也受日本航线取消的影响。由于日本航线普遍航距较短，但客流量大，而机场航空性收入按照客流量和起降架次计费，导致日本航班取消对机场造成的影响比对航司更明显。 投资建议：反内卷初现成效，但贵在坚持 25 年 8 月《中国航空运输协会航空客运自律公约》的发布，为行业反内卷大环境的形成奠定了基础，后续的供给管控和客座率回升也说明公约在遏制市场乱象、规范经营行为，提振收益水平上具有一定作用。 反内卷是长期工程，贵在坚持。我们认为反内卷大环境的形成与维持有望加速行业再平衡的过程，对行业整体盈利水平的改善会有较大助益。从盈利弹性角度出发，大型航司受益会更加明显，建议重点关注。 风险提示：宏观经济下行；民航政策变化；安全事故；油价汇率大幅波动；异常天气因素、国际局势变动等。 未来 3-6 个月行业大事： 2026-2-10 民航局公布2026 年 1 月民航运行数据 2026-2-15 起上市公司披露 2026 年 1 月运行数据 资料来源：民航局官网，上市公司公告 行业基本资料 占比% 股票家数 125 2.78% 行业市值(亿元) 33401.59 2.75% 流通市值(亿元) 29687.19 2.94% 行业平均市盈率 17.64 / 行业指数走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 021-25102904 caoyf_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480519050005 -16.5%-7.0%2.5%12.0%21.5%31.1%1/164/177/1710/161/15交通运输沪深300P2 东兴证券行业报告 航空机场 2025 年 12 月数据点评：国内线表现明显优于 24 年，国际线供给略有过剩 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1. 行业总览：国内线表现明显优于 24 年，国际线供给略有过剩 国内航线：2025 年 12 月上市公司国内航线运力投放同比提升约 4.2%，环比 11 月提升约 1.9%。四季度以来，三大航的运力投放同比增速呈缓慢上升趋势，我们认为主要是 24 年淡季需求较差倒逼供给端收缩，而25 年供需关系有所改善。客座率方面，2025 年 12 月上市公司整体客座率较 24 年同期提升约 2.4pct，同比改善依旧比较明显，环比 11 月下降 1.0pct，主要系行业处于淡季，是较为正常的现象。综合运力投放与客座率的指标可以看出， 25 年四季度国内航线整体供需关系较 24 年同期有所好转，在运力投放增速缓慢提升的同时，客座率也较 24 年同期持续保持 2pct 以上的增长。 图 1：民航保障航班数（国内+国际）增速维持在较低水平（架次） 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 国际航线：国际航线方面，25 年 12 月上市航司国际航线运力投放同比 24 年提升约 12.8%，环比 11 月提升9.3%。客座率方面，12 月客座率同比 24 年提升 1.0pct，但环比降幅较大，平均降幅达 3.1pct。 我们认为客座率同比增长 1.0pct 更多是 24 年同期基数较低的影响，与之对比，10 月和 11 月国际客座率同比 24 年提升都在 4pct 左右，12 月增幅降至 1pct，实际上体现的是需求不及预期，供给短期出现过剩。在日本航线需求受到影响的背景下，部分运力外溢至其他航线，确实更容易导致运力过剩，因此后续航司有必要继续加强对国际航线的供给管控。 机场板块：12 月上海、首都、白云和深圳机场国际旅客吞吐量同比增长分别为 4%、9%、22%和 9%，除白云机场外，其余主要机场国际吞吐量同比增速较 11 月都明显下降，例如上海机场增速从 11 月的 20%左右降至 12 月的 4%左右。这一方面和 24 年同期基数提升有关，另一方面，日本航班大量取消对机场吞吐量也形成较大压力。日本航线普遍航距较短，但客流量大，而机场航空性收入按照客流量和起降架次计费，导致日本航班取消对机场造成的影响比对航司更明显。 -4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%8000090000100000110000120000130000140000202320242025同比（右轴） 东兴证券行业报告 交通运输 2025 年 12 月数据点评：国内线表现明显优于 24 年，国际线供给略有过剩 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 2. 国内航线运力投放：四季度以来大航运力投放同比增速缓慢提升 2025 年 12 月上市公司国内航线运力投放同比提升约 4.2%，环比 11 月提升约 1.9%。四季度以来，三大航的运力投放同比增速呈缓慢上升趋势，我们认为主要是 24 年淡季需求较差倒逼供给端收缩，而 25 年供需关系有所改善。在之后的客座率对比部分