首次覆盖报告：静待内贸需求回暖，抢抓外贸市场机遇

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 兴通股份（603209.SH）首次覆盖报告：静待内贸需求回暖，抢抓外贸市场机遇 2025 年 12 月 27 日 推荐/首次 兴通股份 公司报告 兴通股份在沿海散装液体化学品运输领域深耕多年，是沿海液体化学品运输行业龙头企业，并致力于成为国际一流、国内领先的化工供应链综合服务商。截至报告发布日，公司拥有各类散装液体危险货物船舶 40 艘，其中化学品船34 艘，成品油船 3 艘，LPG 船 3 艘。公司已形成覆盖全球的水上运输网络，内贸沿海运输航线通达全国沿海及长江、珠江中下游水系，外贸国际运输航线覆盖东北亚、东南亚、中东、地中海、欧洲、南北美洲。 安全管理是公司核心竞争力，内贸市场份额持续提升：危化品航运领域由于对安全与环保有较高的要求，因此具备较高的进入壁垒。06 年以来交通运输部不断完善内贸化工品船新增运力宏观管控政策，按照“总量调控、择优选择”的总体方针，有序新增船舶运力。公司依靠强大的安全管理能力，在交通运输部 2019 年开始的多次新增运力评审中，均以第一名的成绩获得新增运力指标。19 年以来，公司运力规模的增速显著超过行业增速，内贸市场份额从 19 年的5.3%提升至 24 年的 16.0%。 打造年轻化智能化船队，逐步向国际市场迈进：公司船队具有高端化、 大型化、 年轻化、 绿色化、 智能化特点，具备较强竞争力。全球化学品船船龄超 15 年以上的占比达 51.4%，而公司化学品船队平均船龄不到 8 年；公司 5000载重吨级以上化学品船占比超 90%，符合行业船舶大型化的发展需要；船舶适货性强，新建船舶均采用双相不锈钢货舱，能够容纳目前大部分种类的液体化工品，也可以向下兼容运输成品油。 公司 2022 年之前主要经营沿海液体化工品运输，2022 年起在维持内贸优势地位的前提下逐步涉足国际市场，并持续加大投入。在国际化学品船队的老龄化问题日益突出，且航运业环保压力日益加剧的当下，公司船队具备较强的市场竞争力。 公司财务指标优秀，盈利能力在业内处于领先水平：公司在船队和收入规模快速扩张的同时，维持了整体较为优秀的财务指标。公司营收由 19 年的不到 3亿提升至 24 年的超 15 亿，在营船舶数量由 19 年的 11 艘提升至 24 年末的 37艘（截至报告发布日为 40 艘），在体量快速扩张的同时，公司资产负债率维持在较低水平，25Q3 为 36%左右。公司经营净现金流多年来稳定高于净利润，经营净现金流与流动负债之比大部分时间维持在 50%以上，经营现金流对债务的覆盖能力强。与可比上市公司对比，公司利润率明显高于竞争对手，ROE与 ROA 水平也高于竞争对手，体现出的是公司优质服务与成本管控带来的超额收益。 下游产业景气度或底部回升，内贸供给端增速有望逐步回落：行业需求方面，受下游炼化行业景气度较低的影响，液体危化品运输需求不足，24 年到 25 年上半年运价持续走低。但今年下半年炼厂开工率有触底回升迹象，行业景气度有望底部回升。供给端方面，考虑到经过前几年高强度的船舶更替，沿海化学品船的平均船龄已经由 21 年高峰的 11.2 年降至 25 年的 9.1 年，后续船舶替换进度有望放缓；叠加近年来新增获批运力呈下降趋势，行业供给端的增速后续大概率回落。 公司简介： 公司是沿海液体化工品运输行业龙头企业，并致力于成为国际一流、国内领先的化工供应链综合服务商。公司于 2018 年被交通运输部评为“安全诚信公司”并连续 7 年获得签注。公司构建了覆盖全球的水上运输网络，其中内贸沿海运输航线通达全国沿海及长江、珠江中下游水系，外贸运输航线覆盖东北亚、东南亚、中东、地中海、欧洲、南北美洲。 资料来源：公司公告、同花顺 交易数据 52 周股价区间（元） 18.07-13.93 总市值（亿元） 51.94 流通市值（亿元） 51.37 总股本/流通A股（万股） 32,500/32,500 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 4.7 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 021-25102904 caoyf_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480519050005 -22.6%-13.2%-3.9%5.5%14.8%24.1%12/253/266/259/2412/24兴通股份沪深300P2 东兴证券深度报告 兴通股份（603209.SH）首次覆盖报告：静待内贸需求回暖，抢抓外贸市场机遇 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 盈利预测与投资建议：静待内贸需求回暖，抢抓外贸市场机遇 公司 25 年业绩短期承压，但我们认为随着下游需求端触底回暖及供给端增速回落，内贸市场景气度有望持续改善；外贸方面，公司抓住全球化工品船老龄化严重的市场机遇，以高端节能环保的年轻船队快速抢占市场，打造公司新的增长点。 我们预计公司 2025-2027 年净利润分别为 2.85、3.51 和 4.29 亿元，对应 EPS分别为 1.02、1.25 和 1.53 元。当前股价对应 2025-2027 年 PE 值分别为 15.7、12.7 和 10.4 倍。我们首次覆盖公司，并给予“推荐”评级。 风险提示：行业政策出现重大变化、下游需求恢复不及预期、船舶安全风险、燃油成本大幅上升。 财务指标预测 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1,237.27 1,514.74 1,598.07 1,944.65 2,235.42 增长率（%） 57.66% 22.43% 5.50% 21.69% 14.95% 归母净利润（百万元） 252.20 350.42 285.08 351.16 429.21 增长率（%） 22.28% 38.95% -18.64% 23.18% 22.23% 净资产收益率（%） 11.43% 13.76% 10.23% 11.40% 12.47% 每股收益（元） 0.90 1.25 1.02 1.25 1.53 PE 17.76 12.78 15.70 12.74 10.42 PB 2.03 1.76 1.61 1.45 1.30 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券深度报告 兴通股份（603209.SH）首次覆盖报告：静待内贸需求回暖，抢抓外贸市场机遇 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 公司是我国化学品航运龙头 ................................................................................................................................................ 5 1.1 公司主营业务为化学品航运....................................................