专题报告：持续关注对华融后续解决方案

1 策略研究 策略研究 证券研究报告 专题报告 2021 年 04 月 27 日 持续关注对华融后续解决方案 相关研究 证券分析师 孟祥娟 A0230511090004 mengxj@swsresearch.com 赵宇璇 A0230520010003 zhaoyx@swsresearch.com 联系人 赵宇璇 (8621)23297818×转 zhaoyx@swsresearch.com 本期投资提示：  业绩延迟发布及评级下调引发美元债下跌。2021 年 3 月 31 日，中国华融（02799.HK）发布公告称延迟刊发 2020 年度业绩。4 月 1 日，中国华融表示，由于相关交易尚待确定，有关管理账目可能无法准确反映集团的财务表现及状况，需要更多数据和时间以完成有关 2020 年度业绩的审核程序。  信用评级接连下调，美元债进一步下跌。4 月 9 日，标普将中国华融及其子公司列入负面信用观察名单；4 月 13 日，穆迪将中国华融、华融金租列入下调观察名单，惠誉将中国华融长期发行人违约评级设为“A”，评级为“负面”；4 月14 日，中诚信国际将中国华融评级展望由稳定调整为负面。华融海外美元债价格再次下跌，人民币债略有下跌。  华融称针对 4 月 27 日到期的新加坡元境外债已足额准备兑付资金，受利好消息影响，华融债全面反弹。4 月 27 日，华融国际按期完成 2017 年 4 月 27 日发行的 4 年期 6 亿元新加坡元境外债券兑付兑息。  2018 年之后聚焦不良资产主业，非主业版块压缩。中国华融是四大 AMC 之一，聚焦不良资产业务。华融系境内外存量债规模合计超 3000 亿。存续境内债主要由华融湘江银行、中国华融本部发行，金融债、同业存单占比最高。截至 21 年4 月 19 日，中国华融存续境内债规模为 2028.37 亿元。存续境外债由华融国际子公司、华融金租发行，华融国际占比高达 96.98%。截至 2021 年 4 月 19 日，华融系境外存续债规模为 219.6 亿美元（含 29.5 亿美元永续债）、10 亿新加坡元及 5 亿欧元。  境内和境外债 21 和 22 年到期压力较大。华融系境内外债务集中在 2021-2022年到期，偿债压力较大。境内债来看，华融系存续境内债集中在 2021-2022 年到期，规模分别为 977.95 亿元，483.05 亿元。受华融湘江银行 666.50 亿元的同业存单影响，2021 年存续境内债到期规模庞大。  华融主营不良资产处置版块较稳健，潜在风险点主要集中于非不良债权主营板块。四大 AMC 公司有较强的牌照优势，可以从一级市场收购不良资产包，自行处置获取收益，该种模式处置周期相对较长，但是有较高的利润空间。华融不良资产来源非金融机构不良债权资产占比较高。华融风险点主要集中于非金融机构版块的不良债权资产，如华融汇通、华融国际等，以及金融机构版块投资的高风险的各类型的非标产品，如华融证券、华融信托等。  回顾以往，对于出现风险事件的金融机构后续处置方案主要集中在包括一方面注资缓解流动性紧张，另一方面剥离不良版块，及引入战投对存量资产进行重组。目前来看，华融债券潜在风险主要集中于境外美元债，境内债仍较为平稳。考虑到华融境外债处置方式将对中国企业未来在境外融资产生较大影响，预计对于华融的解决方案将更加谨慎。后续需密切关注对华融的解决方案。  包商银行处置方案：自 2019 年被接管以来，包商银行的风险处置工作主要集中在开展全面的清产核资、保障债权人权益、推进改革重组以及提请破产清算四个方面。恒丰银行处置方案：（1）将零售业作为发展战略。（2）半价转让千亿不良资产降低不良贷款率。（3）通过千亿定增强化资本实力。安邦集团处置方案： （1）保险保障基金注资。（2）资产瘦身，回归保险主业。（3）剥离非涉案涉诉资产，业务重整，引战重组。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 10 页 简单金融 成就梦想 1.业绩延迟发布及评级下调引发美元债下跌 .........................3 2.2018 年之后聚焦不良资产主业，非主业版块压缩............3 3.华融系境内外存量债规模合计超 3000 亿..........................4 4.境内和境外债 21 和 22 年到期压力较大 ...........................5 5.华融主营不良资产处置版块较稳健，潜在风险点主要集中于非不良债权主营板块 ..............................................................6 6.包商、恒丰及安邦集团后续处置方案 .................................7 6.1 包商银行：新设银行进行重组，对个人存款及 5000 万以下同业存款全额保障 .....................................................................................................7 6.2 恒丰银行：剥离不良后引进战投增强资本实力 ..................................8 6.3 安邦集团：保险保障基金注资后资产瘦身回归主业，引战重组 ......9 目录 rMtPsQzRxP6MdN8OtRmMmOmNjMmMqMeRsQxP9PqRpQwMtRrQNZqQmR3 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 10 页 简单金融 成就梦想 1.业绩延迟发布及评级下调引发美元债下跌 华融延迟业绩发布，市场担忧加重，债券市场震荡。2021 年 3 月 31 日，中国华融（02799.HK）发布公告称延迟刊发 2020 年度业绩。4 月 1 日，中国华融表示，由于相关交易尚待确定，有关管理账目可能无法准确反映集团的财务表现及状况，需要更多数据和时间以完成有关 2020 年度业绩的审核程序，2020 年度业绩预计公布日期将另行公告。 当日，华融美元债被大幅抛售。4 月 2 日，“20 华融 G1”债券的收盘价大幅下跌，由原先约 98 元下跌至 89.9 元，到期收益率由约 3.9%飙升至超 8.81%；4 月 6日，华融金融 2019 发行的永续美元债价格由 3 月 31 日的 103 美元下跌至 4 月 6日的 83 美元左右。4 月 8 日，《彭博通讯社》引述消息称，“中国华融正准备剥离非核心及亏损资产，作为更广泛提振盈利能力计划的一部分，以避免债务重组或由政府注资”，华融债券出现短暂上涨。 信用评级接连下调，美元债进一步下跌。4 月 9 日，标普将中国华融及其子公司列入负面信用观察名单；4 月 13 日，穆迪将中国华融、华融金租列入下调观察