中国智造系列4：温和通胀利于制造业盈利扩张

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 《“碳”索未来——ESG 及碳中和策略-20210407》2021.04.07 《中国智造正走向世界前列——中国智造系列 2》2021.04.02 《今年是弱版 07 年、强版 10 年——大类资产历史对比》2021.03.26 [Table_AuthorInfo] 分析师:荀玉根 Tel:(021)23219658 Email:xyg6052@htsec.com 证书:S0850511040006 分析师:李影 Tel:(021)23154117 Email:ly11082@htsec.com 证书:S0850517090005 温和通胀利于制造业盈利扩张 ——中国智造系列 4 [Table_Summary] 投资要点：  核心结论：①历史数据显示，通胀上行周期平均 2 年左右，通胀前期制造业盈利扩张，通胀后期盈利恶化。②这次通胀上行周期可能被拉长，因为全球经济分批复苏：中国>美欧>新兴经济体，预计今年仍处于通胀前期。③预计21 年制造业净利润同比 24%，其中智能制造更优，如 5G 技术应用、新能源技术应用、传统制造升级，相关公司详见正文。  温和通胀利于制造业盈利扩张。按照企业在生产链所处位臵不同，我国产业大致可以分为上游、中游和下游行业，而制造业基本上属于中游和下游行业，所以一旦上游行业原材料涨价，制造业能否将涨价压力传导至下游行业成为影响盈利的关键。2006-08 年通胀上行期间：在通胀前期，制造业企业盈利持续扩张，A 股制造业归母净利累计同比持续处在高位震荡，在通胀后期，制造业企业盈利开始恶化。2009-11 年通胀上行期间：这次 PPI 上行周期持续了 25 个月，PPI 当月同比从 2009 年 7 月低点-8.2%升至 2011 年 7 月高点7.5%，在通胀前期和后期制造业业绩表现大为不同。2015-17 年通胀上行期间：这次 PPI 当月同比从 2015 年 9 月的-5.9%升至 2017 年 2 月的 7.8%，这样看 PPI 上行周期仅持续 18 个月，较前两次周期而言这次上行时间较短。  今年处于通胀前期。由于疫情因素扰动，这次全球经济复苏进度不一，从而通胀上行周期也可能被拉长，这与 2008 年全球金融危机后情形大为不同。背后的原因是全球经济体分批复苏：中国>美欧>新兴经济体， 2020 年初新冠疫情在全球爆发，由于国内疫情管控得力，中国经济活动很快就恢复正常，美欧国家疫苗今年有望大面积接种，而新兴市场国家则要等到明年了。根据统计局最新数据，3 月我国 PPI 当月同比为 4.4%，较 2 月的 1.7%大幅回升，也远高于预期值 3.9%，低基数效应和大宗商品涨价共同驱动 PPI 加速上涨。剔除基期因素，我们采取两年年化平均方法，得到我国 PPI 年化当月同比从2020 年 10 月低点-1.9%开始回升，2021 年 3 月仅为 1.4%，2022 年 12 月达到 2.2%。可见，从两年年化数据角度看，目前我国正处于通胀前期，按照历史经验，通胀高点有望在明年中前后出现。  今年智能制造盈利扩张。在这样的通胀前期，借鉴历史企业利润上行周期一般持续 6-7 个季度，依此推断这次 A 股盈利回升持续到今年底。我们看好智能制造具体而言包括三大方向：第一，5G 技术的应用。基础设施建设如火如荼，同时叠加疫情对 5G 需求的催化，5G 面向个人（To C）的创新业务正在进入高速发展期，5G 面向行业（To B）的应用场景也已覆盖工业、交通、医疗、能源等众多行业，并逐步由生产外围环节向设备控制等核心业务领域拓展；第二，新能源技术的应用。5G 基站的广泛建设与网络覆盖，将加快 5G在极速互联、海量数据传输方面的应用，提升车与车之间，车与路况之间的联通，推动新能源车向智能汽车转变，汽车从单纯的交通运输工具逐渐转变为智能空间和场景生态服务体验终端，成为新兴业态重要载体；第三，传统制造业改造升级。随着科技进步，新兴技术将融入到传统生产制造过程中，一方面实现新产品的层出不穷和旧产品的升级换代，另一方面新技术的应用改造生产流程、工艺、方式方法等多个方面，实现数字化、智能化、信息化，提高产品质量、生产效率以及产品附加值。 风险提示：新技术发展和应用速度低于预期，科技创新带来技术迭代更新，贸易冲突导致全球科技供应链受阻。 [Table_MainInfo] 策略研究 证券研究报告 策略专题报告 2021 年 04 月 29 日 策略研究 策略专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 历史显示温和通胀利于制造业盈利扩张 ............................................................ 5 2. 今年处于通胀前期 ............................................................................................. 7 3. 今年智能制造盈利扩张 ...................................................................................... 8 nQqMsQvNuM8ObP9PtRnNoMoPlOnNrNkPpNwP8OpNmONZtPmPNZrQsR 策略研究 策略专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 2006-08 年 PPI 当月同比和盈利增速对比 ............................................................... 6 图 2 2006-08 年 PPI 当月同比、ROE（TTM）和毛利率对比......................................... 6 图 3 2009-11 年 PPI 当月同比和盈利增速对比 ............................................................... 6 图 4 2009-11 年 PPI 当月同比和近两年盈利年化增速 .................................................... 6 图 5 2009-11 年近两年 PPI 当月同比和盈利年化增速 .................................................... 6 图 6 2009-11 年 PPI 当月同比、ROE（TTM）和毛利率 ..............