全球产业策略点评：五一将至，澳门博彩板块怎么看

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 五一将至，澳门博彩板块怎么看？ 全球产业策略点评｜2021.4.27 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 何翩翩 首席全球产业策略分析师 S1010520050004 雷俊成 全球产业策略 分析师 S1010520050003 我们认为，澳门板块短期或有催化，但长期已出现结构性变化。中短期来看，我们重申澳门博彩板块复苏主要看人流。我们认为，五一假期澳门游将迎来小高峰，但由于五一出游访客以合家欢为主，博彩板块可能更多是“旺丁不旺财”。另外，也需要关注机器办证和香港通关的恢复情况。长期来看，我们认为澳门的发展方向主要取决于政策和多元化发展进程。澳门博彩板块已出现结构性变化，VIP 业务在资金流动受限情况下可能会进一步收缩，所以中场人流能否大幅恢复以抵消 VIP 的下滑将至为关键。最后，也需关注牌照格局的发展与变化，我们认为博企定位能否融入澳门的长期发展方向，将是能否续牌的重要因素。 ▍中短期来看，我们认为澳门博彩板块复苏主要看人流，催化因素主要包括：1）五一假期的人流复苏情况；2）机器签证办理短期内会否放开；3）澳门与香港何时恢复通关。  我们认为，五一假期澳门游将迎来小高峰，但对博彩板块未必有显著提振。目前市场认为，偏乐观情况下，今年五一假期澳门单日人流有望超 4 万。4 月 16 日，访澳旅客已超 3.4 万人次，创下疫情以来的新高。从携程订单和酒店价格来看，当前五一“澳门游”预定情况火爆，酒店预订率已达七至八成。因此我们认为，单日人流的增长态势有望于五一小长假进一步受到催化。但值得注意的是，近期澳门政府向本地居民发放消费券及旅游补助，鼓励本澳居民进行“Staycation”，因此酒店数据中存在一定比例的澳门本地住客。同时，在人流之外，我们认为还需关注游客类型。五一出游访客大概率为扶老携幼的合家欢游客，此类游客一般只会小赌怡情，因此未必会对博彩的整体收入有明显提振作用。  我们认为，若机器办证重启，将是对博彩板块的重大利好，但仍需等待相关政策。虽然内地游客自由行已于去年 9 月底完全放开，但目前内地前往澳门的签证仍需人工办理，在一定程度上限制了人流。我们认为，若能重启机器办证，将是对板块的重大利好；但何时恢复机器办理仍需等待相关政策。目前澳门至少接种过 1 剂疫苗的人数约为 10%，内地累计报告接种疫苗 2.2 亿剂次，基本符合预期，且两地政府都在积极继续推进接种进度。另外，澳门政府也正在与内地商讨关于“互认疫苗”的计划，正式实行后也有望吸引更多内地游客访澳。  我们认为，澳门何时恢复与香港的通关，主要取决于香港疫情的本地确诊情况。4 月 26 日，香港与新加坡政府正式宣布，两地的“旅行气泡”将于 5 月 26 日正式启航，香港居民在接种完两剂疫苗 14 天后，持核酸检测阴性证明便可通过“气泡”前往新加坡。我们认为，香港与新加坡的气泡正式通航后，是香港在后疫情旅游业复苏踏出第一步的好开始。一方面可刺激居民的疫苗接种意愿，另一方面气泡若运行顺利，我们预计其他香港热门的亚洲旅游目的地，如泰国、日韩等，或也会仿效。加上早前已经宣布过的内地“回港易”扩展到全国及“来港易”计划，均利好香港与澳门的通关重启。但目前香港的疫情发展仍较为反复，且疫苗接种进度相对落后，因此我们认为不宜过于乐观。我们也建议关注以香港为基地的国泰航空。 ▍长期来看，我们认为澳门板块已出现结构性的变化。一方面，博彩中 VIP 业务将进一步收缩，而中场人流增长带来的收入能否与之抵消将成为关键。另一方面，澳门整体的产业结构预计也将根据政策的指引向中医药制造、特色金融和高新技术等产业进行多元化发展转型。 全球产业策略点评｜2021.4.27 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款  博彩 VIP 业务将进一步收缩。近年来，澳门博彩收入中 VIP 业务的占比持续下降，已从 2011 年的 73%下滑至 2021Q1 仅占 39%。我们认为，VIP 业务在资金流动继续受限的情况下可能会进一步收缩，因此中场人流能否大幅恢复以抵消 VIP 的下滑将至为关键。  由单一博彩产业向多元化过渡。今年两会上提出的“十四五”规划和 2035 年远景目标纲要中指出，国家支持澳门以粤澳共建横琴等方式融入大湾区，鼓励澳门向中医药制造、特色金融和高新技术产业等多元化领域发展，并未提及博彩、旅游及会展等方面。我们预计未来澳门将加强与横琴合作，并通过人才引进等政策在多领域发展。但同时也不会放弃已有的酒店业优势，积极丰富会展和合家欢等非博彩旅游模式，最终实现由单一产业向多元化的过渡。  关注牌照格局的发展和变化。六张博彩牌照将于 2022 年 6 月到期。我们认为鉴于疫情的影响，下届牌照的流程或将有所延误，澳门经济财政司司长李伟农也在今年 3 月份表示，2021 年下半年才会进行公众意见咨询，所以市场普遍认为牌照会延长 2-3 年。牌照事宜众说纷纭，但我们认为各博企定位能否融入澳门长期发展方向将成为重点考虑因素。具体到各大博彩企业，我们认为澳博控股（00880.HK）在澳门根基稳健；银河娱乐（00027.HK）早年投资横琴，获批土地，配合当前政府的横琴开发计划有望得到大力发展；而金沙中国（01928.HK）对于澳门路氹早期发展影响深远，加上其非博彩业务为六家博企之首，因此我们看好这三家牌照的高确定性。 ▍我们重申澳门博彩复苏主要看人流，而人流利好中场业务。另外，欲要提升过夜游客比例，旅客接待能力的瓶颈也必须打破。我们认为今年有新物业和新酒店开幕的标的将会受惠。澳博控股 (00880.HK)的大型博彩娱乐度假村上葡京预计今年将会在路氹区域开幕。其凡尔赛宫式的设计，加上两栋以欧洲殿堂级时装设计师为主题的酒店，以及中免旗舰店，均非常接地气。金沙中国(01928.HK)最新改造的伦敦人度假村则跟原有的威尼斯人和巴黎人互相辉映，继续主打中场和非博彩业务，最能迎合澳门转型。银河娱乐 (00027.HK) 作为行业龙头，较受港股通投资者欢迎，但目前估值较高。预计今年下半年三期将开幕，主打会展等非博彩业务。最后，澳门跟海南最大的区别在于，澳门处于境外，而海南在境内，两者虽同属热门旅游目的地，但消费逻辑却因旅客出游目的，以及处于境内外而不能一概而论。 ▍风险因素：宏观经济复苏放缓；内地、香港疫情反复；疫苗接种进度及效果不如预期等。 nMmPsMyRnMrRtMnOtMqMmN9PbP6MmOpPnPrQkPpPtPfQmOtMbRsQsRxNoNoQxNpPnQ 全球产业策略点评｜2021.4.27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 中短期或有催化，主要看人流 ........................................................................................... 1 长期已出现结构性变化，主要看转型 ................................................................................ 3 标的推荐 ......