信用债月报：发行量及成交量下降，公司债发行审核新规解读

信用债月报 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 22 证证券研究报告 信用债月报 证券分析师 马丽娜 022-28451615 malina@bhzq.com 研究助理 李济安 SAC NO：S1150120060007 022-23839175 lija@bhzq.com 发行量及成交量下降，公司债发行审核新规解读 ――信用债月报 分析师：马丽娜 SAC NO：S1150520120001 2021 年 4 月 27 日 固定收益研究 核心观点： 4 月 22 日，上交所及深交所分别发布《上海证券交易所公司债券发行上市审核规则适用指引第 3 号——审核重点关注事项》和《深圳证券交易所公司债券发行上市审核业务指引第 1 号——公司债券审核重点关注事项》（以下简称《指引》），对公司债券审核中的重点关注事项及相关信息披露要求作了具体规定。《指引》贯彻扶优限劣的思路，规定了多项需充分披露的情形，对重点指标提出量化标准，并对债券申报规模及募集资金用途提出限制，《指引》在申报规模和申报方案表述中多次用到“审慎”一词，也可反映出监管对债券市场高质量发展的态度。 城投方面，《指引》明确城投公司申报发行公司债券要求，结合国务院发布的《关于进一步深化预算管理制度改革的意见》，我们认为，城投分化趋势已逐步显现，未来弱资质主体的城投债发行或将受限，城投债投资可在财政实力较强、债务负担较轻的地区适当下沉，挖掘其中流动性较好的公益类项目债，控制好久期，警惕财政实力过弱、债务负担过重的“网红”区域。 地产方面，《指引》指出“房地产企业申报发行公司债券，发行人存在扣除预收款后资产负债率较高、净负债率较高或现金对短期债务覆盖程度较低情形的，应结合报告期内经营情况、财务状况细化本次债券的偿付安排，制定切实可行的偿债保障措施。”我们认为，地产融资端结构调整趋势不变，销售回款仍是保障房企现金流的重要方式，但随着部分热点城市调控政策的不断加码，地产销售也面临一定压力，随着房地产长效机制框架下的相关调控政策不断成熟完善，房企的经营模式将由融资驱动规模增长转向经营驱动质量增长，审慎经营的理念或将成为行业共识，房企资金压力不减的情况下，信用分化将延续，强者恒强的局面将会不断强化，大型优质房企地位持续巩固，房企年报陆续披露，可适当关注“三道红线”改善的高等级大型房企债券的投资机会。 ⚫ 一级市场：发行量及净融资额下降，发行指导利率下行 4 月 1 日至 4 月 26 日，企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具共发行 1110 只，发行金额 10717.34 亿元，较上月下降 25.62%。信用债净融资额 1714.58 亿元，较上月减少 575.84 亿元。 分行业来看，除银行业外，4 月信用债发行金额最高的三大行业分别为综合行业、建筑装饰行业和非银金融行业；信用债偿还金额最高的三大行业分别为非银金融行业、综合行业和建筑装饰行业；信用债净融资额最高的三大行业分别为建筑装饰行业、综合行业和公用事业行业。部分行业历史发行量较少，环比变化幅度较为剧烈，信用债发行量环比增幅最大的是传媒行业，增幅为 175.00%；净融资额环比增加最多的是房地产行业，环比增加 341.47亿元；净融资额环比减少最多的是非银金融行业，环比减少 821.52 亿元。多数行业净融资额月环比下降。 信用债月报 请务必阅读正文之后的免责声明 2 of 22 交易商协会公布的发行指导利率全部下行，1 年期品种变动为-12 BP 至-7 BP；3 年期品种变动为-10 BP 至-5BP，5 年期品种变动为-9 BP 至-5 BP，7 年期品种变动为-7 BP 至-3 BP 之间。 ⚫ 二级市场：市场成交量下降，信用利差分化 4 月 1 日至 4 月 26 日，信用债合计成交 17547.34 亿元，月环比下降 31.34%。企业债、公司债、中期票据、短融、定向工具分别成交 823.88 亿元、450.58 亿元、7382.72 亿元、7367.36 亿元、1522.80 亿元。各品种成交量较前月均有不同程度减少，其中短融、企业债和定向工具降幅相对较大。 信用利差方面，中短融信用利差整体收窄，企业债、城投债中短久期品种利差整体收窄，长期限品种利差走阔。高评级品种中短久期期限利差处于中高分位，低评级品种评级利差处于历史高位。 产业债多数行业利差收窄，纺织服装行业利差收窄幅度最大。分行业来看，纺织服装行业利差收窄 36.40bp，化工行业、有色金属行业、房地产行业、钢铁行业、机械设备行业、交通运输行业、公用事业行业利差均收窄；采掘行业、商业贸易行业利差均走阔。分评级来看，AAA 级中，商业贸易行业、交通运输行业行业利差位于历史低位，分别位于 4.80%和 8.60%分位数；AA+级中，化工行业和商业贸易行业利差位于历史高位，分别位于 99.90%和 95.00%分位数；AA 级中，化工行业、交通运输行业和房地产行业利差位于历史高位，分别位于 87.50%、85.70%和 83.60%分位数。 城投债利差涨跌互现，其中云南省城投利差走阔幅度最大，山西省城投利差收窄幅度最大。分地区来看，云南省、广西省、贵州省、黑龙江省、天津市、重庆市、河南省、甘肃省利差均走阔，山西省、江苏省、湖北省、四川省、辽宁省、湖南省、浙江省利差均收窄。从走势来看，本月多数地区与上月走势相同。 ⚫ 信用评级调整统计 4 月 1 日至 4 月 26 日，共有 14 家公司评级（展望）进行调整，其中评级（展望）下调 10 家，数量月环比减少 2 家，评级（展望）上调 4 家，数量月环比增加4 家。 ⚫ 违约债券跟踪统计 4 月 1 日至 4 月 26 日，共有 8 家发行人违约，违约情况如下： 紫光集团有限公司（“16 紫光 02”）、成龙建设集团有限公司（“17 成龙 01”）、康美药业股份有限公司（“17 康美 MTN001”、“17 康美 MTN002”、“17 康美 MTN003”、“18 康美 MTN003”、“18 康美 MTN004” 、“18 康美 MTN005”）、中融新大集团有限公司（“18 中融新大 MTN002”）、华夏幸福基业股份有限公司（“20 华夏幸福 MTN002”）、新华联控股有限公司（“18 新华联控 MTN001”）、宁夏远高实业集团有限公司（“16 宁远高”）、北讯集团股份有限公司（“18 北讯 03”）。 ⚫ 风险提示 经济波动超预期，政策超