3月工业企业利润数据点评：利润修复速度边际放缓

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号未经许可，禁止转载证 券 研 究 报 告【债券日报】利润修复速度边际放缓——3 月工业企业利润数据点评 202104272021 年 1-3 月工业企业利润累计同比增 137%，较 2019 年同期增 50.2%；累计实现营业收入 27.48 万亿元，同比 2019 年增 12.55%；营业成本 22.91 万亿元，同比 2019 年增长 11.18%。利润端修复继续快于营收端，但环比表现来看，3月工业企业利润修复速度边际略有转弱。1-3 月工业品价格维持高位区间，涨价因素对工业企业盈利修复的影响延续。与此同时，国内工业生产表现持续偏强，短时间内对于工业品的需求维持高位，量、价的共同作用下，3 月工业企业累计利润延续高速增长的态势。一则，大宗商品高价运行的影响仍在延续，3 月上游盈利表现相对亮眼；二则，中游材料制造表现延续强势，3 月船舶制造业盈利环比改善，专用设备和电子设备增速超过利润整体的增速水平，显示出“恒者恒强”的特征，汽车制造业盈利修复转弱，对应 3 月汽车制造业投资偏弱的表现；三则，3 月原油价格持续回升，带动石油加工行业进一步收窄。库存方面，截至 3 月末，规上工业企业产成品存货累计值为 4.73 万亿元，同比增 8.5%，企业主动补库的意愿仍然较强。3 月有色金属、钢铁等库存加快去化，汽车经销商库存压力相对下降，但渠道库存整体低位的背景下，这一现象或意味着补库意愿的边际回落，后续伴随各地汽车消费刺激政策陆续落地，终端销售表现或有进一步回暖，汽车消费有望继续维持高位。综合来看，1-3 月工业企业累计利润增速继续改善，但边际上略有放缓，价格因素对上游采矿业、中游材料业的盈利释放仍然起到促进作用。一方面，下游工业生产需求仍偏强，或使得中游部分工业品价格维持高位，相关材料制造业的利润修复速度可能继续加快；另一方面，受益于减税降费的政策延期，以及涨价效应的传导，企业的经营效益仍有望逐月改善。此外，一季度库存累计增速继续回升，同时存货周转效率不断加快，显示去库动能偏强，多数企业主动补库的意愿依然较强。后续来看，4 月建筑施工节奏环比 3 月进一步加快，工业生产、出口处于高景气区间，上游资源品和部分中游材料价格表现可能继续偏强；而当前海外疫情反复或继续利好医药制造、计算机、机械设备等出口优势行业，关注上游价格持续高位对下游行业盈利修复的影响。风险提示：大宗商品价格持续上涨对中下游利润造成侵蚀。华创证券研究所证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002联系人：靳晓航电话：010-66500886邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com相关研究报告《【华创固收】什么是导致进口超预期的关键项？——3 月进出口数据点评 20210414》2021-04-14《【华创固收】基建投资开始回暖，工业增速延续强势——3 月经济数据点评 20210416》2021-04-16《【华创固收】专注营养健康产品，产能释放助力 业 绩 回 升 — — 仙 乐 转 债 申 购 价 值 分 析20210418》2021-04-18《【华创固收】清洁能源服务商——晶科转债申购价值分析 20210422》2021-04-22《【华创固收】四轮复盘，看 PPI 上行的驱动和表现》2021-04-23债券研究债券日报2021 年 04 月 27 日债券日报证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号2目 录一、工业企业利润点评：利润修复速度边际放缓.................................................................. 4（一）多数行业可比增速边际回落，上游表现好于中下游...........................................4（二）单位成本同比降 1.36 元，亏损面持续收窄..........................................................6（三）库存：工业企业仍然处于主动补库的阶段...........................................................7二、利率债市场复盘：资金面边际宽松，活跃券收益率小幅上行...................................... 9（一）资金面：隔夜资金利率大幅下行，资金面边际宽松...........................................9（二）利率债：活跃券收益率小幅下行.........................................................................10三、信用债市场复盘：城投债利差多数收窄，成交活跃度有所回升................................ 11债券日报证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号3图表目录图表 1伴随基数走高，营收、成本增速升幅边际回落.......................................................4图表 23 月单月利润总额同比增速 92.3%.............................................................................4图表 3制造业利润修复速度明显超过其他两类行业...........................................................5图表 41-3 月原油价格持续攀升，石油消费有所修复........................................................ 5图表 5上游行业利润累计同比增速表现（%）....................................................................5图表 6中游行业利润累计同比增速表现（%）....................................................................6图表 7下游行业利润累计同比增速表现（%）....................................................................6图表 81-3 月百元收入中的成本同比录得下降.....................................................................7图表 9单月来看，3 月营收成本同比降幅较大....................................................................7图表 10一季度库存周转天数趋于下降