商品及商品基金研究系列报告之一：把握“商”机，有色金属主题商品基金研究

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 金融工程 专题报告 把握“商”机：有色金属主题商品基金研究 2021 年04 月26 日 商品及商品基金研究系列报告之一 任瞳 rentong@cmschina.com.cn S1090519080004 刘洋 liuyang39@cmschina.com.cn S1090519010003 本篇报告主要介绍了商品期货 ETF 这一新兴基金产品的运作及投资模式，并围绕大成有色金属期货 ETF，从投资标的、投资目标、交易方式等角度出发，对市场上现有的有色金属主题相关基金产品进行了梳理和对比，观察发现商品期货 ETF同商品主题权益基金在收益特征方面的差别。无论是金融属性角度还是商品属性角度，有色金属商品价格未来均有望继续维持震荡上行态势，看好大成有色金属期货 ETF 的投资价值。 ❑ 商品期货 ETF 是指以持有经中国证监会依法批准设立的商品期货交易所挂牌交易的商品期货合约为主要策略，以跟踪商品期货价格或价格指数为目标，使用商品期货合约组合或基金合同约定的方式进行申购赎回，并在证券交易所上市交易的开放式基金。 ❑ 商品期货 ETF 以期货合约作为主要投资标的。基金管理人支付一定比例的保证金买入拟投资的期货合约，其余资产投资于货币市场工具以应对补充保证金需求、增厚投资收益。投资者可采用场内交易和场外申赎两种方式来进行交易，其中场外申赎采用全现金替代模式，为投资者提供了极大便利。 ❑ 相较于商品现货 ETF、商品主题主动权益基金、商品主题被动指数基金等其他商品主题基金产品，商品期货 ETF 基金在投资标的、投资目标、运作方式、交易方式等方面均存在有一定差别。其中商品期货 ETF 与商品主题股票 ETF的价格驱动因素有所差别，不同市场环境下二者的收益表现存在一定互补性，在二者之间进行轮动配置理论上可实现穿越股市牛熊的稳定投资收益。 ❑ 有色金属兼具金融和商品双重属性。金融属性方面，当前所处的通胀水平上行、美元走弱的宏观大背景利好有色金属价格的上涨；商品属性方面，当前有色金属需求强劲，未来随着海外疫情的逐渐好转以及“碳中和”概念的逐渐落地，市场对于有色金属的需求有望进一步提升；与之相对，短期内有色金属商品供给仍略显乏力，我们判断有色金属商品价格未来有望继续维持震荡上行态势，看好大成有色金属期货 ETF 的投资价值。 风险提示：基金过往业绩并不预示其未来表现，本报告仅作为投资参考。 敬请阅读末页的重要说明 正文目录 一、商品期货 ETF 运作及投资模式 .............................................................................. 4 1.1 商品期货 ETF 基金简介 .................................................................................. 4 1.2 商品期货 ETF 的运作管理 .............................................................................. 5 1.3 商品期货 ETF 的投资 ..................................................................................... 8 二、商品期货 ETF 与其他商品相关产品对比 ............................................................... 9 2.1 商品期货 ETF vs 商品期货合约 ................................................................... 10 2.2 商品期货 ETF vs 商品现货 ETF................................................................... 10 2.3 商品期货 ETF vs 商品主题权益基金 ............................................................ 11 三、海外商品 ETP 产品发展情况 ............................................................................... 13 3.1 海外商品 ETP 产品发展历史及现状 ............................................................. 13 3.2 海外商品 ETP 产品持有人结构 ..................................................................... 17 3.3 海外商品 ETP 发展经验对国内商品期货 ETF 行业的启示 ........................... 18 四、有色金属基本面研究框架及研判观点 .................................................................. 19 4.1 有色金属基本面研究框架 .............................................................................. 20 4.2 当前有色金属基本面观点 .............................................................................. 21 图表目录 图 1：商品期货 ETF 可投资产明细 .............................................................................. 5 图 2：大成有色金属期货 ETF 持仓结构说明（2020 年年报） ..................................... 6 图 3：大成有色金属期货 ETF 所持有的期货合约一览（2020 年中报） ...................... 7 图 4：大成有色金属期货 ETF 申购赎回清单（2021 年 4 月 23 日） ........................... 8 图 5：商品期货 ETF 交易模式（以大成有色金属期货 ETF 为例） .............................. 9 图 6：市场现有商品相关基金产品一览（以有色金属/贵金属主题为例） ..................... 9 图 7：华安黄金 ETF（518880）投资组合一览（2020 年报） .................................. 10 图 8：南方中证