汽车行业汽车制动系统专题：制动系统关注高，量价齐升赛道长

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 制动系统关注高，量价齐升赛道长 汽车行业汽车制动系统专题｜2021.4.27 中信证券研究部 核心观点 李景涛 汽车及零部件 分析师 S1010520120003 尹欣驰 首席汽车及零部件分析师 S1010519040002 联系人：李子俊 汽车制动系统是保障行车安全的核心部件，消费者关注度高。在电子化、智能化技术升级驱动下，预计行业 2025 年全球/国内市场规模为 815 亿美元/1549亿元，自主品牌替代空间大。我们预计适应自动驾驶需求的线控制动系统单价有望从 600-1000 元提升至 2000-2500 元，渗透率 2025 年有望提升至 30%。国内主机厂对线控制动产品的定制化需求和性价比要求高，自主供应商有望于近期量产，首次覆盖给予行业“强于大市”的评级，重点推荐线控制动产品国内领先的伯特利，以及与全球龙头博世合资合作的华域汽车。 ▍制动系统是汽车安全的核心部件，消费者关注度高。汽车制动系统是保障汽车安全的核心部件，通过与油门的配合实现流畅的操控和保证汽车的安全。如果汽车制动性能出现功能缺陷，消费者对汽车品牌的信任度有可能大打折扣。制动系统一般由制动传动装置和制动器组成，主要运用摩擦力来阻止车轮转动或转动的趋势。汽车制动系统的发展经历了“机械-电子辅助-线控”三个阶段，从最早期的机械制动控制液压或者气压，逐步融入 ABS、ESP 等电子控制功能提升制动安全性，未来还将通过线控升级满足自动驾驶的需求。 ▍行业规模稳定，自主替代空间可观。汽车制动行业发展较为成熟，预计 2025 年全球/国内市场规模为 815 亿美元/1549 亿元，2021-2025 年 4 年 CAGR 为 4%/ 5%。市场主要厂商可分为外资品牌和自主品牌，如欧洲的博世、大陆，美国的ZF-TRW、德尔福（被京西重工收购），日本的爱德克斯、日立等，国内的伯特利等。外资品牌凭借技术和规模优势占据市场主导地位，但在新兴发展的线控制动领域，部分优质的国内供应商已经显著缩小与国际龙头的差距，同时有望凭借快速响应及服务能力实现国产替代。 ▍整车品牌“军备竞赛”开启，制动系统量价齐升爆发增长。线控制动系统是支撑汽车走向高级别自动驾驶的关键部件，我们预计 2025 年线控制动国内渗透率有望提升至 30%；线控制动产品单车价值量为 2000-2500 元，相较于传统制动产品 600-1000 元单车价值量，有显著提升，行业有望迎来量价齐升的机会。目前，市场主流的 EHB 线控系统有两种：以博世 iBooster+ESP 为代表的“Two-box”方案和以大陆、采埃孚为代表的“One-box”方案。部分国产供应商在 One-box 方案上已经取得突破，如伯特利线控制动产品量产在即，且第二代线控制动产品已经开始研发，能够支持 L4 及以上的自动驾驶。 ▍风险因素：汽车行业景气度低于预期；汽车行业智能化发展低于预期；线控制动渗透率提升低于预期。 ▍投资策略：汽车制动系统作为汽车安全的核心部件，消费者关注度高。在电子化、智能化技术升级驱动下，行业面临量价齐升的发展机遇。国内主机厂对线控制动产品的定制化需求和性价比要求高，自主供应商有望于近期量产，首次覆盖给予行业“强于大市”的评级，重点推荐线控制动产品国内领先的伯特利，以及与全球龙头博世合资合作的华域汽车。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价 EPS PE 评级 2020 2021E 2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E 伯特利 30.84 1.13 1.43 1.88 2.33 27.29 21.57 16.40 13.24 买入 华域汽车 26.78 1.71 2.24 2.49 2.75 15.66 11.96 10.76 9.74 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2021 年 4 月 23 日收盘价 汽车制动行业 评级 强于大市（首次） 汽车行业汽车制动系统专题｜2021.4.27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 制动系统：保障行驶安全，消费者关注度高 ..................................................................... 1 汽车制动是保障安全的核心部件 ....................................................................................... 1 汽车制动持续发展，电子化、智能化引领趋势.................................................................. 3 行业规模趋于稳定，自主替代空间可观 ............................................................................ 4 行业发展较为成熟，规模稳定增长 .................................................................................... 4 外资厂商占据主导地位，自主品牌替代空间大.................................................................. 5 整车品牌“军备竞赛”开启，制动系统量价齐升爆发增长 ................................................... 6 制动系统升级是实现更高级别自动驾驶的基础.................................................................. 6 主要厂商技术不断迭代，国产供应商迎来机会.................................................................. 8 风险因素 ........................................................................................................................... 9 投资建议 ........................................................................................................................... 9 nMtQrPvMmNoOsNpMqPrNoP9PaO8OpNnNnPpOeRrRtPiNoMsN7NpNoNMYsRmRwMsQmQ 汽车行业汽车制动系统专题｜2021.4.27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录 图 1：汽车制动系统 .........