机械行业工业机器人专题系列之二：产业链“顶端”的核心零部件

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业专题报告 工业 | 机械 推荐（维持） 产业链“顶端”的核心零部件2018 年06 月05 日 工业机器人专题系列之二 上证指数 3075 行业规模 占比% 股票家数（只） 331 9.5 总市值（亿元） 30218 5.4 流通市值（亿元） 21053 4.8 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 1.3 -9.8 -18.8 相对表现 5.5 -10.7 -30.7 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《机械行业 2018 年 6 月报—关注市盈率 30 倍以下的细分行业小龙头》2018-05-29 2、《贸易战打不退的制造升级——2018 工业机器人专题系列之一》2018-05-02 3、《机械行业 2017 年报及 2018 年一季度财报分析—行业稳步复苏 经营质量改善》2018-05-01 2014 年以来，由于劳动力成本上升，生产效率、质量提升等多方面因素，国内工业机器人市场需求井喷式爆发，已经连续 4 年高速增长，这么高的增速是否能持续？同时，严重依赖进口的核心零部件也制约了国产机器人制造企业的成长，国产企业能否在机器人换人大浪潮中顺势崛起？这是当前困扰投资者的两个问题，本文试图从机器人核心零部件的国内外差距、市场格局、行业空间等角度，来梳理国产工业机器人崛起的可能性以及零部件供应商的前景。虽然国产机器人公司PE 估值普遍较高，但“中国制造 2025”带来的巨大需求是显而易见的，机器人行业将在 5 年内持续高速增长，收入、利润均将实现突破，逐步向“四大”等国际巨头看齐，高估值也将被快速消化。高端装备自主可控时不我待！ 核心零部件是工业机器人的“关节”、“动力源”，减速器、伺服系统 2018-2020年合计空间超 300 亿。减速器、伺服系统等核心零部件不仅影响着工业机器人的精度和稳定性，还在制造成本中占约 65%的份额。国内外成本差距明显，严重影响了国产工业机器人的竞争力。我们认为，核心零部件是制约国内本体制造厂商成长的主要因素。根据测算，机器人专用减速器、伺服系统2018-2020 年合计行业空间超 300 亿元。突破之路势在必行。核心零部件是工业机器人产业链中盈利能力最强的一环，由于国外零部件供应商的价格歧视等因素，严重拉高国产机器人成本。这一行业痛点，也为国产核心零部件的崛起和进口替代创造了动力和空间，本体企业通过零部件进口替代降低成本、提升竞争力的意愿非常强。对于自主可控的重视，也让零部件的发展有着坚实的政策扶持后盾。信任破冰，有望迎来拐点。通过对比国内外产品性能、参数指标，我们发现国产核心零部件在许多性能指标上已经接近甚至超越国际先进水平，但在最核心的产品稳定性、一致性上还有待进步。差距最大的减速器逐渐迎来信任破冰，双环动力、中大力德、南通振康等企业都相继签署大额框架。核心推荐标的：在核心零部件进口替代迎来拐点的背景下，应当重点关注已形成一定产业规模或掌握核心零部件关键技术，率先享受到核心零部件突破 刘荣 0755-82943203 liur@cmschina.com.cn S1090511040001 研究助理 诸凯 zhukai@cmschina.com.cn 红利的埃斯顿、中大力德，渠道优势明显的拓斯达。 风险提示：核心零部件等技术突破速度低于预期，机器人价格战大幅加剧重点公司主要财务指标 股价 17EPS 18EPS 19EPS 18PE 19PE PB 评级 埃斯顿 13.5 0.11 0.20 0.33 67 40 6.4 强烈推荐-A 拓斯达 65.5 1.06 1.69 2.30 39 28 12 强烈推荐-A 机器人 18.6 0.28 0.31 0.35 59 53 5.1 审慎推荐-A 中大力德 40.5 0.75 1.19 1.75 34 23 3.6 审慎推荐-A 双环传动 9.0 0.35 0.44 0.60 21 15 5.8 汽车覆盖 资料来源：公司数据、招商证券 -40-30-20-100102030Apr/17Aug/17Nov/17Mar/18(%) (%)机械 沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、核心零部件制约发展，亟需突破 ............................................................................ 4 1、减速器——工业机器人的“关节” .............................................................................. 5 2、伺服系统——机器人的动力源 ................................................................................. 7 3、控制器——软硬件结合，自主化率较高 .................................................................. 8 二、突破之路势在必行................................................................................................ 10 1、“食物链”顶端的零部件，价格歧视促突破 ........................................................... 10 2、自主可控亟需政策支持 .......................................................................................... 12 三、进口替代迎来拐点................................................................................................ 13 1、减速器——信任破冰，未来可期 ........................................................................... 13 2、伺服系统——实现追赶，加速替代 ........................................................................ 15 四、国产机器人核心推荐 ............................................................................................ 17 1、埃斯顿(002747)——研发引领突破，零部件盼替代 .............................................. 17 2、拓斯达(300607)——渠道是核心竞争力，持续高速增长 ............................