这些疫后“后遗症”需要提防

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 固收 这些疫后“后遗症”需要提防 华泰研究 研究员 张继强 SAC No. S0570518110002 SFC No. AMB145 zhangjiqiang@htsc.com 研究员 芦哲 SAC No. S0570518120004 luzhe@htsc.com 联系人 张大为 SAC No. S0570119080165 zhangdawei@htsc.com 2021 年 4 月 19 日│中国内地 深度研究 核心观点 随着新冠疫苗面世、全球接种率不断提升，疫情大概率会趋于稳定，社会秩序有希望逐渐回归正常化。不过，短期疫情还很难彻底消失，局部反复或成常态，疫情也并非“风过无痕”，对生活方式、产业变迁、社会问题、国际关系等都将产生深远影响，或给经济留下长期伤痕效应，疫情期间各国采取的大规模对冲政策也难免会带来“后遗症”，具体表现为经济潜在增速放缓、债务压力攀升、金融脆弱性加大、中美摩擦再现等。 短期疫情反复或成常态 新冠疫情爆发以来，全球多轮反复，至今仍未平息。新冠病毒可能长期存在，病毒变异又增加了控制难度，在全球实现群体免疫之前，疫情反复或是常态。疫情与防控措施的常态化，一方面会降低接触式行业产出效率，另一方面可能改变生产生活习惯，助推产业发展变迁。由于线上方式具有便捷性，用户快速扩充又增加协同性，线下至线上的迁移预计会形成趋势，在利好互联网与数字经济的同时，一些传统行业面临更为严峻的生存环境。此外，疫情危机还或留下长期伤痕效应，给经济潜在产出增速带来长期负面影响。 债务风险大幅攀升 为对冲疫情危机，各国采取了大规模的政策反应，一方面财政赤字激增，全球政府部门杠杆率跃升至本世纪新高，可能导致资源配置扭曲、主权债务风险增大、短期应对风险能力削弱，除中国外新兴市场货币危机与债务危机可能重演。另一方面，私人部门也在货币宽松支持下大幅加杠杆，虽然流动性压力得以缓解，但也带来资产泡沫、贫富差距和金融脆弱性等副作用。疫后政策空间逼仄，经济负重前行，政策退出与去杠杆将导致总需求承受压力，金融与实体间的风险反馈或不时发生，欧美社会矛盾加剧或令国际环境更加严峻。 疫情恐将加速逆全球化 金融危机以来全球化出现逆流，新冠疫情带来更多挑战：一是全球产业链耦合的安全性受到质疑；二是疫情导致全球经济陷入衰退、潜在产出增速放缓，存量竞争的特征更加明显；三是疫情期间的天量刺激政策或继续加剧贫富分化，西方国家社会矛盾频频外显；四是疫情可能长期存在，客观上降低全球人流与物流效率，阻碍全球商业贸易活动。产业链重构是逆全球化的重要表现，或导致全球朱格拉周期在疫后阶段性走强、全球贸易占经济产出的份额加快收缩、全球通胀波动率提升且或出现消费国通胀与制造国通缩的分化。 中美摩擦或难以逆转，更多是方式变化 国际经验表明，随着中国综合国力提升，中美竞争与摩擦或难以避免。而新冠疫情的出现，中国的疫情控制效率向世界展现出制度优越性，也加速了中美之间经济实力差距的缩窄，给美国带来危机感，两国关系恐难重回“蜜月期”。近年来，中美摩擦变换形式但一直存在，拜登上台之后，与特朗普时代更多是方式的不同，更倾向于打所谓的人权牌，并联合盟友对华施压，科技等领域的角力丝毫未减弱。中美博弈仍是未来国内经济和市场的最大外部风险。 风险提示：新兴市场危机、中美摩擦再现。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 固收研究 正文目录 短期疫情反复或成常态 ................................................................................................................................................. 4 疫情加速了产业发展变迁 ...................................................................................................................................... 5 经济潜在产出留下长期伤痕效应 ........................................................................................................................... 6 债务风险大幅攀升 ......................................................................................................................................................... 7 政府部门加杠杆导致主权债务风险增大 ................................................................................................................ 7 资产泡沫、贫富差距和金融脆弱性 ........................................................................................................................ 9 疫后全球货币政策空间更为逼仄 ......................................................................................................................... 11 疫情恐将加速逆全球化 ............................................................................................................................................... 12 技术进步放缓，全球经济由增量共赢进入存量博弈 ............................................................................................ 12 民粹主义抬头，西方政治内部矛盾外溢 .............................................................................................................. 13 疫情恶化困局，全球化迎来多维度挑战 .....................................