“碳中和”主题投资系列（五）：碳交易市场的“产业映射”

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 13 [Table_Page] 投资策略|专题报告 2021 年 4 月 21 日 证券研究报告 [Table_Title] 碳交易市场的“产业映射” ——“碳中和”主题投资系列（五） [Table_Summary] 报告摘要：  “碳中和”主题行情演绎：由点到面，行情扩散。我们在 2.9《擎画“碳中和”主题投资愿景》中提示今年“碳中和”具备“强主题”要素，并建议关注两会窗口。在 3.14《避闹取静，“碳中和”恰逢其时》建议从“碳排放贡献大+人少+逻辑改善”原则挖掘“碳中和”受益行业，并在 3.23《政策比较：“碳中和”如何实现？》中从全球、地方、产业政策比较视角明晰未来实现“双碳”目标路径以及政策倾斜方向，在3.25《“碳中和”产业图谱与指数构建》中描绘“碳中和”产业图谱并编制指数来挖掘细分赛道潜力。本篇聚焦“碳中和”年内重要催化剂碳交易，一是通过欧盟经验展望全国碳市场，二是从收益成本影响视角看相关“产业映射”。  碳交易助力“碳中和”的两大功效：（1）将碳排放外部性问题内部化，倒逼碳减排；（2）发挥金融手段，弥补资金缺口：据央行行长预计，2030 年前中国碳减排需每年投入 2.2 万亿元，2030-2060 年需每年投入 3.9 万亿元，资金供给严重不足，需引导和激励更多社会资本参与。  欧盟经验对全国碳市场开闸的启示：（1）欧盟碳市场发展历史的三个特点：排放许可上限不断降低、配额及储备方式趋严（加入拍卖机制）、覆盖范围逐步扩大（能源、钢铁、水泥、造纸等行业逐渐增加航空、石油化工等行业）；（2）经过 10 年试点，今年 6 月底前全国碳市场上线可能成为“碳中和”主题重要催化剂，三点展望：1. 电力行业首批纳入，石化、化工、建材、钢铁、有色金属、造纸、航空等 7 大行业将逐步纳入；2. 初期碳配额以免费分配为主；3. 碳金融衍生品（碳远期、碳期权、碳掉期等）壮大市场体量，发展空间可期。  碳交易市场“产业映射”：（1）配额卖家（新能源、林业碳汇）将通过出售配额增厚利润，受益最为明确；（2）配额买家（化石能源、高碳工业）买入配额内化增加成本，受益与否取决于企业能力，行业集中度有望提升，比如电解铝成本将出现分化，火电铝成本抬升，水电铝占据成本优势；（3）交易所发展主要取决于碳市场规模及交易活跃度。  “碳中和”主题策略：“碳中和”强主题宜“做短看长”。（1）短期视角，受益行业按照“碳排放贡献大+人少+逻辑改善”原则挖掘：约50%碳排放由电力和热力生产部门贡献，加上碳市场潜在催化剂，建议关注火电；制造业与建筑业碳排放贡献占比近 30%，建议关注钢铁、电解铝。此外关注全面受益的节能环保板块。（2）中长期视角建议关注能源替代“中国优势”链（光伏产业链、锂电产业链）及输配侧技术迭代（储能）。  风险提示：政策推进不及预期，中美关系超预期，全球疫情反复。 分析师： 倪赓 SAC 执证号：S0260519070001 nigeng@gf.com.cn 分析师： 戴康 SAC 执证号：S0260517120004 SFC CE No. BOA313 021-38003560 daikang@gf.com.cn 请注意，倪赓并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： “碳中和”产业图谱与指数构建——“碳中和”主题投资系列（四） 政策比较：“碳中和”如何实现？——“碳中和”主题投资系列（三） 全行业联合：谋局“碳中和”——“碳中和”主题投资系列（二） 2021-03-25 2021-03-23 2021-02-25 擎画“碳中和”主题投资愿景:——“碳中和”主题投资系列（一） 2021-02-09 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 13 [Table_PageText] 投资策略|专题报告 目录索引 一、碳交易市场：两大功效助力“碳中和” ............................................................................. 3 二、欧盟经验对全国碳市场开闸的启示 ..................................................................................... 4 （一）海外：复盘欧盟碳交易发展历程 .............................................................................. 4 （二）国内：十年试点“蓄势”，全国碳市场 6 月底前“待发” ............................................. 5 （三）全国碳交易市场的三点展望 ..................................................................................... 7 三、碳交易影响：收益成本视角捕捉“产业映射” ...................................................................... 9 （一）碳交易市场“产业映射”：配额卖家、配额买家、交易所 ...................................... 9 （二）碳交易收益成本影响测算——以光伏、电解铝为例 ................................................. 9 四、核心假设风险 ................................................................................................................... 11 图表索引 图 1：碳交易助力“双碳”目标实现 ............................................................................... 3 图 2：自 2005 年开启碳交易，欧盟碳排放加速下降 ....................................................... 4 图 3：欧盟碳交易市场前三阶段配额交易情况 ................................................................. 4 图 4：2013-2020 年碳交易试点规模情况 ........................................................................ 6 图 5：2