FOF研究系列之二：如何选择行业主题基金？

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告 / 金融工程研究报告 FOF 研究系列之二：如何选择行业主题基金？ 报告摘要： [Table_Summary] 本篇报告主要解决了以下四个问题： 1、 哪些主动基金和指数基金可以当作行业投资工具使用？ 2、 什么样的行业的结构，更适合做细分赛道配置或个股优选？ 3、 分行业来看，主动基金的超额收益是怎么来的，赛道配置收益、选股收益、非主行业超额收益，哪一项贡献更多？ 4、 挑选主动行业基金时，我们该选择主动基金还是指数基金，更应该关注基金经理哪方面的能力？ 行业基金投资地图逐步完善 自 2018 年以来，A 股结构化行情延续，行业或主题基金发行速度明显加快，出现多只爆款产品。经过我们的统计，以申万一级行业来归类，目前已有 21 个行业有直接的指数基金覆盖，有 12 个行业有相应的主动基金覆盖，行业基金投资地图正在加速完善过程中。 从行业维度获取超额收益的路径有哪些？ 我们总结了三条在行业层面获取超额收益的路径： 1、 对于内部细分赛道分化度大的行业，可以通过轮动赚 beta 的钱。 2、 对于赛道内个股分化度大的行业，可以通过优选赚 alpha 的钱。 3、 一般来说，主动行业基金的行业纯度普遍偏低，存在基金经理将部分仓位投资其他板块来弥补本身行业收益不足的现象。 如何拆解行业基金的超额收益？——从 Brinson 模型说起 针对行业基金的特点，我们对经典 Brinson 模型做改进，将超额收益拆分到二级行业上，分解为大类资产配置收益、主行业的子行业配置收益、主行业的子行业内选股收益和非主行业超额收益。 行业基金的优选建议 对于医药生物、国防军工、有色金属、房地产、农林牧渔、计算机、电子、传媒和化工行业，我们推荐投资主动基金；对于电气设备、银行和食品饮料行业，长期来看主动基金并没有在收益方面相较指数基金有明显优势，我们推荐直接投资对应的指数基金；对于非银金融、采掘、钢铁、公用事业、家用电器、建筑装饰、建筑材料、汽车和通信行业，由于没有对应的主动基金，我们选择规模更大、流动性更好、行业纯度更高的指数基金来做投资。 风险提示：宏观数据、政策变化风险，模型失效风险。 [Table_Date] 发布时间：2021-04-19 [Table_Invest] 股票型基金 2020 年以来表现 4 月以来 今年以来 股票基金 -0.09% -4.92% 偏股基金 -0.09% -4.01% 沪深 300 -1.63% -4.70% [Table_Report] 相关报告 《下周估值扩散指标将迎死叉》 --20210411 《形势反转，进入“短多长空”阶段，且战且退》 --20210404 《耐心等待新的进攻方向》 --20210328 《短期建仓信号已经明朗》 --20210321 《情绪阶段见底，反弹窗口来临，关注超跌个股》 --20210314 《短空长多，耐心等待缩量买点》 --20210307 《长线配置型外资逆市流入，建仓 A 股有条不紊》 --20210228 [Table_Author] 证券分析师：肖承志 执业证书编号：S0550518090001 021 2036 3215 xiaocz@nesc.cn 研究助理：王家祺 执业证书编号：S0550119080051 021 2036 1264 wangjq@nesc.cn 0.80.911.11.21.31.41.51.61.71.82020/012020/042020/072020/102021/012021/04股票基金偏股基金沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 24 [Table_PageTop] 金融工程研究报告 目 录 1. 行业基金投资地图逐步完善 .............................................................................. 4 1.1. 行业指数基金已覆盖 21 个行业 ............................................................................................. 4 1.2. 主动行业基金集中汇集在消费、医药等热门赛道 ............................................................... 5 2. 从行业维度获取超额收益的路径有哪些？ ...................................................... 7 2.1. 赛道分化度——是否适合做细分赛道轮动？ ....................................................................... 7 2.2. 个股离散度——个股优选价值有多大？ ............................................................................... 8 2.3. 行业长期 Beta——是否有长期配置的价值？ ....................................................................... 9 2.4. 行业结构直接影响如何做出超额收益 ................................................................................. 10 3. 如何拆解行业基金的超额收益？——从 Brinson 模型说起 ........................ 10 3.1. Brinson 模型的介绍及改进 .................................................................................................... 10 3.2. 医药生物行业主动基金超额收益归因 ................................................................................. 12 3.3. 电子行业主动基金超额收益归因 ......................................................................................... 15 3.4. 有色金属行业主动基金超额收益归因 ................................................................................. 18 4. 行业基金的优选建议 ..