汽车行业智能驾驶初创公司系列专题：智行者，无人驾驶大脑赋能多场景

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 智行者，无人驾驶大脑赋能多场景 智能驾驶初创公司系列专题｜2021.4.21 中信证券研究部 核心观点 李景涛 汽车及零部件分析师 S1010520120003 尹欣驰 首席汽车及零部件分析师 S1010519040002 许英博 首席科技产业分析师 S1010510120041 徐涛 首席电子分析师 S1010517080003 杨泽原 首席计算机分析师 S1010517080002 在特斯拉的示范效应下，智能汽车的发展加速，“软件定义汽车”已经逐渐成为业界共识。除了目前已经上市的汽车电子企业，我们认为智能汽车相关的一级市场标的也将成为市场关注热点，一级市场公司的业务扩展和融资进展都将加快。我们特推出智能驾驶初创公司系列报告，从更全面的视角去研究产业发展的脉络，本期我们一起来聊聊智能驾驶初创公司智行者。 ▍智行者：用智能驾驶技术赋能多场景，构建智慧生活圈。公司专注于 L4 级别的自动驾驶解决方案，量产特定场景的无人车，最终构建无人驾驶大脑，赋能智慧交通生态圈。公司推出了软硬件一体的车规级底层平台，基于该底层平台，公司已经开始对自动驾驶多个细分领域进行赋能，实现了数据流、现金流和数据远程升级的完整商业闭环。在环卫和物流领域，公司推出了无人环卫车蜗小白和无人物流车蜗必达两个系列产品，分别应用于特定场景的路面清扫和物资转运、配送；在消防、安保等领域，公司已推出无人消防保障车等特种产品；在乘用车领域，公司推出了星骥 L4 级别自动驾驶解决方案。 ▍公司创始团队经验丰富，深耕无人驾驶汽车领域。智行者成立于 2015 年 5 月，创始核心团队毕业于清华大学汽车系。公司 CEO 兼创始人张德兆是清华大学博士、是多项智能汽车国家标准主要起草人、国家智能网联汽车发展路线图主要起草人。CTO 兼联合创始人王肖为清华大学博士，于 2012、2014 和 2015 年取得全国智能车未来挑战赛冠军。其他联合创始人李晓飞、霍舒豪和张放等为事业部和研发平台负责人，均具有在海外著名高校和企业进行自动驾驶技术研发的经验。目前智行者拥有员工近 300 名，研发人员占比接近 70%，研发实力雄厚，已申请自动驾驶领域专利超过 500 项。 ▍聚焦 L4 级别“无人驾驶大脑”，提供软硬一体解决方案。公司的“无人驾驶大脑”主要由 AVOS 操作系统和 AVCU 硬件平台构成。AVOS 软件系统兼具普适性和定制化开发，能够满足复杂的结构和非结构混合场景下 L4 级别自动驾驶，便于客户多场景快速应用。AVCU 硬件平台包含多域控制器的硬件架构，可满足自动驾驶对不同模块的执行要求。基于该解决方案，公司产品已经在环卫、物流和消防等场景商业化落地。公司与长安合作，实现了重庆到北京的 2000+公里无人驾驶；“星骥”无人车成功挑战天门山 99 道弯，顺利完成自动避障、弯道会车和恶劣天气等场景下的自动驾驶。公司与东风合作在军运会上展示自动驾驶车队。 ▍商业化顺利推进，再融资进行中。公司无人环卫车“蜗小白”和无人物流车“蜗必达”已在全国多个场所落地运营，包括园区、景区、高校、广场等多种封闭或半封闭区域。公司已与北汽、长安、东风等知名主机厂在乘用车 L4 级别自动驾驶领域展开深度合作，加快自动驾驶技术落地进程。此外，公司还携手地方政府打造新基建项目，以成熟的多种无人驾驶产品为载体，构建无人驾驶智慧生活圈。顺为资本、百度和京东等头部科技、互联网公司参与了公司历次融资，有望在智能驾驶领域与公司形成协同效应。2021 年，公司计划开启新一轮融资，进一步加大研发投入和产品商业化落地。 ▍风险因素：智能驾驶新技术的推广速度低于预期；智能汽车扶持政策的力度低于预期；出现智能驾驶的恶性事故；融资环境紧张导致企业现金流断裂等。 ▍投资策略。在特斯拉的示范效应下，智能汽车的发展加速，“软件定义汽车”已 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 汽车行业 评级 强于大市（维持） 经逐渐成为业界共识。我们认为智能汽车领域将迎来 2-3 年的持续成长期，无论在内生增长，还是在外延扩张方面。我们汽车、前瞻、计算机、电子等多行业研究团队联合，重点推荐：自动驾驶执行环节的耐世特（H）、伯特利、华域汽车和中鼎股份，感知环节的舜宇光学科技（H），自动驾驶方案集成商德赛西威、保隆科技，智能座舱供应商华阳集团、均胜电子和中科创达等。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 20A 21E 22E 20A 21E 22E 耐世特 8.57 0.33 0.85 1.04 26 10 8 买入 伯特利 34.13 1.13 1.43 1.88 30 24 18 买入 华域汽车 28.27 1.71 2.24 2.49 17 13 11 买入 中鼎股份 10.67 0.4 0.66 0.85 27 16 13 买入 舜宇光学科技 163.13 4.44 5.35 6.65 37 30 25 买入 华阳集团 34.02 0.39 0.59 0.8 87 58 43 买入 德赛西威 98.32 0.94 1.42 1.77 105 69 56 买入 保隆科技 29.62 1.2 1.6 2.11 25 19 14 买入 均胜电子 20.15 0.45 0.91 1.13 45 22 18 买入 中科创达 127.77 1.05 1.62 2.14 122 79 60 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2021 年 4 月 19 日收盘价，其中华阳集团、保隆科技、中鼎股份 2020 年 EPS 根据业绩快报披露 oPsRsMwPpOpPsNmPpQmQrQ8ObP6MtRnNsQmNfQmMrNfQsQoN9PpPrRwMmQyQMYqRpP 智能驾驶初创公司系列专题｜2021.4.21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 用智能驾驶技术赋能多场景，团队经验丰富 ..................................................................... 1 用智能驾驶技术赋能多场景，构建智慧生活圈.................................................................. 1 公司聚焦无人驾驶大脑，创始团队经验丰富 ..................................................................... 2 聚焦 L4“无人驾驶大脑”，提供软硬一体解决方案 ............................................................ 4 自主研发软硬一体方案，多传感器融合算法技术领先 ....................................................... 4 蜗小白&蜗大白+蜗必达+星骥，产品实现多场景覆盖 ............................