汽车行业造车新势力系列报告之一：大浪淘沙，未来可能无限

请务必阅读正文之后的免责声明 大浪淘沙，未来可能无限 ——造车新势力系列报告之一 渤海证券研究所 证券分析师：郑连声 SAC NO：S1150513080003 证券分析师：陈兰芳 SAC NO：S1150520090001 2021年4月22日 1 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明 2 投资要点  定位明确，智能驾驶护航。以蔚来、理想、小鹏、威马为代表的造车新势力定位明确、车型规划明晰，持续打造具备科技感、智能化的优质产品，蔚来ES6/理想ONE/小鹏P7等车型的推出在引发业界关注的同时，销量也持续增长。蔚来、理想、小鹏、威马还积极发展智能驾驶以增强竞争力，均搭载了辅助驾驶系统和语音交互系统，OTA持续更新，可实现的自动驾驶功能逐步完善，同时传感器持续升级，未来激光雷达的搭载率将上升。蔚来、理想、小鹏、威马积极探索合适的生产模式和销售模式，在生产上代工和自建并存，在销售上均采用了直营模式并探索新零售。  业绩持续向好，盈亏平衡点渐行渐近。蔚来、理想、小鹏的业绩持续向好，均表现出盈利能力增强的趋势，其中理想在2020Q4实现了首次盈利，蔚来、理想的2020年经营性现金流均已转正。基于假设，蔚来、理想、小鹏达到盈亏平衡点的年度销量分别为16.96、5.16、11.68万辆，按照每年上市一款新车型的速度，有望于2022~2023年前后实现盈亏平衡，蔚来、理想、小鹏、威马的2025年交付量预计分别将达32.5、22.0、25.0、19.0万辆。  投资策略：2021年随着独资、合资、自主品牌、造车新势力等持续推出新车型，新能源汽车市场的竞争将日趋激烈，销量预计也将继续快速增长，造车新势力的销量预计再创新高，景气度预计将延续。建议关注造车新势力产业链优质标的，如宁德时代（300750）、福耀玻璃（600660）、三花智控（002050）、华域汽车（600741）、科博达（603786）等，以及进入宁德时代供应链的企业，如先导智能（300450）、璞泰来（603659）、恩捷股份（002812）。  风险提示：新能源汽车产销量不及预期；造车新势力车型推出或量产不及预期；智能驾驶发展不及预期；芯片短缺超出预期；新能源汽车政策推出不及预期。 qRpMsMvMrQoOpQnOoRsOnM6M9RbRpNnNoMnMkPoOqMlOoMtQaQqQnNuOmQnPvPsPpR请务必阅读正文之后的免责声明 主要内容 3 新势力TOP 4的供应链梳理 业绩持续向好，盈亏平衡点渐行渐近 新势力TOP 4的向上之道 大浪淘沙，强者恒强 投资建议 请务必阅读正文之后的免责声明 4 1.1 大浪淘沙，优胜劣汰 优胜劣汰下，仅少数优质车企方能存活。巅峰时，造车新势力曾有300多家，而在经历融资-车型设计和发布-产能建设-量产交付等系列考验后，唯有蔚来、理想、小鹏、威马等少数车企存活并实现可观的销量。 资料来源：百度，搜狐等，渤海证券 成立 蔚来 车和家 (理想) 小鹏 威马 合众 (哪吒) 爱驰 云度 零跑 新特 奇点 游侠 法拉第 拜腾 电咖 (天际) 国机智骏 刺猬 国金 长江EV 雷丁 红星 前途 九龙 知豆 正道 融资并发布车型 蔚来 车和家 (理想) 小鹏 威马 合众 (哪吒) 爱驰 云度 零跑 新特 奇点 游侠 法拉第 拜腾 电咖 (天际) 国机智骏 国金 长江EV 雷丁 红星 前途 九龙 知豆 量产交付 合众 (哪吒) 蔚来 理想 小鹏 威马 爱驰 云度 零跑 新特 天际 国机智骏 国金 长江EV 雷丁 红星 前途 九龙 知豆 年度销量>1w 合众 (哪吒) 蔚来 理想 小鹏 威马 零跑 图：造车新势力的发展 请务必阅读正文之后的免责声明 5 1.1 大浪淘沙，优胜劣汰 造车新势力TOP 4脱颖而出，市场份额集中。造车新势力市场份额提升，占新能源乘用车销量的比例已从2019年的7%提升至2020年的15%。2020年造车新势力中，CR5份额为82%，CR4份额为73%，市场集中度高， CR4的销量均超过2万辆，分别为蔚来（43728辆）、理想（32624辆）、小鹏（26159辆）、威马（22495辆）。 图：2020年造车新势力销量排名（辆） 资料来源：乘联会，渤海证券 图：2020年造车新势力车型销量排名（辆） 资料来源：乘联会，渤海证券 01000020000300004000050000蔚来理想小鹏威马哪吒零跑国机智骏云度雷丁爱驰010000200003000040000理想ONE蔚来ES6威马EX5小鹏P7小鹏G3蔚来ES8零跑T03哪吒N01哪吒U蔚来EC6请务必阅读正文之后的免责声明 6 融资向第一梯队集中，马太效应凸显。经统计，第一梯队中，蔚来累计融资超700亿元，小鹏超450亿元，理想和威马均超300亿元，而第二梯队的哪吒、零跑尚不足100亿元。马太效应在融资上也凸显出来，差距拉大。 2015.06 腾讯、京东、高瓴等，1亿美元 A轮 2015.09 红杉、愉悦、和玉，5亿美元 B轮 2016.06 淡马锡、联想创投等，1亿RMB C轮 2017.03 百度、腾讯、IDG等，6亿美元 战略融资 2017.11 腾讯、华夏资本等，10亿美元 D轮 2018.09 纽交所上市，约10亿美元 IPO 2018.10 Baillie Gifford，未知 战略融资 2019.2~2020.3 高瓴、腾讯、数家亚洲投资基金，10.85亿美元 债权融资 2020.04 合肥的战投，70亿RMB 战略融资 2020.06&09&12 共发行2.4亿股ADS，募集资金48亿美元 ADS增发 2015.10 明势资本，未知 天使轮 2016.05 利欧股份、源码资本等，7.8亿RMB A轮 2017.09 利欧股份、李想等，6.2亿RMB A+轮 2017.10&11 山行、Star VC等，0.5亿RMB；经纬、银泰等，30亿RMB Pre-B&B轮 2018.11 山行资本，0.2亿美元 股权融资 2019.08 京冀资本、美团点评、字节等，5.3亿美元 C轮 2020.06 美团点评、李想、中金资本，5.5亿美元 D轮 2020.07 美团点评、王兴、王慧文、字节，3.8亿美元 战略融资 2020.07 纳斯达克上市，约11亿美元 IPO 天使轮 Pre-A轮 A&A+轮 B轮 战略融资 B+轮 C&C+轮 2019.12&2020.09 鲲鹏科创，1.26亿RMB;凯得，40亿RMB 战略融资 2020.08 纽交所上市，14.96亿美元 IPO 2020.12 募集资金约25亿美元 ADS增发 2015.04 微光创投、紫牛，0.1亿RMB 2016.03 未知，0.42亿美元 2017.06&12 优车、 IDG、阿里等，23亿RMB 2018.01 阿里、富士康等，22亿RMB 2018.02 鸿海精密，3亿RMB 2018.08 何小鹏、高瓴等，40亿RMB 2019.11&2020.08 小米等，4亿美元；高瓴、红杉等，9亿美元 A轮 战略融