汽车行业深度研究报告：海外财报总结，2021年的中局思考

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 汽车行业深度研究报告 推荐（维持） 海外财报总结：2021 年的中局思考  2020 年全球汽车销量同比-14%。2020 年主要地区欧洲-18%、北美-19%、中国-6%，2020 年疫情对海外影响超出预期。2H20 随着各国疫情逐渐得到控制，企业复工、复产进度不断加快，产销步入恢复通道。从恢复节奏看，中国从2Q20 开始，其他各国从 3Q20 开始。  2020 年财务表现：零部件强于车企，两者利润端被侵蚀。 1） 营收：车企增速均值-12.1%，零部件增速均值-7.3%，零部件好于车企； 2） 毛利率：车企 16.1%/-1.6PP，零部件 20.2%/-1.5PP，均有下滑； 3） EBITDA 利润率：车企 11.3%/-1.3PP，零部件 12.6%/-0.6PP； 4） 净利润：车企受非经因素影响大，多数零部件两位数下滑； 5） 资产负债率：车企均值 72%/+1.6PP，零部件均值 60%/+3.4PP； 6） ROE：车企 0.8%/-7.5PP，零部件-1.3%/-8.1PP，净利润大幅下滑所致。  车企对 2021 年恢复持中性偏乐观预期，芯片短缺成主要制约。疫情影响在 2020年上半年集中体现，3Q20 以来各地区产销逐渐恢复，大部分车企在此基础上对 2021 年需求恢复持中性偏乐观预期。但由于前期预期不足、其他行业竞争产能及自然灾害等因素影响，汽车芯片短缺自 4Q20 开始影响车企生产节奏。阶段性的供需不匹配受多因素、多行业影响，问题解决进度较难预期。假设Q3 开始追回产量，预计芯片短缺全年对全球产量影响 10%左右。  共性：芯片问题两面性，电动化、智能化持续加码。海外车企自 4Q20 开始重视芯片短缺影响并成立专项小组，部分零部件企业跟随车厂停工，而汽车芯片零部件企业需求旺盛、开始涨价。2020 年全球销量下滑明显，新能源汽车却表现突出。以特斯拉、中国新势力为代表的电动车企销量大幅增长、财务指标改善明显。传统车企跟随特斯拉及中国新势力在电动化、智能化上持续加码，电池技术、纯电平台、自动驾驶和新车型的发展速度进一步加快。  特性：新势力亮眼，传统零部件面临转型。表现优秀的车企主要是特斯拉、中国新势力，传统车企此前颇受柴油门、召回事件等处罚事件的困扰，在 2020年的低谷中逐步消化。零部件企业表现分化，汽车电子、芯片相关企业复苏强劲甚至有增长，传统零部件企业开始投资布局新方向进行经营转型。  2021 年供需多变，应把握利润弹性、电动智能超预期的机会。芯片短缺影响汽车供给，但我们认为阶段性的供需不匹配可能带来的是需求的延后或升级，消费者对优秀产品愿意等待更久或支付更多。在复苏背景下，应把握： 1） 份额恢复/提升下利润的超预期：车企、零部件在 2018-2020 年的行业下滑中已充分调整、精简自身业务结构，2021 年边际利润向上的弹性、新项目量产的弹性都有超预期可能，这在我们年度策略报告中已有论述； 2） 电动化、智能化的超预期：2020 年全球新能源迅猛增长，车企、零部件企业在电动智能上持续加码，2021 年电动车供给爆发、需求有望被点燃。此外，苹果、华为、小米、滴滴等巨头开始进军造车。正如手机是移动互联网流量的入口，电动智能车被认为是下一代超级流量入口。电动智能正在给行业带来更多的资金、人才、技术、产品、创意、模式的流动和变革。  投资建议：坚定看好中国自主车企、零部件的份额恢复和提升；电动智能上中国车企紧随特斯拉，正在把握弯道超车机会。继续推荐新品周期强劲的自主乘用车：吉利汽车、长城汽车 H/A、比亚迪、长安汽车；零部件推荐竞争力有望进一步增强的：豪能股份、精锻科技、贝斯特、新坐标，建议关注福耀玻璃；电动智能产业链：拓普集团，建议关注银轮股份；“瑕疵股”建议关注继峰股份、一汽富维、富奥股份、均胜电子、广汇汽车等。海外标的建议关注：特斯拉、蔚来、小鹏汽车、大众汽车、戴姆勒、宝马、福特。  风险提示：宏观经济低于预期，芯片供给恢复过慢，原材料涨价持续等。 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 联系人：夏凉 电话：021-20572532 邮箱：xialiang@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 197 4.62 总市值(亿元) 29,932.05 3.49 流通市值(亿元) 21,120.04 3.31 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 0.53 7.25 46.15 相对表现 2.76 3.61 15.54 相关研究报告 《汽车行业重大事项点评：在波动中寻找机会》 2021-03-10 《汽车行业跟踪报告：原材料涨价的投资影响》 2021-03-21 《汽车行业重大事项点评：波动中坚守选择的信念》 2021-04-12 -5%19%42%65%20/04 20/06 20/08 20/10 20/12 21/022020-04-20～2021-04-16沪深300汽车华创证券研究所 行业研究 汽车 2021 年 04 月 18 日 汽车行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 报告通过梳理海外汽车行业上市公司财报、业绩会，提炼 2020 年行业主要表现特征，并总结行业 2021 年芯片短缺问题。海外汽车行业的变化也将影响到国内的供给/需求、竞争格局、以及进一步融入全球产业链的速度。跨界造车频频出现，电动智能车是下一代超级流量入口。 投资逻辑 2021 年供需多变，应把握利润弹性、电动智能超预期的机会。芯片短缺影响汽车供给，但我们认为阶段性的供需不匹配可能带来的是需求的延后或升级，消费者对优秀产品愿意等待更久或支付更多。在复苏背景下，应把握： 1） 份额恢复/提升下利润的超预期：车企、零部件在 2018-2020 年的行业下滑中已充分调整、精简自身业务结构，2021 年边际利润向上的弹性、新项目量产的弹性都有超预期可能，这在我们年度策略报告中已有论述； 2） 电动化、智能化的超预期：2020 年全球新能源迅猛增长，车企、零部件企业在电动智能上持续加码，2021 年电动车供给爆发、需求有望被点燃。此外，苹果、华为、小米、滴滴等巨头开始进军造车。正如手机是移动互联网流量的入口，电动智能车被认为是下一代超级流量入口。电动智能正在给行业带来更多的资金、人才、技术、产品、创意、模式的流动和变革。 oPtQpRvMpOpPsNnOrOrNnM8OcM8OoMmMnPpOkPoOmQiNqRuM9PtRpMwMqMoOxNpNtQ 汽车行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 1．2020 疫情冲击明显，2021 芯片短缺压制恢复 ......