煤炭开采行业“碳中和”下的煤炭行业发展趋势及机会展望：煤炭行业最后的“暴利时代”，煤企蓄势“涅槃重生”

1 行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 采掘/ 煤炭开采 2021 年 04 月 21 日 煤炭行业最后的“暴利时代”，煤企蓄势“涅槃重生” 看好 ——“碳中和”下的煤炭行业发展趋势及机会展望 证券分析师 孟祥文 A0230517050002 mengxw@swsresearch.com 王宏为 A0230519060001 wanghw@swsresearch.com 研究支持 程斐 A0230120080002 chengfei@swsresearch.com 联系人 程斐 (8621)23297818×转 chengfei@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 国内煤炭产能进入收缩期，产能退出加速：在“碳中和”背景下，近年来煤炭企业无新建产能意愿，仅新疆存在新增产能。目前我国尚存大量的中小煤矿，中东部、以及西南地区存在大量产能规模 60 万吨以下的矿井，产能合计 5.23 亿吨，该部分煤矿存在资源枯竭问题，预计至少 2030 年以前退出。随着中东部、西南地区煤炭产能的陆续退出，最终我国煤炭产能将逐步集中于内蒙古、陕西和新疆地区。预计至 2060 年，我国煤炭产能仅剩下约 1/3 量的 1000 万吨以上规模的大型矿井，剩余产能规模 3.74 亿吨左右。 ⚫ 国内产量难现增量，刑法修正案压制煤企超产意愿：进入 2019 年我国煤炭产量逐步企稳，东部冀鲁豫皖四省煤炭产量逐年下降，“三西”煤炭产量相对平稳，全国月均产量维持在3.3 亿吨左右水平，淡旺季产量略有变化。3 月 1 日起正式施行的“刑法修正案（十一）”规定：对未发生生产事故，但存现实危险的违法行为提出追究刑事责任。该规定直接造成煤矿超产意愿大幅降低，使得政府阶段性鼓励生产以“保供”的调节供给手段面临失效。 ⚫ 国际供需关系日趋紧张，难以弥补中国供给缺口：2014 年以来国际矿商煤炭产量持续下降，至 2020 年已经下降 44%。国际矿商煤炭部门资本开支维持低位，无扩产计划。而印尼方面，紧缩的矿业政策导致外资减少投资甚至退出在印尼的煤矿投资，从而造成印尼的煤炭产能扩张受到一定限制。而国际需求尤其是东南亚、南亚地区因经济进入快速发展期，煤炭需求快速增长，持续向好；加速国际煤炭供需格局偏紧的局面，最终不单无法有效弥补中国煤炭供给缺口的问题，也将造成国际范围内煤炭供给偏紧，煤价易涨难跌的局面。 ⚫ 供需两端微观不稳定因素易导致煤价暴涨：供给偏紧的供需格局，将会放大微观供需变动因素的影响。比如安全事故、运输不畅、高温天气等因素，均将造成短期内煤价暴涨。我们分析认为，供给偏紧的供需格局至少持续至 2025 年，甚至持续至 2030 年，在此期间煤价易涨难跌，煤炭中枢价格持续保持在 700 元/吨以上，甚至 800 元/吨水平。 ⚫ “碳中和”背景下，西部煤企发展“坑口火电+新能源发电”特高压输电模式，中东部煤企发展矿井“抽蓄储能”模式。未来我国煤炭产能逐步集中于新疆、内蒙古、陕西以及山西部分地区，而煤炭消费也将逐步退出我国东中部地区。在此背景下，西部地区煤企预计将发展“坑口火电+新能源发电”特高压输电模式，充分利用我国煤炭资源丰富优势和解决新能源发电不稳定问题。中东部地区煤炭企业可尝试发展“分布式光伏发电-煤矿矿井抽蓄储能”模式，实现清洁能源的高效利用和关停煤矿的二次利用。 投资建议： ⚫ 从资源储蓄角度，随着中东部地区煤炭产能的逐步退出，煤炭产能也将逐步主要集中于内蒙古、陕西和新疆地区，关注在该区域内存在资源储备优势的煤炭企业。如上市公司：中国神华、陕西煤业，以及中煤能源；煤炭集团：陕煤化集团、山东能源集团和新疆能源集团等。除此之外，因焦煤资源中期三至五年内仍旧处于供给紧张状态，具备炼焦煤资源优势的公司值得关注，如：山西焦煤集团及其旗下上市公司山西焦煤。 ⚫ 从未来转型发展潜力角度，应该关注现金流充沛的上市公司：中国神华、陕西煤业；以及具有未来资产注入潜力的上市公司：山西焦煤。 ⚫ 从短期投资角度，因为煤炭企业盈利是否能够持续 10 年存疑，因此短期煤炭股投资开始更侧重于股息率指标，稳定分红承诺，和高比例分红的公司，如：陕西煤业、中国神华、兖州煤业、淮北矿业和平煤股份。 ⚫ 风险提示：煤炭产能退出速度不及预期，储能技术获得突破。海外产能大规模扩张。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共23页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资建议 结论： 煤炭供给缺乏弹性，但是需求稳定增长，因此供给偏紧的供需格局至少持续至 2025年，甚至持续至 2030 年；在此期间煤价易涨难跌，煤炭中枢价格持续保持在 700 元/吨以上，甚至 800 元/吨水平。该种状态将造成煤炭企业在中期三至五年内均将维持暴利局面。煤炭企业实现大规模的资本积累，未来可以有足够的实力筹划和实现转型。 投资建议： 从资源储蓄角度，随着中东部地区煤炭产能的逐步退出，煤炭产能也将逐步主要集中于内蒙古、陕西和新疆地区，关注在该区域内存在资源储备优势的煤炭企业。如上市公司：中国神华、陕西煤业，以及中煤能源；煤炭集团：陕煤化集团、山东能源集团和新疆能源集团等。除此之外，因焦煤资源中期三至五年内仍旧处于供给紧张状态，具备炼焦煤资源优势的公司值得关注，如：山西焦煤集团及其旗下上市公司山西焦煤。 从未来转型发展潜力角度，应该关注现金流充沛的上市公司：中国神华、陕西煤业；以及具有未来资产注入潜力的上市公司：山西焦煤。 从短期投资角度，因为煤炭企业盈利是否能够持续 10 年存疑，因此短期煤炭股投资开始更侧重于股息率指标，稳定分红承诺，和高比例分红的公司，如：陕西煤业、中国神华、兖州煤业、淮北矿业和平煤股份。 原因及逻辑 1、 中东部地区中小煤矿产能不断退出，而受“碳中和”影响煤企无投资新建意愿，造成产能收缩。3 月 1 日开始执行的刑法修正案，对未发生生产事故，但存现实危险的违法行为提出追究刑事责任，造成煤矿无超产意愿。综合导致国内煤炭供给缺乏弹性。 2、 海外主要国际矿商不断削减煤炭产能甚至退出煤炭行业，印尼供给增量有限；海外尤其是东南亚、南亚地区煤炭需求持续增长；造成海外煤炭供需格局日趋紧张。造成中国无法通过进口弥补国内供给不足局面。 3、 中期 2025 年前，甚至 2030 年前煤炭供给不足局面将导致煤价易涨难跌，甚至形成阶段性暴涨局面，使得煤炭行业迎来最后的“暴利时代”，积蓄资本用以未来实现转型。 有别于大众的认识 1、 市场认为，“碳中和”背景下造成煤炭需求减少，煤炭行业盈利下降。我们分析认为“碳中和”首先且快速影响供给，供给进入收缩期；而需求端影响缓慢，中期煤炭需求将进入平台期；造成供需错配，价格上涨。 2、 市场认为，“碳中和”背景下煤炭行业作为“夕阳行业”，投资机会较弱。我们分析认为，在供给偏紧，煤价易涨难跌的格局下，从资源储蓄、转型潜力、资产注入潜力和股息率角度，具备优势的上市公司及集团层面，存在投资机会。 mNtQqOuNrQmMsNnOtMmQ