招股说明书数据详解系列之卫龙美味全球控股

2021年5月14日 招股说明书数据详解系列之 卫龙美味全球控股 中信证券研究部 食品饮料行业 薛缘，蒋祎 1 公司情况概览 vUiXnVmUcVpXnMnM6M9R8OoMoOnPoPlOrRrMlOmNmQ8OmNoQxNnMyQMYsOnQ2 卫龙是中国最大的辣味休闲零食企业。根据弗若斯特沙利文的数据（转引自卫龙招股说明书，下同），卫龙在中国辣味休闲食品市场排名第一。 营业收入及增速：2018/2019/2020年，公司分别实现营业收入27.5/33.8/41.2亿元。2019和2020年分别同比增长23.0%/21.7%，这一增速远高于中国休闲食品行业6.4%和1.9%的增速。 产品布局：公司致力于使用大豆油、面粉及海带等大众食材为主，2020年公司调味面制品/蔬菜制品/豆制品及其他产品分别占比65.3%/28.3%/6.4%。 资料来源：公司招股说明书，Frost&Sullivan（转自卫龙美味招股书），中信证券研究部 资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部 2018-2020年公司收入（亿元）及增速 2020年公司主要业务收入占比 卫龙：中国最大的辣味休闲零食企业 0%5%10%15%20%25%051015202530354045201820192020收入(亿元) 增速 中国休闲食品行业增速 调味面制品 65.3% 蔬菜制品 28.3% 豆制品及其他产品 6.4% 3 发展历程 资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部 时间 事件 2001年 创办人刘卫平先生及刘福平先生来到漯河市创业 开创出第一根辣条 2003年 申请卫龙商标 2004年 成立平平食品，迁入漯河工业园 2006年至2010年 平平食品第二个工厂开始建设投产 卫龙大面筋 、小面筋相继问世 2010年至2016年 引入多位知名明星为产品代言，提升产品知名度；实施一系列其他品牌及营销策略，以升级品牌形象 调味面制品及豆制品产能扩张；引入拉伸膜包装机等自动化设备，不断改善生产工艺 在中国主要电商平台之一的天猫开设自营线上店铺，实现线上品牌推广 2017年 产能迅速扩大；成功导入全球领先的SAP信息管理系统；在京东开设自营线上店铺以进一步提升线上销售 2019年 建立22个营业区并通过整合线上及线下资源建立全渠道销售及经销网络 卫到食品生产设施竣工投产，极大提升了自动化水平及产能 2020年 上海卫龙美味生物科技开始运营；杏林食品工厂开始建设 卫龙的起源可以追溯至2001年，创办人刘卫平先生及刘福平先生来到漯河市创业，开创出第一根辣条。2003年，申请卫龙商标。2004年成立平平食品，迁入漯河工业园，并随后不断推动产品&供应链升级，品牌力也渐渐形成。 4 股权结构：创始人股权集中，股东阵营豪华 资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部 公司上市前的股权结构中，和和全球资本/卫龙未来发展有限公司/有关上市前投资者占卫龙美味的92.17%/1.98%/5.85%。其中，和和全球资本中刘卫平/刘福平间接或直接持股95%/5%，卫龙未来发展有限公司为员工激励持股平台。 本公司（开曼群岛）和和控股（英属维尔京群岛）易丰资本（英属维尔京群岛）和和国际事业（香港）易丰投资发展（香港）和和食品卫龙商贸卫到食品卫来食品平平食品其他当时境内附属公司驻马店卫来食品上海卫龙信息技术和和全球资本CPE源峰(中信产业基金)高瓴腾讯云锋基金红杉资本中国基金DucklingFund,L.P.厚生投资海松资本卫龙未来发展有限公司92.17%2.32%1.17%0.64%0.64%0.29%0.29%0.29%0.21%1.98%100%100%100%100%100%境外境内100%99%1%100%5 产品矩阵：调味面制品和蔬菜制品双轮驱动 资料来源：公司招股说明书，卫龙天猫旗舰店，中信证券研究部 公司主要产品 公司主要产品有调味面制品、蔬菜制品、豆制品及其他产品，2020年分别实现收入26.9/11.7/2.6亿元。 调味面制品(26.9亿元）大面筋(上市于2008年)102克5.63元蔬菜制品（11.7亿元）豆制品及其他产品（2.6亿元）软豆皮(上市于2015年)28克1.22元65克2.79元312克15.9元小面筋(上市于2008年)18克--元26克--元30克1.2元312克26克×12包--元大辣棒(上市于2018年)82克--元24克--元78克4.98元52克--元小辣棒(上市于2018年)18克--元50克4.98元亲嘴烧(上市于2010年)散装25.8元/千克28克--元90克--元魔芋爽(上市于2014年)18克1.45元50克--元350克--元360克18克×20包28.9元风吃海带(上市于2019年)400克20克×20包27.9元50克--元350克--元散装--元散装--元60克6.95元220克--元6 公司透过线下渠道与在线渠道经销各类产品。  线下渠道：2018-2020年，线下渠道销售占比分别为91.6%/92.6%/90.7%。公司主要采用一级经销商模式，并严格执行筛选及评估机制，不时拜访经销商及零售终端，监督经销商情况。截至2020年12月31日，公司拥有1950家经销商，覆盖超过57万个零售终端（70%的零售终端位于低线城市）。  线上渠道：2018-2020年，线上渠道销售占比分别为8.4%/7.4%/9.3%，在线渠道将补充公司线下渠道的覆盖能力。截至2020年12月31日，公司拥有22家线上经销商。 资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部 资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部 2018-2020年公司销售渠道结构（%） 公司线下经销商数目（家）及变动情况 渠道结构：线下为主，线上补充 91.6% 92.6% 90.7% 4.5% 4.2% 5.6% 3.9% 3.2% 3.7% 0%20%40%60%80%100%201820192020线下渠道 线上经销 线上直销 2018 2019 2020 期初经销商数目 982 1849 2592 期内新增经销商数目 1297 1297 1490 终止的经销商数目 430 554 2132 净增加的经销商数目 867 743 -642 期末经销商数目 1849 2592 1950 7 2020年公司华东/华中/华北/华南/西南/西北各大区分别实现营业收入7.7/7.3/ 6.3/6.4/4.8/4.9亿元，同比增长20.0%/18.0%/6.2%/25.2%/22.2%/30.1% ，各区域逐年稳健增长。 华东、华中略显强势，整体实现较为平衡的全国化布局。2020年公司华东/华中/华北/华南/西南/西北各大区销售占比分别为21%/20%/17%/17%/13%/13%，各大区销售分布均衡。 资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部，注：1）华东：安徽、江苏、浙江、上海；2）华中：湖北、河南、山东；3）华北：北京、河北、黑龙江、吉林、辽宁、山西及天津；4）华南：福建、广东、海南及江西；5）西南：广西、贵州、湖南、云南及重庆；6）西北：甘肃、内蒙、宁夏、青海、陕西、四川、西藏、新疆 2018-2020年公司分地区收入（