期权资产配置的三种思路

专题报告 2021 年 04 月 05 日 期权资产配置的三种思路 金融工程 投 资要点： 本文介绍了三种配置期权的思路。  尾部风险对冲策略 通过期权来对下跌的风险做保护，可以达到降低策略回撤的目的。而对于收益上的影响，Taleb 和 AQR 曾有精彩的争论。 对于中国市场，我们测试发现期权的对冲一般能降低策略回撤，在回测区间，策略也取得了相对于标的的超额收益。  巧用期权“做多中国” 在我们固定采用 3%资金配置期权的方案下，无论买入的期权是平值期权，虚值期权还是实值期权，都能够保证长期较高的收益。 综合来看，配置实值期权策略的回撤最小，策略的 calmar 和 sharpe 都较高，达到了接近 1 的水平。  期权固收+策略 考虑持有一个收益率为 5%的债券，只将债券上的收益投入到期权市场。 策略稳健有效，产生的回撤很小，充分满足了“固收+”策略收益增强的要求。其中选用虚值期权策略收益更高，但是回撤也较大，而选用平值和实值期权策略的稳定性明显提升，收益上也能保证每年 1 个点的收益增厚。  风 险提示：买入期权有损失全部期权费的可能。 财通证券研究所 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财，财通天下 证券研究报告 联系信息 陶勤英 分析师 SAC 证书编号：S0160517100002 taoqy@ctsec.com 熊晓湛 分析师 SAC 证书编号：S0160519120002 xiongxz@ctsec.com 相关报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 金工点评 内容目录 1、 尾部风险与是否对冲的争议 ........................................... 3 1.1 塔勒布：要不断买入看跌期权............................................. 3 1.2 Universa Investments 认为买入期权减少了波动率税 ........................ 4 1.3 AQR：期权策略是巨大的拖累.............................................. 7 1.4 PPUT 指数并不跑输标普 500............................................... 8 1.5 中国市场的期权对冲..................................................... 9 2、 巧用期权“做多中国” ............................................. 12 3、 期权固收+策略 ................................................... 16 3.1 买认购期权............................................................ 16 3.2 买跨式期权组合........................................................ 22 4、 总结 ........................................................... 24 图表目录 图 1：标普 500 近期走势 ......................................................... 3 图 1：Universa Investments 三种不同类型的避风港策略 ............................ 4 图 1：Universa Investments 三种避风港策略收益情况 .............................. 5 图 1：基于期权的保险策略拖累了策略收益 ......................................... 7 图 1：标普 500 与 PPUT 指数走势 .................................................. 8 图 2：3%资产配置期权（每次投入 1/12 买入认沽期权），其余资金配置标的 ............. 9 图 3：每次投入 3%买入认沽期权（年化 36%），其余资金配置标的 ..................... 11 图 4：买入期权策略的收益示意图 ................................................ 12 图 5：3%资产配置平值期权，97%配置现金 ......................................... 13 图 6：3%资产配置虚值一档期权，97%配置现金 ..................................... 14 图 7：3%资产配置实值一档期权，97%配置现金 ..................................... 15 图 8：5%资产配置期权（每次投入 1/12 买入近月平值），95%配置收益为 5%债券 ........ 16 图 9：5%资产配置期权（每次投入 1/12 买入一档虚值），95%配置收益为 5%债券 ........ 18 图 10：5%资产配置期权（每次投入 1/12 买入二档虚值），95%配置收益为 5%债券 ....... 19 图 11：5%资产配置期权（每次投入 1/12 买入一档实值），95%配置收益为 5%债券 ....... 20 图 12：5%资产配置期权（每次投入 1/12 买入二档实值），95%配置收益为 5%债券 ....... 21 图 13：5%资产配置期权（每次投入 1/12 买入跨式），95%配置收益为 5%债券 ........... 22 图 14：5%资产配置期权（每次投入 1/12 买入宽跨式），95%配置收益为 5%债券 ......... 23 表 1：3%期权资产对冲策略绩效 ................................................... 9 表 2：50ETF 策略绩效 .......................................................... 10 表 3：36%期权资产对冲策略绩效 ................................................. 11 表 4：3%资产买入平值认购期权策略绩效 .......................................... 13 表 5：3%资产买入虚值一档认购期权策略绩效 ...................................... 1