量化行业配置组合定期跟踪（2021年4月）：价值成长风格分化是行业分化的主因

证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 价值成长风格分化是行业分化的主因 量化行业配置组合定期跟踪（2021 年 4 月）｜2021.4.14 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 王兆宇 首席量化策略 分析师 S1010514080008 赵文荣 首席量化与配置 分析师 S1010512070002 张依文 量化策略分析师S1010517080004 刘方 首席组合配置 分析师 S1010513080004 马普凡 量化策略分析师 S1010520030001 唐栋国 组合配置分析师 S1010520100002 陈朝棕 组合配置分析师 S1010520120007 2021 年 3 月，价值成长风格的分化是行业表现分化的主因，业绩估值比价视角的行业配置模型表现最优。从模型最新推荐结果看：建筑行业得到三模型推荐；煤炭、钢铁、消费者服务等行业得到两模型推荐。策略配置维度，市场风格波动加剧，建议多策略均衡配置。。 ▍ 宏观驱动：周期上游、周期中游、可选消费板块或存在超额收益机会。（1）寻找行业景气的宏观驱动力，通过经济状态划分+宏观信号驱动的框架优选景气向上的大类行业板块。（2）当前经济增速处于复苏阶段、工业企业利润增速好转，策略建议超配周期上游、周期中游、可选消费板块，标配金融、地产板块。 ▍ 业绩估值比价：传媒、机械、汽车行业性价比较高。（1）本策略使用业绩估值比价衡量没有被估值反映的业绩预期，并结合投资者情绪把握预期差修复时点，获取估值与业绩匹配的收益。（2）模型最新配置建议为传媒、机械、汽车。 ▍ 模式匹配：建筑、消费者服务、国防军工等行业配置权重较高。基于相似期和非相似期未来 20 个交易日的行业表现，采用凯利公式进行优化，建筑、消费者服务、国防军工等行业。 ▍ 趋势策略：煤炭、电力及公用事业、钢铁等行业趋势较优。（1）本策略是将截面动量、时序动量和止损机制相结合，并增加止损机制的趋势综合模型。（2）根据模型筛选标准，截至上月月底满足月度收益为正，且排名前六的行业有 6 个，分别是：煤炭、电力及公用事业、钢铁、建筑、轻工制造、纺织服装。 ▍ 投资者行为：通过公募重仓持股数据捕捉行业配置信号。（1）策略逻辑：公募基金相对超配、净增仓的行业是其更看好的板块，叠加“逆市”配置思维，能提供较为有效的行业配置信号。（2）最新持仓：基于 20Q4 重仓股信息，多头行业组合为消费者服务、食品饮料、非银行金融及建筑行业。 ▍ 风险因素：模型风险；宏观、行业政策重大调整；市场预期大幅波动。 量化行业配置组合定期跟踪（2021 年 4 月）｜2021.4.14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 ▍ 模型表现：价值风格回暖，业绩估值比价视角的行业配置模型表现较优 .................. 1 ▍ 行业配置模型最新配置建议 ....................................................................................... 2 ▍ 风险因素 .................................................................................................................... 2 ▍ 附录：行业配置模型的关键指标动态跟踪 ................................................................. 2 宏观视角：关注周期上游、中期中游、可选消费板块表现 ............................................... 2 业绩估值比价：传媒、机械、汽车行业性价比较高 .......................................................... 3 模式识别：建筑、消费者服务、国防军工等行业权重较高 ............................................... 4 趋势视角：煤炭、电力及公用事业、钢铁等行业趋势较优 ............................................... 5 公募基金重仓股行为视角：看多消费者服务、食品饮料、非银等行业 ............................. 5 sPsOnPxPvN7N8Q6MpNoOtRnMjMpPmQeRoPqM8OoPqOvPtPpNMYrNnN 量化行业配置组合定期跟踪（2021 年 4 月）｜2021.4.14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录 图 1：各行业配置模型净值情况 ........................................................................................ 1 图 2：经济增长因子走势 ................................................................................................... 3 图 3：风险偏好中枢走势 ................................................................................................... 3 图 4：中游板块需求及综合毛利情况 ................................................................................. 3 图 5：工业企业利润增速走势 ............................................................................................ 3 图 6：各中信证券一级行业业绩估值比价情况 .................................................................. 4 图 7：Top5 业绩估值比价的中信证券一级行业市场情绪 .................................................. 4 图 8：模式匹配视角的行业配置模型最新优化权重 ........................................................... 5 图 9：行业趋势配置综合模型累计收益曲线（截至 2021 年 3 月） .................................. 5 图 10：20Q4 公募基金在中信证券一级行业上的相对超配比例 ........................................ 6 图 11：20Q4 公募基金在中信证券一级行业上的仓位净