固收转债分析：中装转2定价建议，首日价格区间101~106元

请务必阅读正文后的声明及说明 证券研究报告 证券研究报告 / 债券研究报告 中装转 2 定价建议：首日价格区间 101-106 元 ---东北固收转债分析 报告摘要： 4 月 14 日，中装建设发布公告，拟于 2021 年 4 月 16 日通过网上发行可转债，本次募集资金 11.60 亿元，扣除发行费用，募集资金拟投资4.50 亿元用于建筑施工工程项目建设（该项目合计投资 6.90 亿元），4.00 亿元用于五沙（宽原）大数据中心（该项目合计投资 7.50 亿元），剩余资金 3.10 亿元用于补充流动资金。 中装转 2 发行方式为优先配售和网上发行，债项和主体评级 AA。发行规模为 11.60 亿元，初始转股价格为 6.33 元，参考公告发行日正股收盘价格 6.37 元，转债平价 100.63 元，参考同期限同评级的中债企业债到期收益率为 4.62%，到期赎回价 112 元，计算纯债价值为 89.74元。综合来看，债券发行规模一般，评级一般，债底保护性较好。博弈条款中规中矩。 转债首日目标价 101-106 元，建议积极申购。截止至 2021 年 4 月 14日，中装转 2 平价在 100.63 元，参考同行业、相近评级、规模相近的可比转债，洪涛转债（评级 AA，存续债余额 11.78 亿元，转股溢价率-0.19%）和鸿路转债（评级 AA，存续债余额 16.60 亿元，转股溢价率6.16%），中装转 2 定位应低于洪涛转债，接近鸿路转债，中装转 2 上市首日转股溢价率水平应该在 1%~5%，转债首日上市目标价在 101 元-106 元附近。 我们判断，1、转债评级一般，发行规模一般，转债流动性尚可，机构入库不难，债底保护性较高；2、正股中装建设主营室内外装饰，是业内极具影响力的建筑装饰企业；3、公司提前布局光伏业务，有望搭上碳中和大趋势；4、当前正股估值水平较低，PE 市盈率仅 16 倍，股价已下跌到较低位置。 综合分析，我们预计中装转 2 首日上市转股溢价率在 1%-5%附近，对应价格在 101 元-106 元附近，建议积极申购。 预计首日打新中签率 0.0092%~0.0109%附近。当前中装转 2 仅设置老股东配售和网上发行两种方式，近期发行的相同评级转债卫宁转债（AA，发行规模 9.70 亿元）、凤 21 转债（AA，发行规模 25 亿元），网上有效申购户数约 643 万户/732 万户。假定中装转 2 有效申购户数为 690 万户，按照打满计算（单户申购上限 100 万）中签率在0.0092%~0.0109%左右。 风险提示：应收账款回款不及预期，原材料大幅上涨风险 发布时间：2021-04-14 中装建设股价曲线 相关报告 《债券日报：3 月贸易数据点评：对各国出口基本恢复正常》 --20210414 《债券日报：后续社融增速下降速度会放缓》 --20210413 《债券周报：利空因素与看多心态的博弈》 --20210412 《猪周期下行与能源价格上涨的对冲》 --20210412 《受信用保护债券质押式回购性价比分析》 --20210409 证券分析师：陈康 执业证书编号：S0550520110001 18621112086 chenk1@nesc.cn 研究助理：余袁辉 执业证书编号：S0550120120011 13718898601 yuyh@nesc.cn 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 3 债券研究报告 目 录 1. 中装转 2 打新分析与投资建议 .......................................................................... 3 1.1. 转债基本条款分析 ................................................................................................................... 3 1.2. 转债上市初期价格分析 ........................................................................................................... 3 1.3. 转债打新中签率分析 ............................................................................................................... 4 2. 正股基本面分析 .................................................................................................. 4 2.1. 公司主营业务情况 ................................................................................................................... 4 2.2. 公司股权结构和主要控股子公司情况 ................................................................................... 9 2.3. 公司业务特点和优势 ............................................................................................................. 10 2.4. 本次募集资金投向安排 ......................................................................................................... 11 2.5. 公司估值水平和行业转债指数 ............................................................................................. 12 3. 中装转 2 发行时点安排 .................................................................................... 12 图表目录 图 1：公司主要产品所处产业链条 ........................................................................................................................... 5 图 2：