轻工制造行业新型烟草与包装月报：如何看待电子烟品牌商加速开店与价格战

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 18 [Table_Page] 跟踪分析|轻工制造 证券研究报告 [Table_Title] 【广发轻工】新型烟草与包装月报 如何看待电子烟品牌商加速开店与价格战 [Table_Summary] 核心观点：  月度观点：如何看待国内新型烟草品牌商的加速开店与价格战现象？年初以来各头部品牌商提出高额补贴和扩店计划，例如柚子、魔笛均计划 21 年开店 1 万家，柚子、铂德分别给出最高单店补贴 118 万元、66万元，加速跑马圈地。（1）加速开店的原因，品牌商普遍专注渠道与营销，则渠道可触及性是当前的重要竞争力，专卖店的率先扩张不仅可创收，还可加速品牌推广与心智培育。（2）若不考虑政策，加速开店的影响，短期看，供给的快速提升虽加快需求培育，但产品的同质化将难免导致价格战的出现，结合渠道可触及性的增强，快速开店和价格下移的一二线品牌份额有望提升。长期看，本轮开店和价格战后，资金雄厚、成本领先、门店经营能力优越的企业有望胜出，而且未来高价低价产品有望同在，面向不同的消费群体。（3）若新政落地，政策具备不确定性，而渠道扩张将大概率放缓。政策防止未成年人吸烟、控制行业增速，而渠道端也有领取专卖许可证才可合法销售的可能性。如果采取类似规定，那么预计各品牌扩店速度将明显下降，供给端有望稳定，多元化趋势受限，价格战也可能动力不足。另外也有可能电子烟走中烟专卖渠道，则品牌商或将失去主动权。  新型烟草跟踪：（1）全球雾化烟市场处于稳健成长期，15-19 年 CAGR为 25%。美国目前是最大的雾化烟市场，20 年受口味烟禁令、舆论事件等影响，21 年有望稳定增长。（2）国内雾化烟行业 20H2 疫情好转后迅速恢复，品牌集中度加速提升，但未来政策之下存在不确定性。（3）HNB 海外市场增速保持高位，有望持续放量；国内中烟积极布局HNB 研发和产品升级，预计 HNB 产业链仍存估值提升机会。（4）建议关注雾化烟全球制造龙头思摩尔国际。  包装行业跟踪：（1）下游需求：2021 年 1-2 月社会零售总额累计值为69,736.80 亿元，同比增长 33.80%。其中，白酒累计产量为 122.8 万千升，同比增长 18.9%；啤酒累计产量为 504.7 万千升，同比增长61.0%；软饮料累计产量为 2336.6 万吨，同比增长 40.3%。烟草累计产量 5898.7 亿支，同比增长 13.7%。空调累计产量为 29.4 百万台，同比增长 70.8%；家用冰箱累计产量为 12.11 百万台，同比增长 83.0%。（2）上游原材料：2021 年以来造纸景气改善，原材料价格涨跌不一。浮法玻璃供求紧张价格持续向上，塑料价格经过前期较快增长后，1 月份短暂下跌后回升。铜版纸和双胶纸价格 2-3 月大幅上涨。  风险提示：宏观经济低迷，原材料价格大幅上涨，新型烟草政策风险。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2021-04-12 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 赵中平 SAC 执证号：S0260516070005 SFC CE No. BND271 0755-23953620 zhaozhongping@gf.com.cn 分析师： 曹倩雯 SAC 执证号：S0260520110002 caoqianwen@gf.com.cn 请注意，曹倩雯并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 轻工制造行业:碳中和背景下，造纸行业集中度或进一步提高 2021-04-06 个护&文娱行业月报:浅析卫生用品行业的国货替代，关注轻工一季报 2021-03-30 轻工制造行业:前瞻关注一季报，家居预计亮眼，复盘十年消费 315 2021-03-17 [Table_Contacts] -2%9%20%32%43%55%04/2006/2008/2010/2012/2002/21轻工制造沪深300 -1491108047972931397公共联系人2021-04-12 19:44:03 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 18 [Table_PageText] 跟踪分析|轻工制造 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 裕同科技 002831.SZ CNY 28.92 2021/03/03 买入 38.50 1.23 1.53 23.51 18.90 15.04 12.10 15.70 17.00 思摩尔国际 06969.HK HKD 47.30 2021/04/02 增持 55.20 0.78 1.06 60.84 44.76 54.11 34.01 31.40 29.90 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 972931397公共联系人2021-04-12 19:44:03 mRrNpNwOwObRdNbRoMqQtRrQiNoOqMiNrQtQaQoPsNvPmPwOwMoNxO 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 18 [Table_PageText] 跟踪分析|轻工制造 目录索引 一、月度观点：如何看待国内电子烟品牌商的加速开店与价格战现象 .............................. 5 二、新型烟草：电子烟方兴未艾，HNB 空间广阔 ............................................................ 10 （一）雾化烟回顾：海外趋势上行，国内受政策影响 .............................................. 10 （二）HNB 回顾：未来空间广阔，供应链标的具备估值向上弹性 .......................... 11 （三）新型烟草行业要闻 ......................................................................................... 12 三、包装：社零数据整体恢复，原材料带来一定压力 ...................................................... 13 （一）下游需求跟踪：疫情后社零强势回暖 ........