一季度经济数据解读：消费和制造业如期回升，但大宗商品上涨引发再分配

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 1 / 25 证券研究报告 | 宏观研究 宏观研究 【粤开宏观】消费和制造业如期回升，但大宗商品上涨引发再分配——一季度经济数据解读 2021 年 04 月 16 日 分析师：罗志恒 执业编号：S0300520110001 邮箱：luozhiheng@ykzq.com 研究助理：贺晨 近期报告 《【粤开宏观】反垄断：当前背景、制度变迁与政策建议》2021-03-10 《【 粤 开 宏 观 】 非 均 衡 的 经 济 恢 复 》2021-03-15 《【 粤 开 宏 观 】 中 美 税 制 及 税 负 比 较（2021）》2021-03-29 《【粤开宏观】中国就业形势、结构及理念的变迁》2021-04-07 《【粤开宏观】一省三世界：2020 年广东地 市 及 以 上 城 市 财 政 经 济 分 析 》2021-04-12 事件： 中国一季度 GDP 同比 18.3%，预期增 18.5%，两年平均增长 5.0%。 3 月规模以上工业增加值同比增 14.1%，预期增 17.6%，去年 3 月降 1.1%，两年平均增速 6.2%； 1-3 月固定资产投资同比增 25.6%，预期增 25.1%，去年 1-3 月降 24.5%，两年平均增速 2.3%； 1-3 月全国房地产开发投资同比增长 25.6%，去年 1-3 月降 7.7%，两年平均增速 7.6%； 3 月社会消费品零售总额同比增 34.2%，预期增 28.4%，去年 3 月降 15.8%，两年平均增速 6.3%。 风险提示：疫情反复；大宗商品价格超预期上涨 宏观研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 2 / 25 目 录 一、 总体判断：经济延续非均衡恢复，大宗商品上涨引发再分配，消费是最大的亮点........................................... 4 二、 一季度 GDP 经济持续恢复，但增速低于预期，结构分化较为明显................................................................. 6 三、工业生产两年平均增速有所回落，主要受到碳中和相关政策影响，下游增速明显高于上游行业 ...................... 7 四、房地产投资韧性较强，销售增速仍高，但货币政策边际收紧和监管趋严将导致其下行 .................................... 7 五、受益于专项债发行基建投资提速，制造业投资降幅收窄，但年内恢复或低于预期 ..........................................11 六、就业、收入形势改善，促进消费尤其是餐饮消费、乡村消费大幅反弹 .......................................................... 12 七、输入型通胀推升 PPI 结构性上涨，但猪周期下行决定了 CPI 温和可控 ......................................................... 13 八、出口延续强劲，出口结构加速从防疫物资向生产生活切换，进口量价齐升，顺差缩减 .................................. 20 图表目录 图表 1： 2021 年一季度 GDP 延续恢复态势 ................................................................................................. 6 图表 2： 2021 年一季度环比低于往年同期.................................................................................................... 6 图表 3： 3 月当月房地产投资两年平均增速与 1-2 月基本持平，但总体呈下降趋势 ....................................... 8 图表 4： “三道红线”政策具体内容 ................................................................................................................. 9 图表 5： 房地产贷款集中度管理制度具体档位划分及贷款上限 ...................................................................... 9 图表 6： 2021 年以来地方房地产调控力度升级........................................................................................... 10 图表 7： 2021 年一季度工业产能利用率仍位于近年来历史高位 ...................................................................11 图表 8： 就业形势改善 ............................................................................................................................... 12 图表 9： 工资性收入、经营性收入增速高于转移性收入 .............................................................................. 12 图表 10： 消费升级需求旺盛 ...................................................................................................................... 13 图表 11： 3 月 PPI 环比上涨幅度达历史最高水平 ....................................................................................... 13 图表 12： PPI 结构性分化进一步加剧 ......................................................................................................... 14 图表 13： PPI 上涨由石化、有色及黑色等相关行业推动 ..........................................................