【宏观快评】3月进出口数据点评：上调全年出口增速预测至13%

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 【宏观快评】3 月进出口数据点评 上调全年出口增速预测至 13% 事 项 按美元计价，3 月出口同比+30.6%（前值+60.6%）；进口同比+38.1%（前值+22.2%）；贸易顺差 138 亿美元（前值 1032.59 亿美元）。按人民币计价，3月出口同比+20.7%（前值+50.1%）；进口同比+27.8%（前值+14.5%）；贸易顺差 834 亿元（前值 6769 亿元）。 主要观点  一、上调 2021 年全年出口增速预测至 13% 2021 年 1 月中国出口份额再度走高，海外供需缺口仍高，份额提升对出口的正向拉动仍存在。目前全球出口份额最新数据更新至 2021 年 1 月，可见 1 月我国出口份额再度提升至 22.3%，仅次于 2020 年 5 月的最高值；而同时欧元区、美国、英国等经济体的出口份额仍在低位，欧元区出口份额更是降至仅次于疫情以来最低值的水平。而通过工业生产与零售销售所估算的供需缺口也可看到，目前美国供需缺口仍维持高位，或是我国出口份额仍能维持高位的原因。 根据全球出口增速与出口份额的最新数据，上调 2021 年出口增速预测至 13%，原预测值为 3%-5%左右。我们对今年出口增速的预测仍采用在《吃草莓要吃“尖”——中国出口再超预期下的思辨&11 月进出口数据点评》中的方法，即中国出口额=全球出口额*中国出口份额。上调预测值的原因主要为： 1）2020 年出口额数据已发布完整，从而可以对 2020 年的全球出口额和中国出口份额进行更准确的计算。例如此前预测值中，2021 年初的份额预测值为21%，而实际值为 22.3 %，因此此前的预测值低估了今年中国出口份额的水平。 2）疫苗接种进展进一步明确，因此对份额回落时点的判断更为明确。在此前的预测值中，我们分疫苗如期和不及预期两种情况分别进行预测，目前来看，美国与英国在 7 月份前后完成 70%人口全民免疫问题不大，而欧元区国家可能较美英晚半年左右，有望于明年上半年前后完成全民免疫。因此预计我国出口份额上半年有望延续高位（假设维持 2020 年下半年的高位均值），从下半年开始呈现出下滑趋势（即假设 2022 年中暂时性份额提升的商品份额将全部回落，即中国出口份额降至 18.6%，期间假设出口份额匀速回落），则对今年出口份额的预测值高于此前的预测水平。  二、进出口分项数据 出口：3 月我国出口各类商品增速均有放缓，相比 2019 年出口额的复合增长率+10.3%，但绝对额仍在高位。商品结构看，3 月出口亮点在于：1）电子类产品保持强势，对出口整体同比拉动率达 8.5%；2）地产类产品出口继续偏强，对出口整体同比拉动率达 5.6%，尤其是家电和家具出口仍在高位。同时 3 月出口偏弱的点在于：1）劳动密集型产品出口降幅较大，一方面与防疫物资出口大幅下降相关，塑料制品与纺织纱线对 3 月出口的同比拉动率分别下降 1.3、2.5 个百分点；另一方面或与海外疫情再反复导致服装等商品需求减弱。2）汽车及中游制造业出口降幅也较大，分别对 3 月出口拉动率达到 1.7%、0.7%，前值 3.5%、3.3%。该类产品出口下降可能受到海外疫情再反弹对生产端需求形成的冲击。 进口：3 月我国大宗品进口大幅走强，其余商品多数提升。具体来看： 大宗商品进口量价齐升，整体对进口的同比拉动率达到 10.2%，前值 0.2%。其中铁矿石、原油、铜材进口数量分别同比+19%、+21%、+25%，价格分别同比+79%、+10%、24%，进口金额同比增速分别录得+112.5%、+32.7%、+55.5%。 农产品进口量价齐升整体对进口的同比拉动率达到 3.1%，前值 2.5%，其中粮食、大豆的数量同比+87%、82%，进口金额同比+123%、129%，价格同比+19.4%、26.2%。 机电类产品整体对进口拉动率达 3.2%，前值为 1.6%，其中飞机进口金额同比+187.2%，增速大幅提升，但由于规模较小，同比拉动了仅 0.1%。 3 月进口飞机、农产品、大宗商品金额大幅提升，一方面或与中国执行中美经贸协议，加大对美协议商品的采购有关，另一方面或也反映了我国对原材料进口需求的提升。  风险提示：海外生产修复带来我国份额快速回落，海外疫苗接种快于预期。 证券分析师：张瑜 电话：010-66500918 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 联系人：殷雯卿 电话：010-66500833 邮箱：yinwenqing@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】2020 年跨境资本流动的五大新高——2021 年跨境资本季度跟踪第 1 期》 2021-04-01 《【华创宏观】央行资负表科目异动是隐形降准吗？——全球央行资负表解析指南·系列一》 2021-04-02 《【华创宏观】《加快培育新型消费实施方案》有哪些细招实招？——政策观察双周报第 12 期》 2021-04-05 《【华创宏观】涨价的扩散之路——3 月通胀数据点评》 2021-04-09 《【华创宏观】内秀的社融——3 月金融数据点评》 2021-04-13 华创证券研究所 宏观研究 宏观快评 2021 年 04 月 15 日 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、上调 2021 年全年出口增速预测至 13% .......................................................................... 4 二、进出口分项数据 ................................................................................................................. 5 （一）出口：出口略低于预期，电子、地产类商品保持偏强 ..................................... 5 1、出口走势：3 月出口略低于预期，但仍偏强 ........................................................ 5 2、出口区域：对美、欧出口均维持偏强 ................................................................... 6 3、出口商品：电子保持强势，地产与劳动密集产品有所放缓 ............................... 6 （二）进口：大宗进口改善显著 ..................................................................................... 8 1、进口走势：3 月进口超预期 ...........................