基建行业：大型基建企业稳健增长（香港）

2021 年 4 月 8 日(星期四) 彭博终端报告下载：NH CMS <GO> 1 基建行业 大型基建企业稳健增长 ■ 疫情下大型基建企业营收稳健增长 ■ 在手订单充足，支持未来 3-5 年业绩 ■ 维持中国中铁（390 HK）中国铁建（1186 HK）买入评级 疫情下大型基建企业营收稳健增长 我们覆盖的三家大型基建企业，2020 年收入增速良好，除了交建受到海外业务的拖累，中铁和铁建录得业绩正增长。中铁/铁建/交建收入分别同比增长 14.6%/9.6%/12.9%，基本符合预期。中铁和铁建归母净利润分别同比增长 6.4%/8.7%，其中中铁扣非业绩增长超过 20%，表现亮眼；交建净利润同比下跌 17.6%，跌幅超出预期，主要是研发费用增长和减值的影响。毛利率表现中，铁建的毛利率同比微降，略低于我们的预期，主要是工程承包业务毛利率下降，尤其是海外毛利水平。三家公司全年经营现金流皆为正流入，资产负债率皆降至 75%以下。 在手订单充足，支持业绩稳健增长 三家公司 2020 年新签订单同比快速增长。中铁新签订单同比增长 20%，其中铁路/公路/市政分别同比增长 14%/33%/11%；铁建新签订单同比增长27%，其中铁路/市政分别同比增长 11%/47%，公路同比减少 19%；交建新签订单同比增长 11%，其中港口/市政分别同比增长 34%和 21%，海外订单同比增长 7%。中铁/铁建/交建年末在手订单分别为各自 2020 年收入的 3.8/4.7/4.7 倍，在手订单充足，支持未来 3-5 年业绩稳健增长。 维持中国中铁（390 HK）与中国铁建（1186 HK）买入评级 今年 1-2 月，全国基建投资同比增长 37%。从行业上下游情况看，1-2月，挖掘机销量同比增长 149%，相比 2019 年增长 57%；水泥产量同比增长 61%，相比 2019 年增长 14%；截止至 4 月 5 日，螺纹钢社会库存较上周下降 5%，较去年同期下降 12%。综合行业数据，在去年低基数背景下，今年新项目开工旺盛，基建投资增速将加快。从基建结构上看，在“十四五”规划中，城市群和农村建设成为基建的重点，我们认为城际铁路、市政工程将成为基建企业的订单和收入增长动力。 中国中铁：公司 2020 年费用率下降，实现了有质量的增长。我们基本维持公司 2021 年盈利预测，上调 2022 年盈利预测 2%；维持公司 6 倍市盈率，结合汇率变化，小幅上调目标价至 8.2 港元，维持买入评级。 中国铁建：我们下调公司 2021-22 年盈利预测 5-7%，主要是基于毛利水平变化，维持公司 5.7 倍市盈率，结合汇率变化，小幅下调公司目标价至11.9 港元，维持公司买入评级。 中国交建：我们下调公司 2021-22 年盈利预测 5-7%，主要是基于去年业绩低于预期。我们下调公司估值乘数 10%，以反映公司的海外业务仍面临不确定性，结合汇率变化，下调公司目标价至 4.1 港元，维持中性评级。 重点公司主要财务指标 资料来源：彭博、招商证券（香港）预测；股价基于2021年4月7日收盘价 魏芸 赵安博 +86 755 8373 2985 weiyun@cmschina.com.cn +86 755 8285 2939 zhaoab@cmschina.com.cn 推荐 前次评级 推荐 恒生指数 28,675 国企指数 11,071 行业表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 1.4 1.4 (22.9) 相对表现 0.9 (16.9) (41.2) 资料来源：彭博 相关报告 1. 基建及工程机械 - 2021年展望：多维数据显示行业景气度将进一步提升 (2020/12/7) 2. 基建与机械设备行业 - 二季度业绩明显释放弹性，下半年景气可期 (2020/9/4) 3. 基建行业 - “跨周期”调控接棒“逆周期”调控，市政工程将持续加速 (2020/8/6) 4. 基建行业 - 建筑工业化之PC结构件，行业快速成长，关注产业链机会 (2020/7/23) -40-2002040(%)基建行业恒生指数公司 股票 代码 评级 股价 (港元) 目标价 (港元) 上涨 空间 (%) 市值 （百万美元） P/B(x) P/E (x) ROE (%) 净负债 比率(%) FY21E FY22E FY21E FY22E FY21E FY22E FY21E 中国中铁 390 HK 买入 4.2 8.2 97.6 20,340 0.3 0.2 3.0 2.8 10.1 10.1 29.8 中国铁建 1186 HK 买入 5.1 11.9 132.0 15,691 0.2 0.2 2.4 2.3 7.0 6.9 净现金 中国交建 1800 HK 中性 3.8 4.1 8.5 14,922 0.1 0.1 2.5 2.3 6.1 5.8 79.6 2021 年 4 月 8 日(星期四) 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 2 重点图表 图1：大型基建企业市政业务新签订单对比 图2：大型基建企业2020年海外业务收入占比对比 资料来源：公司资料、Wind、招商证券（香港） 资料来源：公司资料、Wind、招商证券（香港） 图3：大型基建企业2020年新签订单结构对比 图4：螺纹钢社会库存 资料来源：Wind、招商证券（香港） 资料来源：Wind、招商证券（香港） 图5：基建固投完成额与债券净融资额同比对比 图6：主要工程机械产品销售对比 资料来源：Wind、招商证券（香港） 资料来源：Wind、招商证券（香港） 04008001,2001,600中国交建中国铁建中国中铁20192020十亿元人民币95%96%84%5%4%16%0%25%50%75%100%中国中铁中国铁建中国交建海外占比国内占比2%13%16%29%12%19%44%68%56%25%7%9%0%25%50%75%100%中国交建中国铁建中国中铁其他市政公路铁路2005509001,2501,6001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2018201920202021万吨-100%-50%0%50%100%150%200%-40%-20%0%20%40%60%80%2005-012009-022013-022017-022021-02基建固投完成额债券汇总（右轴）-100%-50%0%50%100%150%200%2019-022019-072019-122020-052020-092021-02挖掘机（累计同比）装载机（累计同比）汽车起重机（累计同比）mNsRpRxOrQmMpQoNqPsOpObRdN8OoMmMsQrQjMoOnRjMnNyR8OoOrRxNmNmRNZpPmM 2021 年 4 月 8 日(星期四) 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 3 2020年业绩回顾 我们覆盖的三家大型基建企业，2020 年收入增速良好，除了交建受到海外业务的拖累，中铁和铁建录得业绩正增长。中铁和铁建归母净利润分别