多维度估值观察：估值分化持续收敛

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 策略研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 投资策略 多维度估值观察 2021 年 4 月 8 日 一年沪深 300 与深圳成指走势比较 市场数据 中小板/月涨跌幅(%) 12,257 创业板/月涨跌幅(%) 3,046 AH 股价差指数 2,467 A 股总/流通市值 (万亿元) 80.85/59.47 证券分析师：燕翔 电话： 010-88005325 E-MAIL： yanxiang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080002 证券分析师：朱成成 电话： 0755-81982942 E-MAIL:zhuchengcheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520080010 证券分析师：许茹纯 电话： 021-60933151 E-MAIL: xuruchun@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520080007 联系人：金晗 电话：010-88005150 E-MAIL: jinhan@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 深度报告 估值分化持续收敛  核心观点：估值分化持续收敛 2021 年 3 月以来，市场延续 2 月下旬的行情走势，以基金重仓股为代表的超级蓝筹股继续调整，主要指数和多数行业估值分化程度加速收敛。前期涨幅较大、估值较高的热门板块出现了大幅回调，此前过快上涨带来的估值压力得到了部分释放。我们认为在国内经济已走出疫情衰退期、机构重仓的大盘蓝筹股相对市盈率仍处高位、新募集基金面临减速压力、投资者情绪开始转变的大背景下，市场风格可能会向更加均衡的状态回归。随着 4 月份上市公司年报和一季报的陆续披露，本轮经济复苏的持续性与向上的弹性一旦得到有力的数据验证，后续行情可能会有更多的投资机会产生。展望后市，我们认为可以更加乐观点，建议关注顺周期板块业绩超预期的可能性及相关投资机会。  A 股整体估值分化仍在收敛 从 A 股整体估值情况来看，3 月份以来 A 股整体估值中位数基本持平，而内部估值分化程度仍在收敛。截至 2021 年 4 月 5 日，A 股市盈率中位数（TTM）为 35.4 倍（剔除负值，下同），处于历史分位数 30%位置，整体估值水平并不算高。A 股市盈率 75 分位数和 25 分位数的比值为 2.9 倍，处于历史分位数68%位置，估值分化程度在今年 3 月份仍在收敛。由于当前估值分化仍处于较高的历史分位数水平，估值分化的收敛仍可能继续进行。  基金重仓股估值大幅回落 国内主要指数沪深 300、创业板、中证 500、中证 1000 在 3 月估值水平均有所下滑，指数内部估值分化程度均大幅收敛，基金重仓股估值水平大幅回落。基金前 100 名重仓股的市盈率中位数和市净率中位数分别为为 60.7 和 9.4，处于 2010 年至今的 89%和 94%历史分位点处，相对估值仍处于较高位置。  沪深 300 和恒生指数全球性价比凸显 在整体法计算下的全球主要股票市场估值比较中，恒生指数市盈率最低，沪深300指数估值水平与之相近，恒生指数与沪深 300指数估值水平处于全球洼地，相较而言具有明显的投资价值。市净率指标中标普 500 和道琼斯工业指数估值较高，恒生指数和沪深 300 指数处于较低水平。从历史分位数表现来看，沪深300 指数的市盈率与市净率基本处于历史中等水平。  一级行业相对市盈率高低参半 从行业内部的市盈率中位数来看，行业间的估值水平差异大，25 个行业市盈率中位数低于历史均值。休闲服务、国防军工、食品饮料估值较高。从行业相对 A 股市盈率（行业市盈率中位数除以 A 股市盈率中位数）来看，半数行业的相对市盈率在历史均值之上。从市盈率 75 分位数和 25 分位数的比值来看，多数行业内部估值分化程度严重。18 个行业的内部分化程度超过历史均值。分板块来看，上游原材料：钢铁、公用事业估值上升，采掘内部估值分化加大。中游工业品：军工 3 月来估值大幅跳水，机械及建材估值上升。下游消费品：医药生物估值下降，行业内部估值分化普遍收敛。大金融板块：行业基本处于低估值状态、其中银行、房地产的内部估值分化较大，房地产估值明显回升。TMT 板块：各行业估值普遍降低，通信行业内部分化加剧。  风险提示 历史经验不代表未来，行业景气度低迷，经济增速下行 0.00.51.01.5N/19J/20M/20M/20J/20S/20上证综指深证成指 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 估值分化持续收敛 ........................................................................................................ 6 国内经济已走出疫情衰退期 ................................................................................. 6 机构重仓股市盈率处于高位 ................................................................................. 6 新募集基金面临减速压力 ..................................................................................... 7 A 股估值研究系列报告观点回顾 .......................................................................... 8 A 股整体估值情况：估值分化仍在收敛........................................................................ 9 A 股整体估值基本走平 ......................................................................................... 9 A 股估值分化程度继续收敛 ................................................................................. 9 全部 A 股非金融估值分化程度快速降低 ............................................................. 10 基金重仓股估值大幅回落 .................................................................