从风险收益和择时角度出发：2021年1季度管理规模前十大偏股型基金经理分析

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 股策略 A 投资策略点评 2021 年 1 季度管理规模前十大偏股型基金经理分析 ——从风险收益和择时角度出发 曲一平 分析师 SAC 执业证书编号：S1660521020001 quyiping@shgsec.com 2021 年 04 月 08 日 摘要： 2021 年初至今，A 股经历了高开低走的震荡走势行情。年初至今，股票型基金平均收益率为-1.35%，混合型基金平均收益率-1.18%，债券型基金平均收益率 0.57%.。 从偏股型基金领域分类，目前 A 股管理规模前 10 大基金经理分别是易方达基金张坤经理，广发基金的刘格菘经理，景顺长城基金的刘彦春经理，南方基金的茅炜经理，易方达基金的萧楠经理，汇添富基金的胡昕炜经理，嘉实基金的归凯经理，鹏华基金的梁浩经理，鹏华基金的王宗合经理，汇添富基金的刘江经理。 这十位基金经理平均投资经理任职年限为 7.7 年，平均基金管理规模达到了 685 亿元。十大偏股型基金经理管理规模在 2019-2020 年度的牛市中出现巨幅的增长，在 2019 年四季度以前，还没有出现管理规模超过 500 亿的偏股型基金经理，但是进入2020 年度，迅速出现管理规模翻倍增长的现象。十大偏股型基金经理管理规模进入 2021 年度受到市场震荡影响开始增速放缓。 年初至今十大偏股型基金经理平均收益率为-2.17%。从成立以来年化回报来看，十大偏股型基金经理年化回报达到了 18.33%，可见强者恒强做大规模前提是建立在稳定的投资能力上。 超额收益部分 Sharpe 夏普比率最高的分别是张坤经理、刘彦春经理、胡昕炜经理，Tretnor 特雷诺比率方面排名靠前的分别是张坤经理、刘彦春经理、胡昕炜经理。从最大回撤角度，做的最好的是梁浩经理、刘江经理和茅炜经理。从 Beta 角度，做的最好的是刘江经理、梁浩经理和茅炜经理。在追求 Alpha 的道路上，对于最大回撤是无法兼顾的。年初至今十大偏股型基金经理平均回撤达到了 21.33%，但这并不妨碍基金经理们继续极致追求超额收益。 虽然从短期来看，可能出现 Alpha 为负的状况，但放眼长期，十大偏股型基金经理都证明了在 3 年以上的周期中，可以持续获得高 Alpha 超额收益，这也是市场资金不断集聚在这些明星基金经理手中的原因。 在头部基金超大规模的资金管理中，对于择时的把握是十分艰难的，尤其要面临长期大量申购赎回、市场流动性冲击、交易周期等考量，十大偏股型基金经理都呈现难以频繁择时。 从行业配置角度，十大偏股型基金经理分化比较大。占基金经理持仓前三位行业来看： 张坤经理重仓日常消费、医疗保健、可选消费；刘格菘经理重仓信息技术、医疗保健、工业；刘彦春经理重仓日常消费、医疗保健、可选消费；茅炜经理重仓信息技术、医疗保健、工业；萧楠经理重仓日常消费、可选消费、；胡昕炜经理重仓日常消费、可选消费、医疗保健；归凯经理重仓信息技术、工业、医疗保健；梁浩经理重仓信息技术、医疗保健、工业；王宗合经理重仓日常消费、医疗保健、信息技术；刘江经理重仓医疗保健、日常消费、信息技术。 从十大偏股型基金经理重仓持股来看，目前一季报还没披露完全，所以重仓持股很多还是 2020 年 Q4 的数据。总体来看，偏股型基金核心持仓还是在 A 股核心资产之中，并且持有比例较为集中。目前放观全市场，能够承载这些核心资产调仓的新资产难以找到，虽然中小市值的个股一季度有一定缓和迹象，但是从大市值流动性和业绩增长确定性角度，依然性价比没有核心资产来的高。 周期股是否能够接力消费股，核心资产价值杀估值后是否已经合理，市场增量资金何时能够重新入场并加仓那些板块，这是我们后续将进一步研究的课题。 风险提示：政策风险 投资策略点评 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 16 证券研究报告 内容目录 1. 2021 年一季度行情概览 .......................................................................................................................................................... 3 1.1 年初至今不同类型基金平均业绩 ................................................................................................................................... 4 2. 管理规模前十大偏股型基金经理产品 ...................................................................................................................................... 5 2.1 管理规模分析 ............................................................................................................................................................... 5 2.2 业绩拟合分析 ............................................................................................................................................................... 6 2.3 风险收益分析 ............................................................................................................................................................... 8 2.4 择时能力分析 ............................................................................................................................................................. 10 3. 管理规模前十大偏股型基金经理绩效评估 .............................................................................................................................. 11 3.1 主要产品的资产配置 ..........................