策略深度报告：流动性渐紧，景气为先

p1 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 流动性渐紧，景气为先 策略深度报告 分析师：杨若木 分析师 执业证书编号：S1480510120014 联系方式：010-66554032 yangrm@dxzq.net.cn 联系人：林莎 A股策略 执业证书编号：S1480121030021 联系方式：010-66554151 linsha@dxzq.net.cn 研究助理：高天然 执业证书编号：S1480120070029 联系方式：010-66554044 gaotr@dxzq.net.cn 2021年4月5日 p2 东方财智 兴盛之源 摘 要 市场回顾：核心资产共振下跌。随着美国疫苗接种进程推进，投资者对于经济复苏、通胀抬升预期不断升温，资产端体现为美债收益率加速上行，科技股为主的纳指显著杀估值，大宗商品也有所回调。美债收益率加速上行带动全球货币政策收紧预期抬升。A股市场从春节之后整体下行，前期高涨的“核心资产”震荡向下，估值相对较低的中小市值开始补涨。 经济形势：全球经济错位共振复苏。美国经济整体显著回暖，地产及耐用品消费为主要亮点，疫苗加速普及下服务业具备强劲修复潜力，3月末最新发布非农就业、制造业PMI指数维持高增。中国1~2月经济复苏良好，生产强于需求。生产端主要亮点来自于出口和制造业，需求端出口拉动力从替代效应转向欧美供需缺口放大；制造业伴随着产能出清、盈利开始企稳回升，进入新一轮的扩张期。生产端下阶段受库存周期拉动，需求端弱势或是因为年初疫情扰动，疫苗接种及二季度多个节假日可能催化1、2月偏弱的线下消费复苏。 流动性：加息阴影愈浓。当前全球经济复苏大背景下，美联储、国内央行政策表态均出现微妙转变，宏观流动性拐点基本确认，下阶段市场对于流动性收紧预期易升难降。流动性收紧预期加剧的当下估值已难以支撑，下阶段股票市场估值将继续受到流动性收紧担忧加剧的影响，增量资金入场-预期回报上升的正循环出现逆转，连锁效应还将持续影响市场。 东兴证券股份有限公司证券研究报告 nQtPnPwOvNaQ8QbRsQqQsQoPiNqQnReRpPrP7NnMrPNZnPtMvPnOuNp3 东方财智 兴盛之源 摘 要 行业配置：估值下、盈利上，结构性的机会来自于盈利弹性大于估值弹性的板块。股票市场流动性冲击压制估值，当前时点更需关注盈利弹性。三条主线布局：其一、开启新一轮资本开支周期的制造业及PPI涨价逻辑下受益的行业，包括中游制造（工程机械、汽车零部件）、上游资源（铜、铝、钢铁）等；其二、业绩较优但估值还处于低位且有明显催化的绩优股：包括酒店、景区、银行；其三、美国地产周期上行及国内竣工大年拉动的地产后周期行业，包括家电、家具、建筑装饰等。 风险提示：行业景气度不达预期，宏观经济超预期波动，疫情发展超预期 东兴证券股份有限公司证券研究报告 p4 东方财智 兴盛之源 一、市场回顾：核心资产波动加大 二、经济环境：全球复苏加速 三、政策环境：流动性收紧时点临近 四、行业配置：寻找盈利弹性>估值弹性行业 目 录 东兴证券股份有限公司证券研究报告 p5 东方财智 兴盛之源 3月以来，美债利率加速上升（+29bp）到1.74%，美元指数走强（涨2.19%）。 图表：3月以来美债利率加速上行，美元走强 资料来源：Wind、东兴证券研究所 注：数据截至2021年3月31日 海外：美债利率大幅上行，美元指数走强 0.00.51.01.52.02.53.03.54.0808590951001052018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-03美元指数 美国:国债收益率:10年（右轴） % 东兴证券股份有限公司证券研究报告 p6 东方财智 兴盛之源 95100105110115道琼斯工业指数 纳斯达克指数 标普500 3月31日，纳指估值分位数为94.1%，降幅达3.3% 美股来看，2月9日开始美股整体下跌，春节后美股表现出现分化，道指、标普500相对占优，纳指跌幅最大，累计最大跌幅-9.98%。3月以来市场出现反弹，但纳指反弹幅度最小。整体来看3月道指、标普500、纳指分别涨6.62%、4.24%、0.41%。 资料来源：Wind、东兴证券研究所 注：数据更新截止2021年3月31日 海外：美股表现分化 图表：道指、标普500相对纳指表现占优 图表：3月道指/标普500/纳斯达克均有所上涨 2月10日，纳指估值分位数为97.4% -6-4-2024683月涨跌幅 % 东兴证券股份有限公司证券研究报告 资料来源：Wind、东兴证券研究所 注：数据更新截止2021年3月31日 p7 东方财智 兴盛之源 全球货币政策收紧预期升温下，LME铜呈现震荡式下跌，3月涨-3.87%，LME铝、NYMEX原油收涨，分别小幅上涨2.69%、1.58%。 资料来源：Wind、东兴证券研究所 海外：主要原材料大宗商品震荡回调 图表：大宗商品3月仅LME铝、NYMEX原油收涨 图表：原油、铜、铝等3月价格震荡 10002000300040005000600070008000900001020304050607080902020-01-022020-02-022020-03-022020-04-022020-05-022020-06-022020-07-022020-08-022020-09-022020-10-022020-11-022020-12-022021-01-022021-02-022021-03-02布伦特原油 NYMEX原油 LME铜(右轴) LME铝(右轴) 美元/吨 美元/桶 -20-15-10-5053月涨跌幅 % 东兴证券股份有限公司证券研究报告 资料来源：Wind、东兴证券研究所 p8 东方财智 兴盛之源 美债上行影响下，3月1日起A股整体下跌，上证指数/沪深300/创业板指最大累计跌幅分别为6.13%/9.64%/12.15%，25日起市场有所反弹，整体来看，3月累计涨跌幅分别为-1.91%/-5.34%/-5.40%。 风格角度来看，以电力及公用事业、交通运输等行业为代表的稳定风格涨幅显著。 资料来源：Wind、东兴证券研究所 注：数据更新截止2020年3月31日 A股：三月市场整体回调 图表：A股主要指数普遍回调 图表：成长、周期、消费跌幅最显著 -9-8-7-6-5-4-3-2-10上证综指 深证成指 创业板指 沪深300 中小板指 3月区间涨跌幅 % 资料来源：Wind、东兴证券研究所 注：数据更新截止2020年3月31日 -6-4-20246810稳定 金融 消费 周期 成长 3月涨跌幅 % 东兴