策略深度：2021年二季度大类资产配置建议

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 2021 年二季度大类资产配置建议 2021 年 04 月 07 日 上 证综指-沪深 300 走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 -0.54 -2.61 23.48 沪深 300 -2.33 -6.77 35.34 刘 敏 分 析师 执业证书编号：S0530520010001 liumin@cfzq.com 相关报告 1 《策略报告：美债收益率上行速度放缓，全球资本市场弱势反弹-宏观策略、市场资金跟踪周报（4.6-4.9）》 2021-04-05 2 《策略报 告：2021 年第二 季度十大 金股》 2021-04-01 3 《策略报告：经济持续回暖，流动性退潮-2021年第二季度宏观策略报告》 2021-04-01 4 《策略报告：机构抱团股将逐步回暖，机会大于风险-宏观策略、市场资金跟踪周报（3.29-4.2）》 2021-03-28 5 《策略报告：宏观策略、市场资金跟踪周报（3.22-3.26）：机构抱团股中期仍有下探空间，持续关注顺周期及低估值方向-宏观策略、市场资金跟踪周报（3.22-3.26）》 2021-03-21 投资要点  一季度大类资产配置组合表现：一季度自 2021 年 1 月 1 日建仓开始至 2021年 3 月 31 日，保守型、保守稳健型、稳健型、稳健进取型、进取型大类资产配置组合实现累计收益为-0.23%、-1.10%、-1.96%、-2.63%、-2.66%，其中进取型组合较中证 10 年期国债收益率低-3.13%，较沪深 300 收益率高 0.47%。在风险控制上，五种风险偏好的资产配置组合在 2021 年一季度年化波动率分别为 4.57%、10.34%、16.23%、13.74%、16.07%，最大回撤分别为 2.81%、6.64%、10.64%、8.76%、10.03%。  一季度大类资产配置组合归因分析：一季度资产配置组合的收益贡献主要来自债券类资产，权益类资产及黄金资产成为收益贡献的拖累项。风险端来看，一季度风险贡献则主要来自权益类资产。  大类资产配置的定性分析：我们认为二季度大类配置顺序为商品>股票>现金>债券。因中国与美国经济共振，我们认为接下来大概率面临的是经济过热的发展阶段，美林投资时钟给出的过热期配置顺序为大宗商品>股票>现金/债券，而马丁·普林格六阶段的阶段Ⅴ，只有商品是牛市。而根据马丁·普林格六阶段模型中性组投资者配置比例，阶段Ⅴ应配置债券、股票、商品、现金比例分别为 10%、35%、40%、15%。对应现金我们配置货币基金，我们认为二季度大类配置顺序为商品>股票>现金>债券。  基于经济周期的投资标的选择：根据过热阶段应关注的行业，综合考虑基金规模排名靠前和日均成交额排名靠前 2 个因素，并控制相关系数在 0.8 以内，我们选择出国泰中证煤炭 ETF（515220.SH）、广发中证环保 ETF（512580.SH）、国泰中证钢铁 ETF（515210.SH）、银华中证农业 50（159827.SZ）、广发中证全指原材料 ETF（159944.SZ）、国泰中证全指家电 ETF（159996.SZ）、华夏中证 5G 通信主题 ETF（515050.SH）、华宝中证医疗 ETF（512170.SH）等权益标的，债券选上证 10 年期国债 ETF（511260.OF）、海富通上证可质押城投债 ETF（511220.OF），商品选华安标普全球石油（160416.OF）。  基于量化模型的投资组合构建：通过运用 CVAR、风险平价及 B-L 模型等方法，构建了 5 种投资组合。保守型大类资产配置组合中权益类配置 10.4%，债券类配置 71.8%，商品类配置 2.8%；保守稳健型大类资产配置组合中权益类配置 14.9%，债券类配置 66.7%，商品类配置 3.4%；稳健型大类资产配置组合中权益类配置 19.4%，债券类配置 61.6%，商品类配置 4.0%；稳健进取型大类资产配置组合中权益类配置 38.7%，债券类配置 11.5%，商品类配置34.8%；进取型大类资产配置组合中权益类配置 37.6%，债券类配置 7.6%，商品类配置 39.8%。具体标的及权重见正文部分。  风险提示：海外市场风险、疫情风险、外围政治风险、全球贸易战升温。大类资产配置是一种中长期策略，需要投资者对资金的期限进行严格评估，较短或者具有平仓压力的资金不适合进行长期资产配置，请投资者须知！另外，本报告仅供投资者参考，投资方向及标的选择，需要投资者综合考虑估值及估值以外各项因素，进行审慎分析与决策。 -1%7%15%23%31%39%47%2020-042020-082020-12上证指数沪深300策略深度 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 内容目录 1 一季度资产配置组合业绩表现及归因分析................................................................. 5 1.1 一季度大类资产表现回顾 ................................................................................................................... 5 1.2 一季度大类资产配置组合表现 .......................................................................................................... 5 1.3 一季度大类资产配置组合归因分析 ................................................................................................. 7 2 大类资产配置的定性分析 ....................................................................................... 10 2.1 美国经济周期分析 .............................................................................................................................. 10 2.1.1 当前产出缺